CornÃ© van Zeijl Koopjes in biotech Huizenmarkt - Iex

More documents

Recommendations

Info

GESTRUCTUREERDE PRODUCTEN Laatbloeiers Gestructureerde producten kúnnen gedurende hun looptijd aantrekkelijker worden. De Wereld Garantie Note bijvoorbeeld heeft nu meer potentieel dan bij uitgifte. door Marcel Tak Marcel Tak is special products-specialist. In de rubriek ‘10 van Tak’ ontleedt en recenseert hij op IEX.nl alle nieuw uitgegeven notes en certificaten. Het gemak dient de mens. Dat is een belangrijke achterliggende gedachte van gestructureerde producten. De bank zet een constructie in elkaar en als belegger profiteert u van het mogelijke rendement in combinatie met het risico. Bij garantieproducten is dat het meest duidelijk. De belegger wil de zekerheid van de bank dat bij dalende koersen geen hoofdsomverlies wordt geleden, terwijl toch (gedeeltelijk) wordt geprofiteerd als de koersen stijgen. Aan het eind van de looptijd blijkt hoeveel de note heeft opgeleverd. Dat is simpel. Maar het kan lucratief zijn actief met notes en certificaten om te gaan. Toen de aandelenmarkten na de Lehman-ondergang in een vrije val geraakten, waren beleggers in garantieproducten (behalve die van Lehman!) goed af. Door de hoofdsomgarantie bleef het koersverlies beperkt. Daarnaast speelde de enorme beweeglijkheid op de aandelenmarkt een rol, die de optiepremies tot grote hoogte lieten stijgen. Omdat opties deel uitmaken van een garantiestructuur, hield dat de waarde van het product op peil. Zo daalde in veel gevallen de onderliggende index met 50% of meer, terwijl de note met hoofdsomgarantie “slechts” een procent of 15 in koers moest prijsgeven. De andere kant van de medaille is dat deze garantienotes nauwelijks profiteren van een eventueel (flink) koersherstel. Zelfs een verdubbeling van de onderliggende index (dus terug naar het oude koersniveau) betekent niet meer dan aflossing op 100%. Het kan daarom zinvol zijn een garantienote met beperkt verlies te verkopen en een nieuw product aan te schaffen dat meer potentieel heeft. Nu pas aantrekkelijk Maar het werkt ook andersom. In tijden van hoge beweeglijkheid zijn nieuwe garantieproducten, als het gaat om rendementsperspectief, niet zo aantrekkelijk. De dure opties gaan ten koste van veel potentiële winst. Zo besprak ik in februari van dit jaar in mijn rubriek 10 van Tak de Wereld Garantie Note 2009-2015 van ABN Amro. De note participeert in een mandje met vijf aandelenindices (tussen haakjes de weging): S&P 500 45% Eurostoxx 50 30% Nikkei 225 10% MSCI Emerging markets 9,5% MSCI Asian pacific exclusief Japan 5,5% Ik was niet razend enthousiast over deze note met een looptijd van zeven jaar. De belegger participeert weliswaar volledig in een koersstijging van het mandje indices, maar de indicatieve maximale aflossing was 150%. Dat betekent dat beleggers maximaal 6% rendement op jaarbasis konden maken. Dat was nauwelijks meer dan op een gewone obligatie met vaste rente kon worden behaald. Inmiddels is de situatie veranderd. De note is met 5% in koers gestegen en noteert nu op circa 105%. Op deze hogere koers is de note veel aantrekkelijker dan op de 100% uitgifteprijs een paar maanden geleden. Dat komt ten eerste omdat ABN Amro op grond van de marktomstandigheden de maximale aflossing niet op 150%, maar op 180% heeft gezet. Dat scheelt een slok op een borrel, het maximale jaarrendement komt daarmee uit op 8,8%. De tweede reden waarom deze note nu veel interessanter is, komt door de goede prestatie van het onderliggende mandje