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JPMorgan Investment Funds
Relazione dei Gestori degli Investimenti
Per l’esercizio finanziario conclusosi il 31 dicembre 2010
Analisi dei mercati durante il 2010
Il 2010 è stato un anno positive per i mercati globali, in particolare per i titoli azionari, durante il quale l'indice MSCI World Index è aumentato del 20,1% in
termini di euro (fonte: FactSet, indice di rendimento totale). I titoli azionari hanno guadagnato terreno, sulla scorta dei robusti utili aziendali e delle
migliorate prospettive economiche. In tutto il mondo, governi e banche centrali hanno lavorato per sostenere la ripresa economica mondiale e allontanare i
mercati dal rischio di una doppia recessione; il mercato azionario ha risposto positivamente a queste iniziative. I titoli obbligazionari hanno fatto registrare
una buona performance in termini di euro, nonostante le preoccupazioni relative al debito sovrano poiché l'alleggerimento quantitativo e le preoccupazioni
di deflazione hanno mantenuto bassi i rendimenti. L'indice JPMorgan Global Bond ha segnato un rialzo di 13,8% in termini di euro nell'arco del periodo in
esame (fonte: J.P. Morgan).
L'anno era cominciato con una continuazione della ripresa dei mercati del 2009, incoraggiata dalle speranze che il ritmo della ripresa economica globale
accelerasse. Tuttavia, entro la fine di aprile era diventato chiaro che vari fattori contrari ostacolavano la crescita globale. Negli Stati Uniti, si registrava una
significativa mancanza di crescita dell'occupazione nonostante la forte crescita degli utili aziendali. In Cina, con la ripresa delle esportazioni si è diffuso il
timore che l'economia potesse surriscaldarsi essendo già stata inondata di liquidità dalle banche che erano state incoraggiate a concedere più crediti dal
governo. Pertanto, non è stata una sorpresa il fatto che il governo cinese abbia aumentato i tassi di interesse e il requisito di riserva bancaria nel corso
dell'intero anno allo scopo di domare le pressioni inflazionistiche.
A maggio, i timori per la sostenibilità della ripresa economica globale sono peggiorati quando l'economia greca e dovuta ricorrere al soccorso dell'Unione
Europea (UE) e del Fondo Monetario Internazionale dopo essere giunta sull'orlo del collasso per effetto dell'enorme debito pubblico. La crisi greca ha
innescato concrete preoccupazioni in merito alla solidità finanziaria di altri paesi periferici di Eurolandia con un debito pubblico particolarmente elevato -
principalmente Irlanda, Italia, Portogallo e Spagna. I rating di credito di questi paesi periferici sono stati rivisti al ribasso e gli spread dei titoli a reddito fisso
sono aumentati per effetto dei tentativi degli operatori di ridurre i loro rischi. Verso la fine dell'esercizio finanziario, i rendimenti obbligazionari hanno
raggiunto nuovi valori record e la propensione al rischio è diminuita sulla maggior parte dei mercati, quando una seconda operazione di soccorso di
un'economia in difficoltà per il debito sovrano, questa volta per l'Irlanda, ha fatto aumentare le preoccupazioni per la stabilità dell'euro. Le quotazioni
dell'oro hanno subito un significativo rialzo per effetto della fuga verso i beni rifugio da parte di molti investitori di prima grandezza.
La crisi del debito sovrano persiste ancora, ma provvedimenti importanti sono stati adottati dall'UE per ridurre il rischio di ulteriori crisi, inclusi criteri più
rigorosi per la concessione del credito e soglie di liquidità più alte per le banche. Le autorità normative statunitensi hanno inoltre approvato la legge di
riforma della normativa finanziaria Dodd Frank mentre nel corso dell'esercizio finanziario sono state annunciate le riforme bancarie Basilea III. Queste
riforme prevedono che le banche devono restringere la quantità di denaro liquido disponibile per il credito e incrementare le proprie riserve di capitale. Nel
frattempo, i governi hanno introdotto politiche fiscali più rigorose. Il nuovo governo di coalizione nel Regno Unito, eletto a maggio del 2010, ha introdotto
una serie di decisi tagli della spesa pubblica e aumenti fiscali nella manovra finanziaria di emergenza di giugno che hanno richiamato alla mente gli anni del
governo Thatcher.
