CornÃ© van Zeijl Koopjes in biotech Huizenmarkt - Iex

More documents

Recommendations

Info

door Peter van Kleef 9200 8200 7200 6200 5200 4200 3200 2200 1200 200 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2003 2004 2005 2006 2007 2009 Rendementen in euro's per 12 juni 2009 Bron: Lipper FMI Aandelen Thema’s Onroerend Goed Obligaties Liquiditeiten 0 5 10 15 20 25 16 | Biotechnologie Farma wil Bio echt een oplossing voor de lange termijn. Het is belangrijker om de pijplijnen weer te vullen met nieuwe innovatieve producten die voor nieuwe omzet kunnen zorgen. Farmabedrijven lijken er niet in te slagen om die innovatieve producten zelf te ontwikkelen, ondanks de miljarden die jaarlijks aan onderzoek en ontwikkeling worden besteed. Daarom wordt het vizier meer en meer gericht op de succesvolle biotechbedrijven die vaak wel in staat zijn om nieuwe behandelmethoden te ontwikkelen. Een overname van een biotechbedrijf staat dan ook steeds hoger in het vaandel van farmabedrijven. De overnames van de afgelopen jaren zijn daar het bewijs van. Met als laatste hoogtepunt de overname van ’s werelds grootste biotechbedrijf Genentech door het Zwitserse Roche. Roche had al de meerderheid van de aandelen in handen. De zoektocht naar interessante biotechbedrijven zal ook de komende tijd doorgaan. En daarbij wordt voorrang gegeven aan biotechbedrijven die ofwel al een succesvol product op de markt hebben, ofwel goede fase III-resultaten (fase III is de laatste fase van ontwikkeling van een medicijn voordat het kan worden voorgedragen om toegelaten te worden op de markt) hebben laten zien en op het punt staan hun eerste product op de markt te brengen. Kijkend naar deze criteria heb ik voor de rest van dit jaar een selectie gemaakt van drie toppers in de dop: •Genmab (Denemarken) •Antisoma (Verenigd Koninkrijk) •Medigene (Duitsland) De triggers van Genmab Bovenaan mijn lijstje blijft het Deens-Nederlandse Genmab staan. Terugkijkend op het afgelopen jaar zullen de meeste beleggers niet echt tevreden zijn over de koersperformance. De afgelopen twaalf maanden is de koers per saldo 15% gedaald. Dat is altijd nog beter dan de markt als geheel, maar zeker geen resultaat om blij mee te zijn. Fundamenteel zijn er genoeg aanknopingspunten om heel wat positiever over het aandeel te zijn dan het huidige sentiment lijkt te zijn. Onlangs oordeelde een panel van specialisten dat het middel Arzerra goede resultaten oplevert bij patiënten met chronische lymfatische leukemie (een veel voorkomende vorm van leukemie), die al eerder behandeld waren met chemotherapie en antibodies zoals Campath en Rituxan. Een positief oordeel van dit panel, dat is ingesteld door de Food and Drug Administration (FDA), lijkt de voorbode te zijn van goedkeuring door de FDA zelf. Naar verwachting maakt de FDA dit begin augustus bekend. Voorafgaand aan het nieuws daalde de koers van het aandeel flink, omdat het panel vraagtekens zou plaatsen bij de werking van Arzerra. Dat blijkt achteraf onterecht. Het is goed mogelijk dat bij een goedkeuring door de FDA het middel een ware inhaalslag laat zien. Vorig jaar in juni daalde het aandeel ook naar een dieptepunt van rond de 180 Deense kroon, omdat er vraagtekens waren of de fase III-resultaten van Arzerra voor chronische lymfatische leukemie wel goed genoeg 350 waren. De resultaten bleken beter 330 Genmab: jaar dan verwacht en de koers liet in 310 van de waarheid de maanden daarna een flinke 290 stijging zien. Het is heel goed 270 mogelijk dat de geschiedenis zich 250 herhaalt. En dit keer kan dat nog 230 eens verder ondersteund worden 210 door goede fase III-data van Arzerra tegen Non-Hodgkin’s en 170 190 het middel zalumtumumab tegen 150 hoofd- en halskanker. Deze data juni juli aug sept okt nov dec jan feb maart apr mei jun worden later dit jaar verwacht. Een daadwerkelijke goedkeuring