Pleidooi voor betrokkenheid - PurSang 2010-3

doordat zij moeten herfinancieren tegen een hoge rente. Zolang de
markt er vertrouwen in heeft dat het wel goed komt, is er eigenlijk
weinig aan de hand. Kijk bijvoorbeeld maar naar Japan. Daar zijn de
schuldratio’s nog veel slechter dan in de zwakkere landen in Europa.
Maar omdat Japanners zelf veel sparen en hun spaargelden weer
investeren in de markt, is er daar nog geen concreet probleem.’
Staatsleningen: lage rente
Wat betekenen al deze ontwikkelingen en onzekerheden nu voor de
visie van Van Lanschot op overheidsleningen? Van de Wijnckel: ‘Op dit
moment zijn we neutraal ten aanzien van deze leningen. We gaan voor
de korte termijn uit van een blijvend laag renteniveau voor obligaties
van Europese landen die als veilige haven worden beschouwd, zoals
Nederland, Duitsland en in mindere mate Frankrijk. De Nederlandse
10-jaarsrente zal dit jaar volgens ons bijvoorbeeld tussen 2,25% en
2,75% bewegen. Door dat lage absolute niveau van de rentes zijn de
rendementsverwachtingen voor staatsleningen van solide landen voor
de komende periode beperkt.’
Het basisscenario van de obligatieanalisten bij Van Lanschot voorziet
voor de korte termijn in een aanhoudende, maar zeer matige groei van
de economie en een relatief lage inflatie. ‘Gezien de hoge werkloosheid,
de problemen van de overheden en het feit dat er fors bezuinigd moet
worden, gaan wij er niet vanuit dat de inflatie in de eurozone erg hard
zal oplopen,’ verduidelijkt Engelhart. Op de middellange termijn nemen
de risico’s van een wat herstellende groei en een wat oplopende inflatie
en rente toe. ‘Op dat moment zouden we de duration van de portefeuille
Successtory | PurSang 43
kunnen verlagen,’ vertelt Van de Wijnckel. ‘Dat betekent dat we de
looptijd van een obligatieportefeuille inkorten om het renterisico terug
te brengen.’
‘Daarnaast zouden we extra inflatiegerelateerde obligaties in de
portefeuille kunnen opnemen,’ voegt Engelhart toe. Dit zijn obligaties
waarvan de couponrente is gekoppeld aan de hoogte van de inflatie.
Beleggers in dit type obligaties ontvangen een vaste nominale rente en
een vergoeding voor de inflatie. ‘Wij vinden een belegging in inflatiegerelateerde
obligaties van strategisch belang. Op dit moment zijn we
vanwege de waardering echter nog onderwogen in inflatiegerelateerde
obligaties. We wachten op een beter instapmoment.’
Bedrijfsobligaties in trek
Terwijl de problemen bij overheden in het voorbije beursjaar alleen
maar groter zijn geworden, is de kredietwaardigheid van de meeste
bedrijven juist sterk verbeterd. Dat blijkt ook duidelijk uit het aantal
ondernemingen dat op de fles gaat: dat is klein en zal naar verwachting
ook in de rest van het jaar klein blijven. In dat licht zijn de risicopremies
op bedrijfsobligaties nog altijd aantrekkelijk, aldus Engelhart. Ze
wijst er wel op dat de verbeterde kredietwaardigheid een keerzijde
heeft. ‘De meeste progressie is er wel uit, dus neemt het risico toe dat
bedrijven zich meer gaan richten op het creëren van waarde voor de
aandeelhouders.’ In de vorm van het inkopen van aandelen bijvoorbeeld,
of het doen van overnames met vreemd vermogen. Daardoor zou de
kredietwaardigheid weer wat kunnen gaan verslechteren. >>