indices. Dat mandje is inmiddels met 37% in waarde is gestegen. Bij de huidige koers van de indices zou de aflossing van deze note op 137% plaatsvinden. Rendement van 4% Op het moment van uitgifte was het maximale jaarrendement 6%, en daarvoor moesten de indices met 50% stijgen. Op de koers van 105% is het maximale jaarrendement van deze note 8%, en daarvoor hoeft het onderliggende mandje met nog maar 31% te stijgen (van 137 naar 180). Bovendien, toen de note werd uitgegeven zou bij een gelijkblijvende waarde van het mandje het rendement van de note uitkomen op 0%. Nu echter wordt bij gelijkblijvende koersen een winst behaald van 32% (van 105 naar 137), een rendement van bijna 4% op jaarbasis! Het enige nadeel ten opzichte van de startsituatie is dat nu, bij een flinke terugval van de koersen, maximaal 5% verlies kan worden geleden, zodat niet meer sprake is van een gehele hoofdsomgarantie. Nieuwe omstandigheden Hoe kan deze note in een paar maanden tijd omslaan van een weinig aantrekkelijk product naar een interessante constructie Dat komt door de sterk veranderde marktomstandigheden, met name de daling van de beweeglijkheid. Ik ga daar nog iets dieper op in. Als u een garantieproduct koopt, bestaat deze gewoonlijk uit twee delen: • een nulcoupon obligatie • een optie op de onderliggende waarde De nulcoupon obligatie is een lening zonder couponrente. Deze lening wordt uitgegeven tegen een koers van bijvoorbeeld 80% en groeit tot aan het einde van de looptijd naar 100%. De 20%-groei is de rentevergoeding in plaats van de gebruikelijke coupon. Door de zekerheid dat de koers naar de 100% aflossingwaarde loopt op de einddatum, kan de bank de hoofdsomgarantie geven. De optie wordt gekocht van het verschil tussen de uitgiftekoers van de note (100%) en de beginwaarde van de nulcoupon obligatie (80%). Het voorbeeld in het kader kan het prijsverloop van het garantieproduct verklaren. Ik zie voor het gemak af van de door de uitgevende instelling te berekenen kosten. Onbegrepen Het schamele (tussentijdse) resultaat zoals genoemd in het kader maakt dat gestructureerde producten vaak niet goed begrepen worden. Het leidt soms tot de gedachte dat koersstijging (deels) in de zakken van de Op deze hogere koers is de note veel aantrekkelijker dan op de 100% uitgifteprijs een paar maanden geleden uitgevende instellingen belanden. Dat is onjuist, in dit geval is de zwakke prestatie van de note rechtstreeks het gevolg van de veranderde marktomstandigheden. Wat in een goed vat zit verzuurt niet, en dat geldt ook voor de potentiële winst op deze constructie. De nog niet in de koers van de note opgenomen waardestijging van het mandje loopt er gedurende de looptijd alsnog in. Dat is precies de situatie van de Wereld Garant Note, en dat maakt deze note, en veel van eerder uitgegeven garantieconstructies, aantrekkelijk als de onderliggende aandelenkoersen eenmaal zijn opgelopen en de volatiliteit afneemt. Met de nieuwe constructie geeft u maar een klein beetje bescherming op (de koers ligt immers boven de 100%), maar daar staat tegenover dat het winstpotentieel veel groter is geworden. Dat de beweeglijkheid op zichzelf behoorlijk kan fluctueren laat ik u tenslotte zien aan de hand van de VIX indicator op de S&P Achterblijvend resultaat | Stel dat in de bovengenoemde situatie een zevenjarige optie op een mandje aandelenindices (zoals in de Wereld Garant Notes) 20 euro kost. Daarbij is een volatiliteit van 25% verondersteld. Na een paar maanden is dat mandje met 20% in koers