van Arzerra door de FDA Omzet: 745 miljoen Deense kronen Cijfers Genmab en EMEA (European Medicines Nettowinst: -965 miljoen Deense kronen Agency) en aanvullend goede data Beurswaarde: 7,96 miljard Deense kronen op Genmab’s andere belangrijke Peildatum: 22 juni 2009 peiler zalutumumab, zouden weleens de triggers kunnen zijn voor een overname van het bedrijf door partner Glaxosmithkline. Iets waar menig belegger al geruime tijd rekening mee houdt. Zal 2009 dan toch het jaar van de waarheid worden voor Genmab Antisoma, een koopje Het tweede aandeel op de lijst is het Engelse Antisoma. Net als Genmab een bedrijf dat actief is op het gebied van het ontwikkelen van nieuwe innovatieve medicijnen tegen kanker en ook een bedrijf dat zich gesteund weet door een sterke farmapartner. Bij Genmab is dat Glaxosmithkline en bij Antisoma is dat het Zwitserse Novartis. De afgelopen tijd heeft het bedrijf een reeks van positieve resultaten laten zien met haar middelen tegen diverse soorten van kanker. Zo liet het middel JULI / AUGUSTUS 2009 • IEX MAGAZINE Het grote probleem van farmabedrijven is niet de huidige crisis, maar de leeglopende pijplijn en aflopende patenten. En het lukt deze bedrijven maar niet om zelf nieuwe innovatieve producten te ontwikkelen. De oplossing ligt in de biotechsector. 26 | Koper De nieuwe bubbel 17 20 | Microfinanciering Micro wordt macro Loan Officer Karen Léon van microfinancieringsbank Mibanco in Peru met haar klant Virgina Senteno. Foto: Mibanco. lokale instellingen. Deze zogenoemde Micro Finance Institutions (MFI) hebben loan officers in dienst die wijken en dorpen afgaan en zorgen voor het uitlenen van het geld, het innen van de rente en regelen dat de lening wordt afgelost. Zij hebben kennis van de lokale markt, kunnen inschatten wat voor bedrijfjes succesvol zouden kunnen zijn en spreken de taal. Sociale controle Vaak wordt er uitgeleend aan groepen mensen. Op deze manier ontstaat er sociale controle, die ervoor zorgt dat de leden van een groep de lening niet kunnen terugbetalen sterk afneemt. Huib Boissevain, directeur van Annexum en oprichter van het Dutch Microfund: “Gemiddeld betaalt 97% van de klanten van een MFI hun lening netjes terug. Dat percentage ligt veel hoger dan bij westerse banken, dus het risico op bad loans is veel lager.” Nederlandse microfinancieringsfondsen zijn doorgaans deels aandeelhouder in en deels lenen zij geld uit aan deze instelling. Daarbij geldt over het algemeen dat een belang in een MFI het meeste rendement oplevert. Het Dutch Microfund neemt voor 50% deel in MFI’s en leent voor 50% uit. Boissevain: “Het rendementsverschil zit in onder andere het feit dat het in aandelen van een MFI langer vastzit. Daar worden wij voor gecompenseerd.” Triodos Fair Share Fund heeft nu 15% in aandelenbelangen en 85% van het fondsvermogen in leningen. Van Golstein Brouwers is van plan het aandelenbelang op te schroeven naar 30% van het fondsvermogen. “Het kost tijd om belangen op te bouwen, want eigenlijk is het private equity en we willen precies weten in wat voor MFI’s we stappen en wat hun toekomstplannen zijn.” Beheersbare risico’s De beheerders van de Nederlandse beleggingsfondsen letten op of de MFI’s ook eigen geld proberen aan te trekken. Als ze naast geld uitlenen ook spaargeld binnenkrijgen, kunnen ze op termijn zelfvoorzienend zijn. Bovendien, een indirect gevolg van de kredietcrisis is dat MFI’s die geheel gefinancierd Huib Boissevain is directeur van Annexum en oprichter van het Dutch Microfund. zijn met buitenlands geld, nu om geld verlegen zitten. Ook voor hen zit de geldkraan dicht. Dat zijn echter niet de enige risico’s bij beleggen in microfinanciering. Een ander risico is het marktrisico. MFI’s zijn financiële instellingen, dus sectorspreiding is er niet binnen de beleggingsfondsen. Wel spreiding over landen, instellingen en