nøt_199003
nøt_199003
nøt_199003
Create successful ePaper yourself
Turn your PDF publications into a flip-book with our unique Google optimized e-Paper software.
198<br />
varierer over terminkontraktens levetid, er det ikke opplagt hvilke tradingposisjoner<br />
som er lønnsomme.<br />
For varer som ikke kan lagres, vil terminprisen reflektere forventet<br />
spotpris ved forfall. For varer som kan lagres, kan ikke terminprisen i<br />
vesentlig grad overstige dagens spotpris pluss lagringskostnader fram til<br />
forfall. Ellers ville opplagte arbitrasjemuligheter oppstå. Det betyr samtidig<br />
at det eksisterer en klar sammenheng mellom lagringskostnad og<br />
terminpris. I så fall må dette også gjelde for prisnoteringer på terminkontrakter<br />
med forskjellig forfall. Koplingen til lagringskostnader er derfor<br />
en alternativ, supplerende forklaring av terminprisen. Og nettopp at det<br />
finnes flere koplinger, gjør at vi kan være trygge på at terminprisene ikke<br />
løper løpsk.<br />
Forskjellen mellom en bestemt terminpris og dagens spotpris kalles<br />
basis. Av det foregående følger det at basis vil være begrenset oppover av<br />
lagringskostnader. Basis kan imidlertid godt være negativ. Et eksempel er<br />
sesongproduserte varer. Spotprisen på hvete i juni kan overstige terminprisen<br />
for levering i september, fordi en ny avling i mellomtiden blir<br />
tilgjengelig med en tilhørende forventet sterk prisnedgang.<br />
Flere pionerarbeider om terminmarkeder forsøker å forklare basis på<br />
generelt grunnlag. Eksempler er Working (1949) og Telser (1958). Kostnader<br />
ved fysisk lagring, convenience yield (fordel ved å ha en vare<br />
disponibel) og en eventuell risikopremie er forhold som det legges vekt på<br />
her. En rekke empiriske studier tyder imidlertid på at markedsspesifikke<br />
forhold kan ha avgjørende betydning. Et eksempel er Ward and Dasse<br />
(1977) sin analyse av priser på frossen konsentrert appelsinjuice. Markedets<br />
likviditet og antesipert effekt av mulig frost ble avslørt som viktige<br />
komponenter.<br />
4. Rasjonalitet<br />
Nå vil vi legge vekt på markedseffisiens og diskutere i hvilken grad<br />
irrasjonelle fenomener synes å være til stede på terminmarkedene. Eksistensen<br />
av ineffisiente terminpriser som gir grunnlag for tradinggevinst<br />
reduserer vår tiltro til prisene. Dersom vi kunne fastslå en stigende eller<br />
fallende terminpristendens i forrige avsnitt, ville vi hatt grunnlaget for en<br />
enkel tradingregel. Vi understreker at transaksjonskostnader ofte ødelegger<br />
tradingmulighetene, slik at en svak tendens i terminprisen ikke er<br />
tilstrekkelig til å tjene penger.
Change language