gestegen. Als de volatiliteit op de beurs ongewijzigd blijft, is de optie 31 euro waard. De waardestijging van 11 euro betekent dat de note ongeveer 111 euro zal noteren, een koerswinst van 11%, terwijl de indices met 20% zijn gestegen. Dat achterblijvende resultaat is kenmerkend voor opties en aan het eind van de looptijd is dat rechtgetrokken. Een dalende volatiliteit op de aandelenmarkt leidt ertoe dat de optieprijs tussentijds nog lager wordt. Stel dat de beweeglijkheid de afgelopen maanden is teruggevallen naar 15%. Dan stijgt de optie niet naar 31 euro, maar resteert een schamele koersstijging van 2 euro tot 22 euro. De note heeft dan een koers van 102%. Van de koersstijging van 20% van de onderliggende indices is in dit geval maar 2% doorgegeven in de prijs van de note! 500, de belangrijkste index in het mandje van de Wereld Garant Note. Tijdens de introductie van de note schommelde de beweeglijkheid nog rond de 50%. Op het moment van schrijven was de volatiliteit afgenomen tot circa 30%. Uit bovenstaande voorbeeld kunt u concluderen hoeveel (tussentijds) rendement dat heeft gekost voor de Wereld Garant Note. klik hier... De recensie van de hier besproken Wereld Garantie Note staat op magazine.iex.nl/wereldgarantienote 14 IEX MAGAZINE • JULI / AUGUSTUS 2009 JULI / AUGUSTUS 2009 • IEX MAGAZINE 15
BIOTECH Farma zoekt Bio De farma- en biotechbedrijven zijn eigenlijk niet getroffen door de crisis. Farmabedrijven worden echter wel getroffen door een leeglopende pijplijn. Een biotechbedrijf met pijplijn overnemen dan maar Mijn drie favoriete biotechs zijn Genmab, Antisoma en Medigene. door Marcel Wijma Marcel Wijma is partner en mede-oprichter van Van Leeuwenhoeck Research (VLR), een onafhankelijk researchinstituut in Life Sciences Dit jaar staat biotech misschien wel meer dan ooit in de belangstelling. Wat in ieder geval achterhaald lijkt te zijn is het beeld dat beleggen in biotechaandelen gelijk staat aan gokken in een casino. Zowel op de lange als op de korte termijn hebben biotechs het namelijk beter gedaan dan de markt als geheel. De afgelopen maanden is de performance wel wat achtergebleven, waarschijnlijk door een inhaalbeweging van sectoren die vorig jaar zwaar onderuit zijn gegaan. Geen kredieten Vaak wordt de biotechsector gezien als een sector met een hoog risico waar een zichzelf respecterende belegger liever niet mee verbonden wil worden. Nee, het is veel beter om in gedegen bedrijven met een goede reputatie te beleggen. Banken en verzekeraars bijvoorbeeld. Want die gaan toch niet failliet. Nothing as safe as a bank… Nou, dat hebben we gezien. Wat is gebleken, is dat het vooral de farma- en biotechbedrijven zijn geweest die de storm hebben doorstaan. Een oase van rust alsof de sector gevangen zat in het oog van de orkaan zelf. De meeste biotechbedrijven zijn nauwelijks gefinancierd met vreemd vermogen. Simpelweg omdat banken geen leningen willen verschaffen aan bedrijven die de eerste jaren geen winst maken en ook geen valide onderpand kunnen geven in de vorm van gebouwen of machines. Het kapitaal van een biotechbedrijf zit in de mensen, de technologie en in patenten. Daarom zijn biotechs ook niet geraakt door de kredietcrisis, door het feit dat ze niet met het probleem van herfinanciering zitten. En de meeste biotechbedrijven in Europa hebben nog voldoende geld om het de komende tijd te kunnen uitzingen, tot ze een product op de markt hebben en richting winstgevendheid gaan. Het aantal bedrijven dat het stadium bereikt van winstgevendheid