soorten klanten. “Daarom hanteren we een maximumpercentage per land en per instelling. Zo mag niet meer dan 30% van ons fondsvermogen in één land belegd zijn of maximaal 10% per instelling. Maar eigenlijk is het marktrisico het meest beheersbare risico”, aldus Van Golstein Brouwers. Het valuta-effect is een ander risico. Het geld komt bij de fondsen binnen in euro’s, wordt uitgeleend in lokale valuta, maar het rendement wordt weer in euro’s berekend. Triodos probeert waar mogelijk JULI / AUGUSTUS 2009 • IEX MAGAZINE De rendementen van microfinancieringsfondsen liggen tussen de 5 en 10%. Niet slecht in de crisistijd. IEX magazine sprak met twee beheerders van microkredietfondsen over de kansen en risico’s van beleggen in kredieten. 31 | IEX Top-40 Beleggingsfondsen 21 Rubrieken INHOUD VA N B E L E G G E R S 12 Corné van Zeijl Actuele, oude wijsheden 14 Marcel Tak Laatbloeiers 28 Jos Koets Koets geeft advies 50 Warrum Buffet Ze smelten de koersen V O O R B E L E G G E R S 24 Turbo’s, speeders en sprinters Hefboomfouten en muizenvallen 32 Fonds van de Maand Henderson Horizon Pan European Equity P L U S 4 Snapshots 10 Amerikaanse huizenmarkt volgens IEX 41 IEX Top-40 48 IEX Service GRONDSTOFFEN Koop goedkoop koper Koper geldt als één van de grondstoffen die als eerste stijgen aan het begin van de cyclus. Dit jaar heeft de koperprijs een forse stijging meegemaakt. Maar komt dat ook écht door een economisch herstel en is die stijging houdbaar A ls de economie aantrekt, is koper in trek. De reden daarvoor is eenvoudig, koper is een grondstof die in veel economische activiteiten wordt gebruikt. Waar gebouwd wordt en waar ontwikkeld wordt, is koper nodig. De koperprijs liep dit jaar al op voordat de aandelenmarkten medio maart begonnen aan te trekken. Als reden daarvoor wordt genoemd dat China – goed voor een derde van de koperconsumptie wereldwijd – gebruik heeft gemaakt van de lage prijs om de kopervoorraad flink aan te vullen. In dat geval is de stijging van koper niet zozeer een indicatie van economische groei als wel een reactie op de slimme actie van de Chinezen, die Prijs in dollar per ton koper 26 IEX MAGAZINE • JULI / AUGUSTUS 2009 zichzelf goedkoop verzekeren van de grondstoffen die nodig zijn voor de toekomstige groei. Om dezelfde reden liep dit jaar ook de Baltic Dry snel op – ook een index die als economische zwaluw geldt, maar nu dankzij slimme inkoopmanagers van het Chinese State Reserve Bureau (SRB) op de muziek vooruit loopt. Analist David Wilson van Société Générale concludeerde in maart al dat de oplopende koperprijs weinig te maken had met reële vraag. “De economische activiteit is en blijft zwak.” Wat wel zichtbaar was, was een afname van de voorraad in de pakhuizen van de Londen Metal Exchange, terwijl de kopervoorraad in Shanghai opliep. Dat de Chinezen koper hamsteren is zo gek nog niet, omdat de prijs per ton vanaf de piek op 8940 dollar (zomer 2008) zakte tot 2825 dollar eind 2008. Tegen die ramsjprijzen wilden de Chinezen ook met afzwakkende groei wel inkopen terwijl ze bij de recordprijzen de voorraadkamers rustig leeg lieten lopen. Eerste stijger Beleggers lijken ondertussen ook wat argwanender naar de ontwikkeling van de koperprijs te kijken. Vanaf de bodem ging de koperprijs in vijf maanden tijd over de kop. Begin juni werd een voorlopige top neergezet van 5388 dollar per ton, waarna de daling werd ingezet tot onder de 5000 De koperprijs is na een daling van 70% vorig jaar met een sterk herstel bezig. Doordat China tegen bodemprijzen de voorraad weer opvoert, is koper sinds begin dit jaar weer verdubbeld. I BELEGGINGSFONDSEN TOP VEERTIG Spectaculair herstel IEX Fonds 40 De beleggingsfondsenindex IEX Fonds 40 heeft een comeback volgens het boekje laten zien. Sinds 1 januari boekte de gespreide fondsenindex een rendement van 17,8%. n het maart/april nummer van