nøt_199003

194
termin vil i resten av diskusjonen bli benyttet som synonym for futures.
Framstillingen vil bli basert på eksempler med terminkontrakter i fysiske
varer, men i de fleste tilfellene foreligger det en åpenbar analogi til
terminkontrakter i finansinstrumenter. Følgende generelle kilder er blitt
benyttet i arbeidet med denne artikkelen: Gjølberg og Johnsen (1987),
Kolb (1988) og Duffie (1989).
Artikkelen er strukturert som følger. I avsnitt 2 vil vi presisere nærmere
hva vi forstår med «å stole på terminprisen». Forholdet mellom terminpris
og spotpris (pris på et aktivum med øyeblikkelig levering) og innbyrdes
forhold mellom ulike terminpriser står sentralt i denne sammenhengen. Vi
nevner stikkordsmessig en rekke relevante problemstillinger. I avsnitt 3
vil vi drøfte hvorfor risikoaverse aktører drar nytte av terminmarkeder, og
hvordan risiko virker inn på terminprisdannelsen. I forbindelse med dette
vil vi kort nevne ulike hypoteser om prising og prisutvikling over kontraktens
levetid. Kapitalverdimodellen CAPM er populær blant annet fordi
den på en lettfattelig måte kvantifiserer og priser risiko. Vi refererer
derfor kort enkelte empiriske studier som benytter CAPM. I avsnitt 4 vil
vi diskutere i hvilken grad terminprisene er effisiente. I avsnitt 5 vil vi
fokusere på institusjonelle rammer og betydningen av slike forhold for
markedets likviditet. Dessuten går vi inn på effekten av markedsspesifikke
betingelser for terminprisenes prognoseegenskaper og prisutvikling i
terminkontraktens levetid. I avsnitt 6 tar vi opp hvordan terminprisene
kan være med på å redusere betydningen av karteller og monopoler på
produsentsiden. Videre diskuteres muligheten for prismanipuleringer på
terminmarkedet. Under markedsmakt behandler vi også den effekten som
etablering av et terminmarked har på spotprisene. I avsnitt 7 avrunder vi
kort denne artikkelen.
2. Hva betyr å stole på terminprisene?
Standard lærebøker i finans framhever at i effisiente markeder kan du
stole på prisene, se f.eks. Brealey and Myers (1988), s. 290. Dette betyr at
prisene inneholder all tilgjengelig informasjon om verdien på et aktivum.
I hvilken grad vi kan stole på terminprisene er følgelig i hovedsak et
spørsmål om markedseffisiens.
Spotpriser på tradisjonelle verdipapirer (aksjer, obligasjoner, sertifikater)
kan på en fruktbar måte diskuteres isolert. Terminpriser på et bes-