Con la ripresa economica negli Stati Uniti ancora evidentemente fragile, Ben Bernanke, presidente della Federal Reserve statunitense (Fed), ha parlato della
necessità di una seconda iniziativa di alleggerimento quantitativo (QE2) per evitare l'insorgere di condizioni deflazionare e sostenere le quotazioni degli
asset. A settembre e ottobre si è verificata una significativa ripresa dei mercati alimentata dalle aspettative degli investitori per un annuncio. I rendimenti
delle obbligazioni sono calati a mano a mano che gli investitori hanno modificato le priorità di allocazione dando preferenza ai titoli azionari. A novembre la
Fed ha annunciato un pacchetto di alleggerimento quantitativo (QE2) superiore alle aspettative e pari a 600 miliardi di USD, che è stato accolto
favorevolmente dal mercato.
L'anno si è concluso positivamente con dati macroeconomici in rialzo provenienti da tutto il mondo, che hanno contribuito ad alleviare ulteriormente le
preoccupazioni relative alla forza della ripresa economica. Negli Stati Uniti il terzo trimestre ha fatto registrare un netto miglioramento del trend degli utili
aziendali, mentre la crescita economica è risultata molto più consistente di quanto previsto. In Europa, nonostante le preoccupazioni per il debito sovrano, i
paesi primari europei hanno fatto registrare buoni risultati con la Germania che prevedeva di realizzare un incremento del Prodotto Interno Lordo del 3,6%
nel 2010 (fonte: JPMorgan Securities). Inoltre, i mercati emergenti, una tendenza generalizzata nel 2010, hanno continuato a prosperare facendo da volano
per la crescita economica mondiale.
Prospettive per il 2011
Gli indicatori economici principali, unitamente a un'ulteriore politica di stimolo suggeriscono una ripresa generalizzata dell'economia globale nel corso dei
prossimi mesi. Riteniamo che i mercati emergenti faranno da battistrada con un ulteriore robusta crescita nel 2011, ma negli Stati Uniti e in Europa persisterà
una crescita inferiore al trend. La questione per gli investitori è e il miglioramento dell'economia reale è già stato scontato dai mercati azionari.
È probabile che i mercati emergenti saranno i principali beneficiari dell'iniziativa QE2, a mano a mano che la nuova liquidità creata confluisce nei mercati che
crescono più rapidamente ed offrono rendimenti più elevati. La chiave del successo dei mercati azionari emergenti sarà la realizzazione di una crescita più
consistente tanto degli utili aziendali quanto dei dividendi rispetto ai paesi industrializzati, tuttavia esistono motivi di preoccupazione per l'impatto del
pacchetto QE2 sull'inflazione dei mercati emergenti. La Cina, in particolare, è a rischio, avendo fatto registrare verso la fine del 2010 un tasso di inflazione dei
prezzi al consumo che ha raggiunto il +5,5%.
Nel frattempo, è probabile che la crescita nei mercati industrializzati rimanga relativamente bassa, a causa delle difficili manovre di contenimento dei deficit
di bilancio in atto in questi paesi e per effetto del ridotto tasso di creazione di posti di lavoro. La crisi del debito sovrano contribuirà nel 2011 a smorzare la
ripresa economica, particolarmente in Europa, dove le difficoltà intrinseche derivanti dall'adozione di una moneta unica e dal mantenimento di tassi di
interesse comuni senza legami fiscali più stretti diventano più evidenti. Se l'UE e la Banca Centrale Europea non riusciranno ad attuare una decisa politica di
supporto è probabile che la volatilità rimanga alta nella regione.
Nonostante l'incertezza economica, i titoli azionari europei e statunitensi continuano ad essere interessanti. In Europa, i dati relativi al trend degli utili
rimangono resilienti (sebbene in fase di rallentamento). Le esportazioni saranno agevolate dall'indebolimento dell'euro e le valutazioni appaiono
convenienti rispetto al trend in base al rapporto prezzo/utili. Negli Stati Uniti, il pacchetto QE2 ha dimostrato l'impegno della Fed nel supportare la crescita
economica e proteggere l'economia dal rischio di deflazione, il che significa che possiamo attenderci una combinazione di crescita lenta ma continua
associata a una bassa inflazione - uno scenario economico favorevole ai titoli azionari.
I Gestori degli Investimenti
4 aprile 2011
Le informazioni contenute nella presente relazione hanno carattere storico e non necessariamente indicative di prestazioni future.
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