IEX magazine introduceerde IEX met enige schroom de IEX Fonds 40. Die schroom kwam vooral voort uit het slechte rendement van de index, -7,5% per 12 maart. Die peildatum was, zoals we nu weten, wel heel dicht naast de bodem van de markt geprikt. Inmiddels staat de IEX Fonds 40 op een rendement van +17,8%. Peildatum 12 juni 2009, misschien achteraf wel de piek van de Wijzigingen •In de index zijn alle rendementen nu teruggerekend naar euro’s. Een deel van de fondsen had in de vorige editie nog het rendement in eigen valuta (USD, GBP en NOK) achter de naam. De koersgrafieken staan overigens wel in eigen valuta. •Op verzoek van ING Investment Management is de Luxemburgse variant van het Global Real Estate Fund vervangen door de Nederlandse variant. •Het Fortis Global Liquidity Fund Euro is vervangen door SNS Euro Liquiditeiten Fonds omdat van Fortis Global Liquidity Fund Euro geen data verkregen konden worden. Rendement IEX Fonds 40 Per asset class in 2009 rally. Bijna alle veertig fondsen in de index hebben een krachtige spurt omhoog laten zien, sinds die bodem. Alle asset classes binnen de IEX Fonds 40 staan dan ook in de plus, terwijl in maart alleen Liquiditeiten overeind bleven. Logischerwijs zijn de liquiditeitsfondsen nu de achterblijvers. Sinds maart vond volgens UBS en Credit Suisse de grootste stijldraai ooit plaats, van defensief naar offensief en dat vinden we terug in de index. Zo doen emerging markets-aandelenfondsen het ’t best, samen met grondstoffenfondsen, Aziatisch vastgoed en emerging markets debt. Sowieso heeft ook het veel geplaagde onroerend goed zich prima uit de nesten weten te werken, waarbij opvalt dat de global funds hun wegingen voor Azië hebben verhoogd, ten koste van Noord-Amerika. Niet verwonderlijk, gezien de rendementen van Aziëvastgoedfondsen. Henderson Asia Pacific Property stond medio maart nog op –22%, nu op +30%. Bij die stijging moet wel een kanttekening worden gemaakt. Bij de eerste publicatie van de IEX Fonds 40 werden alle rendementen nog in lokale valuta bijgehouden, inmiddels zijn alle rendementen en daarmee ook het uiteindelijke rendement van de index omgerekend naar euro’s. Blackrock World Mining is met een score van 52,4% de absolute nummer één binnen de index. Binnen het obligatiesegment van de index valt de stevige performance op van de emerging market debts-fondsen. Zo trekt ING Renta Emerging Markets Debt met een rendement van 24,7% de score van deze asset class fors omhoog. Best presterende fondsen Blackrock World Mining +52,40% Schroder ISF BRIC +49,75% Skagen Kon-Tiki +48,22% Fortis Obam +44,12% Fidelity ASEAN +31,97% JULI / AUGUSTUS 2009 • IEX MAGAZINE 31 Is koper de bubbel van 2009 Na een enorme daling in 2008 verdubbelde de koers in de eerste maanden van 2009 dankzij Chinese kooplust. Voor de lange termijn is koper nog steeds interessant. De IEX Fonds 40 index heeft een spectaculair herstel laten zien in het tweede kwartaal. De veertig fondsen hebben voor 2009 een gemiddeld rendement van 18% geboekt. Risicobereidheid is weer terug. Wat wil Peter Paul de Vries met Value8 Pagina 4 JULI / AUGUSTUS 2009 • IEX MAGAZINE 3
PSHOTS • SNAPSHOTS • SNAPSHOTS • SNAPSHOTS • SNAPSHOTS • SNAPSHOTS • SNAPSH De Vries blaft én bijt nog steeds TERUG OP HET BEURSTONEEL, MAAR IN EEN ANDERE ROL: VAN KUITENBIJTER TOT SMALLCAPBELEGGER. Voormalig directeur van de Vereniging van Effectenbezitters (VEB) Peter Paul de Vries zit sinds enkele maanden aan de andere kant van de zaal tijdens aandeelhoudersvergaderingen. Met zijn beursgenoteerde investeringsmaatschappij Value8, de opvolger van Exendis NV, heeft De Vries in ruim een half jaar tijd drie belangen opgebouwd. Suture Aid (medische apparatuur), EDCC (zelf een investeringsmaatschappij) en Games Factory (computerspellen) zitten in portefeuille van Value8. Beleggers zetten de beurskoers van Value8 dit jaar