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M NEYMARKETS Manfred Schlumberger: Der Anlageprofi ist Chef der Fondsboutique Starcapital. Zuvor leitete er die Vermögensverwaltung von BHF Trust und das Wertpapiergeschäft der Frankfurter Volksbank. Seine Karriere startete er bei der Dresdner Bank INTERVIEW ICH ER Ausufernde Fiskalprogramme Rekordsumme: Die US-Staatsverschuldung liegt derzeit bei mehr als 27 Billionen Dollar. Das sind über 128 Prozent des Bruttoinlandsprodukts. US-Staatsverschuldung in Prozent des Bruttoinlandsprodukts 2. Quartal 2020 2000 02 04 06 08 10 12 14 16 18 2020 Quelle: Starcapital AG 120 100 80 60 40 20 0 Ultralockere Geldpolitik Die ultralockere Geldpolitik der vergangenen Jahre blähte die Bilanzsumme der Notenbanken auf. Sie hält die Zinsen niedrig und lässt die Vermögenspreise weiter steigen. Aktien global und Notenbankbilanz 18 14 10 6 MSCI-Welt-Aktien-Index Bilanzsumme der größten Notenbanken in Billionen US-Dollar 2010 11 12 13 14 15 16 17 18 19 2020 Quelle: Starcapital AG Pkte 2200 1800 1400 1000 8 Foto: J. Werner-Hohensee FOCUS-MONEY 51/2020
MONEY: Das 1,8 Billionen Euro starke Hilfspaket der EU wird ja ebenfalls blockiert – von Ungarn und Polen . . . Schlumberger: Das ist richtig, aber nicht weiter schlimm. Durch den Lockdown ist es ohnehin nicht möglich, das Geld auszugeben. Von einem Rechtsstaat und der Demokratie hält einer wie der ungarische Premierminister Viktor Orban nicht allzu viel. Die polnische Regierung auch nicht. Doch im Corona-Hilfstopf befinden sich auch 23 Milliarden Euro für Polen und sechs Milliarden Euro für Ungarn. Auf die wollen die beiden sicher nicht verzichten. Deshalb werden sie nach ein paar virtuellen Nachtsitzungen und Zugeständnissen durch die Bundeskanzlerin am Ende sicherlich einlenken. MONEY: Ökonomen haben ausgerechnet, dass sich die Wirtschaft Ende 2021 wieder auf dem Stand von Ende 2019 befinden könnte – ist das gut oder schlecht? Schlumberger: Letztlich ist es Kaffeesatzleserei, ob es schon Ende 2021 der Fall sein wird oder später. Entscheidend ist: Sobald die meisten Menschen geimpft sind, WARTE EINEN BOOM Manfred Schlumberger, Leiter des Portfolio-Managements bei Starcapital, über die Hoffnung auf ein baldiges Ende der Corona-Krise und einen Wirtschaftsboom ab der Mitte kommenden Jahres FOCUS-MONEY: Wir stecken in der tiefsten Rezession der Nachkriegszeit, die halbe Welt steht still und die Börsen haussieren. Wie passt das zusammen? Manfred Schlumberger: Für die Börsen sind zwei Faktoren entscheidend: die Gewinnentwicklungen der Unternehmen. Das ist die konjunkturelle Seite. Da sieht es verheerend aus. Doch bei der monetären und fiskalpolitischen Seite sieht es gut aus, also bei der ultralockeren Geldpolitik, die die Zinskurve nach unten manipuliert, und einem Fiskalprogramm, das wir in diesem Ausmaß noch nicht gesehen haben. Einige Amerikaner sind arbeitslos, haben jetzt aber mehr Geld, als sie zuvor verdient haben. Die Sparquote in den USA hat sich verdoppelt. Das Geld wartet darauf, ausgegeben zu werden. MONEY: Oberflächlich gesehen, könnte man sagen: Klingt gut, der aufgeschobene Konsum kurbelt die Wirtschaft an . . . Schlumberger: So muss man es sehen. Die Märkte blicken voraus. Die Umsatzeinbrüche durch die Corona-Pandemie hat die Börse mit dem Einbruch von März verarbeitet. Noch fährt die Wirtschaft zwar unterausgelastet