is flink toegenomen. En in dat stadium zijn banken opeens wel bereid om krediet te verschaffen. Pijplijn te koop De immuniteit voor de kredietcrisis gold ook voor farmabedrijven. Deze bedrijven hebben in de afgelopen decennia miljarden verdiend met de verkoop van hooggeprijsde merkmedicijnen die vaak klakkeloos vergoed werden door de verzekeraars. Het gemiddelde farmabedrijf heeft daardoor miljarden op de balans staan en is in staat om overnames te doen zonder dat daar een bank aan te pas hoeft te komen. Recente voorbeelden van begin dit jaar zijn de miljarden-overnames van Genentech (overgenomen door Roche voor 45 miljard dollar), Wyeth (gekocht door Pfizer voor 68 miljard dollar) en Schering Plough (opgeslokt door Merck voor 41 miljard dollar). Het overgrote deel van deze gigantische bedragen zijn uit eigen zak betaald. Terwijl het bankwezen in brand stond en de meeste ondernemingen nog geen euro extra lening konden krijgen, strooiden de farmareuzen met miljarden en hadden ze de banken niet eens nodig. Maar de farmabedrijven hebben hun eigen problemen: leeglopende pijplijnen en het aflopende patenten. Hierdoor zien de meeste farmabedrijven zich in toenemende mate geconfronteerd met dalende omzetten. Want door het aflopen van de patenten op belangrijke medicijnen, kan de omzet van zo’n miljardenproduct opeens sterk teruglopen. Dat is een proces wat zich al enige jaren voltrekt, en de komende jaren wordt dit alleen maar erger. Het aantal medicijnen dat de komende jaren het patent verliest, kan becijferd worden op een totaal omzetverlies van tussen de 75 en 80 miljard dollar. Een gigantisch bedrag dat niet zo snel vervangen kan worden door nieuwe medicijnen. Het redmiddel waar deze concerns nu naar grijpen is het overnemen van andere farmabedrijven. Dit is niet echt een oplossing voor de lange termijn. Het is belangrijker om de pijplijnen weer te vullen met nieuwe innovatieve producten die voor nieuwe omzet kunnen zorgen. Farmabedrijven lijken er niet in te slagen om die innovatieve producten zelf te ontwikkelen, ondanks de miljarden die jaarlijks aan onderzoek en ontwikkeling worden besteed. Daarom wordt het vizier meer en meer gericht op de succesvolle biotechbedrijven die vaak wel in staat zijn om nieuwe behandelmethoden te ontwikkelen. Een overname van een biotechbedrijf staat dan ook steeds hoger in het vaandel van farmabedrijven. De overnames van de afgelopen jaren zijn daar het bewijs van. Met als laatste hoogtepunt de overname van ’s werelds grootste biotechbedrijf Genentech door het Zwitserse Roche. Roche had al de meerderheid van de aandelen in handen. De zoektocht naar interessante biotechbedrijven zal ook de komende tijd doorgaan. En daarbij wordt voorrang gegeven aan biotechbedrijven die ofwel al een succesvol product op de markt hebben, ofwel goede fase III-resultaten (fase III is de laatste fase van ontwikkeling van een medicijn voordat het kan worden voorgedragen om toegelaten te worden op de markt) hebben laten zien en op het punt staan hun eerste product op de markt te brengen. Kijkend naar deze criteria heb ik voor de rest van dit jaar een selectie gemaakt van drie toppers in de dop: •Genmab (Denemarken) •Antisoma (Verenigd Koninkrijk) •Medigene (Duitsland) De triggers van Genmab Bovenaan mijn lijstje blijft het Deens-Nederlandse Genmab staan. Terugkijkend op het afgelopen jaar zullen de meeste beleggers niet echt tevreden zijn over de koersperformance. De afgelopen twaalf maanden is de koers per saldo 15% gedaald. Dat is altijd nog beter