fors boven de intrinsieke waarde. Reden voor De Vries om een waarschuwing voor overwaardering uit te laten gaan. Precies zoals hij in zijn vorige leven waarschuwde tegen overwaarderingen bij andere investeringsmaatschappijen, zoals De Vries Robbé Groep (DVRG) van George Tóth. Animal Farm Voor een kleine groep beleggers was de vreemde koerssprong van Value8 en de verkoop van een privé-belang in Suture Aid aan zijn investeringsmaatschappij reden om lijntjes met het verleden te trekken. Was De Vries, conform aan de verhaallijn van Animal Farm, niet heel erg gaan lijken op het kwaad dat hij vroeger fel bestreed Transparant Van een stormachtige entree wil De Vries niet spreken. De kritiek op de transactie van Suture Aid waarbij De Vries zijn privé-belang verkocht, noemt hij onzin. “Er zijn geen vestzakbroekzak transacties. Er is één related party-transactie: de inbreng van Suture Aid. Ik heb direct aangegeven mijn investeringsactiviteiten alleen via Value8 te ondernemen. Dat is transparant. Dan is inbreng van dit belang logisch. Die transactie is in januari 2009 door de aandeelhoudersvergadering (zonder tegenstem) geaccordeerd.” De vergelijking met voormalig smallcapkoning George Tóth snijdt volgens De Vries dan ook geen hout. “De enige overeenkomst met de meneer die u noemt, is dat hij de baas was van een beursgenoteerde vennootschap. Die overeenkomst heb ik ook met ING topman Hommen. Wij hebben het belang van externe aandeelhouders (eerst Exendis, nu Value8) hoog in het vaandel staan en die zijn ook dik tevreden. Zij hebben 94% van hun investering in cash teruggekregen, op “De enige overeenkomst met de meneer die u noemt, is dat hij de baas was van een beursgenoteerde vennootschap.” het restant is een bod gedaan met een premie van 38% boven intrinsiek en wie aandeelhouder gebleven is, heeft het veel beter gedaan dan de AEX.” Net begonnen “Tóth heeft zich destijds ten koste van beleggers verrijkt en een kaartenhuis opgebouwd om daarmee argeloze beleggers om de tuin te leiden. Wij hebben daar in mijn VEB-tijd actief voor gewaarschuwd en kregen daarvoor destijds weinig steun. Maar DVRG is nu failliet en van RT Company (nu Vivenda) is niet veel meer over.” Ook aan de andere kant van het strijdperk, roert De Vries nog altijd zijn mond. Een veel belangrijkere vraag is of de belegger Peter-Paul de Vries uiteindelijk net zo succesvol wordt als de belangenbehartiger Peter-Paul de Vries. Dat is wel te hopen, want De Vries verbindt zijn eigen lot nadrukkelijk met dat van de overige aandeelhouders. Zijn grote belang in Value8 is hij niet van plan van de hand te doen. Maar, welke houdbaarheid heeft die uitspraak “Die uitspraak heeft een lange houdbaarheid. Even terug naar de basis. We zijn negen maanden geleden begonnen, we hebben een plan voor de komende jaren en willen op lange termijn waarde creëren. We bouwen zorgvuldig aan een actieve, ondersteunende participatiemaatschappij in kleine en middelgrote groeiers. Dat gaat prima, maar we zijn pas net begonnen met bouwen. Verkopen is niet aan de orde.” Waardegroei De Vries zegt verder over vijf jaar een groep van interessante deelnemingen te willen hebben, die dankzij goede producten, ondernemend management en de steun van Value8 op een winstgevend groeipad zitten. “De financiële doelstelling is duidelijk: waardegroei en beter dan de AEX: niet negen maanden maar vijf jaar lang. Beleggers hoeven niet in Value8 te beleggen, maar ik hoop van harte dat beleggers die niet in ons investeren over vijf jaar spijt hebben.” Eén ding is duidelijk: wie kritische vragen durft te stellen op de aandeelhoudersvergadering van Value8, kan zijn borst alvast nat maken. Emerging markets Na BRIC: Indonesië Stemlokaal DE AEX STAAT WEER IN DE PLUS VOOR 2009. EN U Meer dan 25% rendement (33%) (179 stemmen) 11% AEX 1 januari: 246 – AEX 15 juni: 258 12% Meer dan 10% rendement (29%) (160 stemmen) (546 stemmen) Eén van de best presterende opkomende markten van dit jaar, is Indonesië. IEX magazine tipte het land in 2007 al als één van de opvolgers van de BRIC-landen. Dit jaar heeft de Indonesische beurs een rendement van 49% opgeleverd in euro’s en daarmee staat het in de categorie Opkomende Markten tweede, tussen grootmachten India (+52%) en Brazilië (+48%). Ook over de afgelopen drie en vijf jaar kan Indonesië zich meten met de vier grote en veelbesproken groei-economieën Brazilië, Rusland, India en China. Zowel op demografisch gebied als op het punt van aanwezige grondstoffen voldoet Indonesië aan de voorwaarden om ooit een economisch grootmacht te worden. Indonesië heeft 238 miljoen inwoners, maar moet qua urbanisatie nog een flinke inhaalslag maken – nu is 55% van de bevolking nog afhankelijk van landbouw. Als dat zo ver komt, leidt dat onherroepelijk tot meer industrie, betere infrastructuur en daardoor hogere welvaart en economische groei. Het land beschikt daarnaast over enorme grondstofreserves, zowel olie als aardgas, maar ook belangrijke grondstoffen als nikkel en koper. Meer dan 10% verlies (23%) (124 stemmen) Ongeveer 0% rendement (15%) (83 stemmen) Editorial Bubbels Wwe gaan het helemaal anders doen. We hebben ons lesje geleerd. Weg met de niets ontziende jacht naar meer-meer-meer rendement, we beginnen gelouterd een nieuw leven als behoudende beleggers en conservatieve bankiers onder het wakend oog van strenge toezichthouders. De tijd waarin we ons van bubbel naar crash en de volgende bubbel haastten is voorbij: vanaf nu wordt ieder dubbeltje drie keer omgedraaid voor het in een saaie, voorspelbare en matig renderende belegging wordt gestoken. Als ik nu met mijn vingers knip wordt u wakker. Want wat hebben we nu helemaal geleerd De hypes en trends waar de meute massaal op af stormt zijn misschien wel andere dan voorheen, maar het principe is hetzelfde. “Wij onderwegen aandelen, maar zien uitstekende kansen in bedrijfsobligaties.” Herkent u die uitspraak Hij zat het afgelopen halfjaar vastgeroest in het vocabulaire van beleggingsstrategen en vermogensbeheerders. Typerend voor de wendbaarheid van de particuliere – en in iets mindere mate de institutionele – belegger. Als het ene niet werkt, is er wel een andere assetclass die kansen biedt. Aandelen even niet Maakt niet uit, de olieprijs gaat vast weer stijgen binnenkort. Of anders goud wel. En China koopt zich suf aan grondstoffen, dus liften we mee via trackers, fondsen of turbo’s. Met beter afwegen van risico’s heeft het weinig te maken, des te meer met ouderwetse honger naar rendement. Die heen en weer schietende kapitaalstromen vallen pas stil als iedereen zijn geld heeft opgemaakt of als de grenzen dichtgaan. Geen prettig vooruitzicht – althans voor wie op zijn welvaart is gesteld en de mening is toegedaan dat globalisering uiteindelijk goed voor ons is, hoe eng en bedreigend het soms lijkt. Dan maar een leven mèt bubbels. En eens in de zoveel jaar een pijnlijke beleggingsles. Pieter Kort, hoofdredacteur iex 4 IEX MAGAZINE • JULI / AUGUSTUS 2009 JULI / AUGUSTUS 2009 • IEX MAGAZINE 5
Page 1: Corné van Zeijl onthult de 10 goud
Page 5 and 6: PSHOTS • SNAPSHOTS • SNAPSHOTS
Page 7 and 8: IEX UNIVERSITEIT Actuele, oude wijs
Page 9 and 10: BIOTECH Farma zoekt Bio De farma- e
Page 11 and 12: MICROFINANCIERING Micro wordt macro
Page 13 and 14: TURBO’S, SPRINTERS EN SPEEDERS He
Page 15 and 16: HUIZENMARKT Koets geeft advies De v
Page 17 and 18: FONDS VAN DE MAAND Henderson Horizo
Page 19 and 20: BELEGGINGSFONDSEN TOP VEERTIG ING E
Page 21 and 22: TOP VEERTIG m a g a z i n e 40 SIGN
Page 23 and 24: TOP VEERTIG TOP VEERTIG KPN In de z
Page 25 and 26: SERVICE BOEKBESPREKING Aardig hefbo

CornÃ© van Zeijl Koopjes in biotech Huizenmarkt - Iex

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?