in Europa um zehn bis 15 Prozent, in den USA zwischen acht und zehn Prozent und in China noch um die fünf Prozent. Doch das ist abgehakt. Die Impfstoffe sind nun der Katalysator. Nach Biontech und Moderna warten wir jetzt auf AstraZeneca und Johnson & Johnson. Gelingt es, haben wir gute Chancen, dass ein Drittel bis zur Hälfte der impfwilligen Bevölkerung in Europa zum Sommer geimpft ist. Dann wird das Geld ausgegeben, nicht für den Garten, sondern fürs Reisen. Wir werden einen gewaltigen Wirtschaftsboom bekommen. Der wird zwar nicht ewig dauern, aber durchaus über sechs bis neun Monate. MONEY: Ist die Vorfreude so groß, dass Anleger schon mit einer Jahresendrally rechnen können? Schlumberger: Da bin ich mir nicht so sicher. Der Markt ist weitestgehend gelaufen. Die Institutionellen haben sich zurückgezogen. Die sind mit ihrer Jahresbilanz beschäftigt. Und wir haben in den letzten vier Wochen gut 1800 Punkte im Dax zugelegt. Doch bei den niedrigen Umsätzen können die großen Investmentanbieter die Kurse durchaus dahin bringen, wo sie sie haben wollen. MONEY: Wie sind die Anleger positioniert? Schlumberger: Die Put-Call-Ratio befindet sich auf einem Tiefststand. Doch wir haben noch zwei Katalysatoren, die den Markt nach oben treiben könnten, die EZB und die Fed. Die europäische Zentralbank wird am 10. Dezember liefern, indem sie noch mehr Anleihenaufkäufe zusagt. Auch die US-Notenbank wird nachlegen, nachdem das US-Konjunkturpaket von Donald Trump vor der US-Präsidentschaftswahl aufgeschoben wurde. nimmt die Wirtschaft wieder Fahrt auf. Spätestens im dritten Quartal werden wir Normalität haben. Man darf nicht vergessen, dass die Industrie momentan nicht mehr so leidet, weil unser Exportpartner China wieder durchstartet. MONEY: Gut für den deutschen Aktienmarkt? Schlumberger: Absolut. Die deutschen Industrieaktien heben ja bereits ab. Der Dax hat sich gegenüber dem S&P- 500 in den vergangenen Wochen besser geschlagen. Das gilt auch für Japan und die Emerging Markets. Die Zahlen der deutschen Automobilwerte fielen besser aus als erwartet. Auch Chemie läuft gut. Nachkaufen lohnt sich, denn sie sind immer noch günstiger als vor der Pandemie. MONEY: Seit Jahren hinken Value-Werte den Wachstumswerten hinterher. Kommt es jetzt zu einem Comeback? Schlumberger: Sagen wir es einmal so: Die konjunktursensitiven zyklischen Werte holen auf. Ich glaube nicht, dass wir nach zwölf Jahren Outperformance durch Wachstumsaktien vor einer Value-Dekade stehen. Die bereits vor der Krise hoch bewerteten Technologie- und Gesundheitsunternehmen hatten das Glück, dass sie die Pandemiegewinner waren. Die sind noch teurer geworden. Doch momentan spricht in der Tat einiges dafür, dass diese in einem sich bessernden wirtschaftlichen Umfeld schlechter abschneiden als zyklisch konjunktursensitive Werte. MONEY: Ein Grund, sich von FAANG-Aktien zu trennen? Schlumberger: Gewinne bei den FAANGs, den „fantastischen Fünf“, mitzunehmen, wäre jetzt keine schlechte Idee. Doch im Gegensatz zur Technologieblase im Jahr 2000 verdienen diese heute ja richtig viel Geld. FOCUS-MONEY 51/2020 9
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Seite 3 und 4: MONEYINSIDE Ärgernisse, wohin man
Seite 5: 12 Pimp my Dax! Der deutsche Leitin
Seite 9 und 10: BNT162b2, mRNA-1273 und AZD1222 - s

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