MarketCap Report 2012 - Vontobel Holding AG

Der Ölbohrkonzern Transocean Ltd (vgl. dazu auch
Kapitel 3.1, «Kotierungen») kündigte im Jahr 2009 ein
Rückkaufprogramm über maximal CHF 3.5 Mrd. an.
Davon wurden im Jahr 2010 CHF 257 Mio. zurückgekauft,
im Jahr 2011 jedoch keine weiteren Transaktionen
getätigt. Die Gesellschaft ist auch an der New York
Stock Exchange kotiert (NYSE) und kann die Rückkäufe
wahlweise an der SIX oder der NYSE vornehmen. Das
gesamte Rückkaufvolumen im Jahr 2010 erfolgte in den
USA, was auf die höhere Liquidität am «Heimmarkt»
zurückzuführen ist.
Small Cap Unternehmen haben oftmals eine zu
geringe Liquidität auf der 1. Handelslinie, womit ein
Aktienrückkauf zur Gewinnverdichtung schwierig ist.
Edipresse SA konnte beispielsweise aufgrund mangelnder
Liquidität nur einen geringen Teil des angestrebten
Volumens zurückkaufen. Gemessen am V-Cap Market
am jeweiligen Jahresbeginn betrug der Anteil der
Rückkäufe auf der 2. Handelslinie im Jahr 2010 0.5%
und im Jahr 2011 0.7%.
3.5.2 Umfeld
Mit dem UEK-Rundschreiben Nr. 1 vom 26. Februar
2010 hat die Übernahmekommission die Regeln für
öffentliche Kaufangebote von Emittenten für eigene,
börsenkotierte Beteiligungspapiere angepasst. Neu
gelten bezüglich der Rückkäufe unter anderem folgende
Einschränkungen:
1. Das beantragte Rückkaufvolumen darf zum Zeitpunkt
der Gesuchseinreichung bei der UEK nicht mehr als
20% des Streubesitzes betragen.
2. Die Mindestschwelle bezüglich Streubesitz gemäss
den Kotierungsvoraussetzungen darf nicht unter-
schritten werden.
3. Die Durchführung des Rückkaufprogrammes führt
nicht zu einer erheblichen Änderung der Kontrollverhältnisse
über das zurückkaufende Unternehmen.
Im Fall der Edipresse SA, die über zwei Titelkategorien
verfügt, wurde für die illiquiden Namenaktien mit einem
Streubesitz von lediglich 1.2% eine Ausnahme von der
im neben stehenden Punkt 1 beschriebenen Einschränkung
gemacht. Den Namenaktionären sollte ebenfalls
eine Ausstiegsmöglichkeit geboten werden. Allerdings
wurde die Gesellschaft verpflichtet, jeweils gleichzeitig
auch auf der 1. Handelslinie der Namenaktie einen
Geldkurs zu stellen, damit die in dieser Transaktion
steuerlich benachteiligten Privatpersonen ebenfalls
verkaufen konnten.
3.5.3 Ausblick
Rückkäufe über die 2. Handelslinie werden auch in
Zukunft primär von den grossen Unternehmen als
flexibles Instrument zur Optimierung der Kapitalstruktur
eingesetzt werden. Dies ergänzend zur jährlichen Ausschüttung
im Anschluss an die Generalversammlung.
Eine Flexibilisierung bei der Kapitalherabsetzung, wie sie
bei der Erhöhung mit dem genehmigten und bedingten
Kapital bereits seit einiger Zeit besteht (Stichwort:
Kapitalband), ist Bestandteil der bereits sich seit Langem
in Vorbereitung befindlichen Aktienrechtsrevision. Damit
würde das Verfahren vereinfacht, indem die Generalversammlung
den Verwaltungsrat ermächtigen kann,
das Aktienkapital während einer Dauer von maximal
drei Jahren innerhalb einer bestimmten Bandbreite
herauf- und herabzusetzen.
Ausserdem hat die UEK eine gemeinsam mit der FINMA
und der SIX erarbeitete Vorlage «Rückkaufprogramme
zum Marktpreis über eine separate Handelslinie: Neues
Auktionsmodell» in die Vernehmlassung geschickt.
Die UEK schlägt vor, das bisherige System durch ein
Auktionsmodell abzulösen, mit dem Ziel, die Chancengleichheit
der Investoren zu verbessern. Die Vernehmlassung
hat ergeben, dass die bewährte und etablierte
Rückkaufmöglichkeit über eine separate Handelslinie
beibehalten werden soll.
Es wird befürchtet, dass wegen zahlreicher Ineffizienzen,
die mit dem vorgeschlagenen Auktionsverfahren verbunden
wären, im Falle einer Einführung künftig deutlich
weniger Rückkäufe getätigt würden. An der Vernehmlassung
haben neben Banken und Anwaltskanzleien
auch Swiss Holdings und die Schweizerische Bankiervereinigung
teilgenommen. Das Verfahren ist zurzeit bei
der FINMA hängig.
Vontobel MarketCap Report 2012 33