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in Europa gegenüber. Dafür halten Investoren in Europa im Durchschnitt über 34 Prozent kurzfristige Anlagen gegenüber 14 Prozent in den USA. Dies lässt auf eine gewisse langfristige Unproduktivität Europas gegenüber den USA schliessen. Der amerikanische Markt kann gegenüber dem europäischen sicherlich als gesättigter bezeichnet werden. Vor allem im Vorsorgebereich weist der europäische Markt ein bereits vielfach diskutiertes Entwicklungspotenzial auf, welches angesichts der vielerorts fortschreitenden Problematik der Finanzierung der staatlichen Altersvorsorge an Gewicht gewinnen muss. Die unterschiedliche Gewichtung von Vermögensgefässen – allen voran die Aktienquote – ist auch Ausdruck verschiedener Europas Reichtum baut auf altem Geld auf Mehr als ein Drittel der europäischen Vermögen stammt aus Erbschaften. In den USA sind es nur rund ein Fünftel. Dagegen ist die Softwarebranche als Reichtumsquelle in den USA mit 15 Prozent dreimal grösser. Quellen: Europa – Eurobusiness 2001, USA – Forbes 2001 Investoren- und vor allem der unterschiedlichen Unternehmerkultur, sprich Risikokultur. Der unternehmerische Geist, eine eigene Firma zu gründen und das Risiko dafür zu tragen, ist in den USA ungleich grösser als in Europa. Dies entspricht in weiterem Sinne dem «American Dream». Die Grafik unten zeigt, dass nur 25 Prozent in den USA zu ihrem Vermögen über Erbschaft oder Handel mit Gütern gekommen sind. In Europa macht die vergleichbare Gruppe im vergangenen Jahr 54 Prozent der vermögenden Privaten aus. Die Risikofreudigkeit eines durchschnittlichen europäischen Erben liegt deutlich unter derjenigen des Unternehmers, der gewohnt ist, Risiken einzugehen. Europa kann mit den Worten des Wirtschaftsexperten Rüdiger Dornbusch als «rich, stable and dull» – reich, stabil und langweilig – bezeichnet werden. Stand für die Europäer schon bis anhin der Kapitalschutz im Vordergrund, so wird er angesichts der äusserst deutlichen Korrektur der Finanzmärkte und den damit erlittenen Verlusten in Zukunft noch stärker im Vordergrund stehen. Die Gefahr besteht, dass der zukünftige Wachstumsmotor – wie schon in den Neunzigerjahren – die USA sein werden und nicht Europa. Amerikanische Kunden sind tendenziell aktiver am Investitionsprozess beteiligt. Die Diskussion um ihre Vermögenssituation fällt ihnen leichter als den europäischen Kunden. Auch wird die erwirtschaftete Performance in den USA von Privaten vermehrt relativ gemessen, das heisst gegenüber einem im Voraus bestimmten Vergleichsindex. Europäer messen verstärkt in absoluten Werten, was wiederum die geringere Risikotoleranz und die unterschiedliche Investorenkultur aufzeigt. Europa 17% Einzelhandel 37% Erbschaften USA 15% Software 17% Finanzen 21% Erbschaften 6% Finanzen 5% Medien 4% Computer 4% Konsumgüter 3% Software 2% Industrie 2% Transport 2% Immobilien 2% Grosskonzerne 16% Andere 10% Medien 5% Computer 4% Öl 4% Immobilien 4% Einzelhandel 4% Telekommunikation 1% Internet 15% Andere Investieren wie die Reichen? In der aktuellen Korrekturphase konnten sehr wohlhabende Investoren ihr Vermögen bis jetzt noch besser schützen als weniger vermögende Investoren. Bereits 2000 begannen sie ihre Vermögenswerte umzuschichten. Sie investierten in festverzinsliche Anlagen oder physische Anlagen, wie zum Beispiel Immobilien oder Kunst. 2001 ging dieser Trend trotz der Börsenkrise weiter. Dabei wurden Investments trotz Verlusten veräussert. Üblicherweise halten Investoren an einer Position fest, um sie mindestens zum Einstiegspreis wieder lösen zu können. Das Wertpapier unter dem Kaufpreis zu verkaufen, käme dem Eingeständnis einer Fehlinvestition gleich. Heute braucht es jedoch eine aktivere Bewirtschaftung der Positionen durch den Investor. Dies beinhaltet aber auch die «Fähigkeit», Verluste zu realisieren. Vor diesem Hintergrund erklärt sich die steigende Nachfrage nach alternativen Investments und strukturierten, allen voran kapitalgeschützten Produkten. Noch nie war ihre Nachfrage so hoch wie in den letzten beiden Jahren. Und daran dürfte sich so bald auch nichts ändern. Christine Frey Telefon 01 334 56 43, christine.frey@credit-suisse.ch Foto: Mathias Hofstetter/Séquin Dorrmann, Zürich/Sibler, Zürich/Elvira Angstmann (S. 61) 60 Credit Suisse Bulletin 6-02
WEALTH MANAGEMENT PLANNING Stabil oder doch labil? Immobilien sind aus ihrem fast zehn Jahre dauernden Dornröschenschlaf erwacht. Sie stehen allen Unkenrufen zum Trotz immer noch für Wertbeständigkeit, vor allem aber für einigermassen kalkulierbare Risiken. Martin Neff, Economic & Policy Consulting Nahezu im gesamten vergangenen Jahrzehnt wurden Immobilien selbst von Anlageprofis sehr stiefmütterlich behandelt. Im Rückblick ausschlaggebend waren dafür sicherlich zwei markante Ereignisse in den Neunzigerjahren. Beide sollten das Anlageverhalten auf dem Immobilienmarkt nachhaltig beeinflussen und der Immobilie als Anlagevehikel hart zusetzen. Was konkret war geschehen? Erstens erschütterte der Immobiliencrash Anfang der Neunzigerjahre den bis damals unumstösslichen Realwertmythos derart, dass selbst zeitlose Argumente für Immobilienanlagen wie Wertbeständigkeit und unterdurchschnittliche und kalkulierbare Risiken nicht mehr galten. Zweitens gab es auf den Aktienmärkten nur eine Richtung, und die zeigte scheinbar unaufhörlich aufwärts. Entsprechend setzten mehr oder weniger alle Akteure zunehmend – manche sogar bald ausschliesslich – auf Der Baumarkt reagiert schneller und flexibler als früher Zwischen Baugesuchen und Baubewilligungen respektive Bauvorhaben und Bautätigkeit tut sich seit Mitte des letzten Jahres eine deutlich sichtbare Lücke auf. Es wird also weniger realisiert als ursprünglich geplant. Quelle: Baublatt, Credit Suisse Economic & Policy Consulting Summe über 12 Monate 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 Baugesuche 600 Baubewilligungen 400 200 0 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 Credit Suisse Bulletin 6-02 61
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