dan de markt als geheel, maar zeker geen resultaat om blij mee te zijn. Fundamenteel zijn er genoeg aanknopingspunten om heel wat positiever over het aandeel te zijn dan het huidige sentiment lijkt te zijn. Onlangs oordeelde een panel van specialisten dat het middel Arzerra goede resultaten oplevert bij patiënten met chronische lymfatische leukemie (een veel voorkomende vorm van leukemie), die al eerder behandeld waren met chemotherapie en antibodies zoals Campath en Rituxan. Een positief oordeel van dit panel, dat is ingesteld door de Food and Drug Administration (FDA), lijkt de voorbode te zijn van goedkeuring door de FDA zelf. Naar verwachting maakt de FDA dit begin augustus bekend. Voorafgaand aan het nieuws daalde de koers van het aandeel flink, omdat het panel vraagtekens zou plaatsen bij de werking van Arzerra. Dat blijkt achteraf onterecht. Het is goed mogelijk dat bij een goedkeuring door de FDA het middel een ware inhaalslag laat zien. Vorig jaar in juni daalde het aandeel ook naar een dieptepunt van rond de 180 Deense kroon, omdat er vraagtekens waren of de fase III-resultaten van Arzerra voor chronische lymfatische leukemie wel goed genoeg waren. De resultaten bleken beter dan verwacht en de koers liet in de maanden daarna een flinke stijging zien. Het is heel goed mogelijk dat de geschiedenis zich herhaalt. En dit keer kan dat nog eens verder ondersteund worden door goede fase III-data van Arzerra tegen Non-Hodgkin’s en het middel zalumtumumab tegen hoofd- en halskanker. Deze data worden later dit jaar verwacht. Een daadwerkelijke goedkeuring van Arzerra door de FDA en EMEA (European Medicines Agency) en aanvullend goede data op Genmab’s andere belangrijke peiler zalutumumab, zouden weleens de triggers kunnen zijn voor een overname van het bedrijf door partner Glaxosmithkline. Iets waar menig belegger al geruime tijd rekening mee houdt. Zal 2009 dan toch het jaar van de waarheid worden voor Genmab Antisoma, een koopje Het tweede aandeel op de lijst is het Engelse Antisoma. Net als Genmab een bedrijf dat actief is op het gebied van het ontwikkelen van nieuwe innovatieve medicijnen tegen kanker en ook een bedrijf dat zich gesteund weet door een sterke farmapartner. Bij Genmab is dat Glaxosmithkline en bij Antisoma is dat het Zwitserse Novartis. De afgelopen tijd heeft het bedrijf een reeks van positieve resultaten laten zien met haar middelen tegen diverse soorten van kanker. Zo liet het middel juni juli aug sept okt nov dec jan feb maart apr mei jun 16 IEX MAGAZINE • JULI / AUGUSTUS 2009 JULI / AUGUSTUS 2009 • IEX MAGAZINE 17 350 330 310 290 270 250 230 210 190 170 150 Cijfers Genmab Omzet: Nettowinst: Beurswaarde: Genmab: jaar van de waarheid Peildatum: 22 juni 2009 745 miljoen Deense kronen -965 miljoen Deense kronen 7,96 miljard Deense kronen
Page 1 and 2: Corné van Zeijl onthult de 10 goud
Page 3 and 4: PSHOTS • SNAPSHOTS • SNAPSHOTS
Page 5 and 6: PSHOTS • SNAPSHOTS • SNAPSHOTS
Page 7: IEX UNIVERSITEIT Actuele, oude wijs
Page 11 and 12: MICROFINANCIERING Micro wordt macro
Page 13 and 14: TURBO’S, SPRINTERS EN SPEEDERS He
Page 15 and 16: HUIZENMARKT Koets geeft advies De v
Page 17 and 18: FONDS VAN DE MAAND Henderson Horizo
Page 19 and 20: BELEGGINGSFONDSEN TOP VEERTIG ING E
Page 21 and 22: TOP VEERTIG m a g a z i n e 40 SIGN
Page 23 and 24: TOP VEERTIG TOP VEERTIG KPN In de z
Page 25 and 26: SERVICE BOEKBESPREKING Aardig hefbo

CornÃ© van Zeijl Koopjes in biotech Huizenmarkt - Iex

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?