Marknadsrapport 2 - SKAGEN Fonder

More documents

Recommendations

Info

10 TEMA Värdeinvesteringar i Asien En stark makroekonomisk utveckling och höga vinster har gjort att många investerare tror att de måste fokusera på andra faktorer när de investerar i Asien. Vi på SKAGEN anser att de faktorer som påverkar aktiekurserna på lång sikt i tillväxtmarknader är samma faktorer som påverkar aktiekurserna i mer mogna marknader. En stark makroekonomisk utveckling och höga vinster har gjort att många investerare tror att de måste fokusera på andra faktorer när de investerar i Asien. Vi på SKAGEN anser att de faktorer som påverkar aktiekurserna på lång sikt i tillväxtmarknader är samma faktorer som påverkar aktiekurserna i mer mogna marknader. Investera i bolag som skapar värde Om vi tittar på de 100 största bolagen i Asien över en tioårsperiod från år 2000 till år 2010,ser vi tydligt att de som gett sämst avkastning (lägsta kvintilen) också har förstört värden under perioden – det vill säga att avkastningen på investerat kapital har varit lägre än den riskfria räntan. Det är därför viktigt att hitta värdeskapande bolag vid investeringar på lång sikt. Att veta exakt när aktiekurserna motsvarar de underliggande värdena i bolagen som vi äger är extremt svårt. Genom att äga bolag som skapar värde ser vi till att vi har tiden på vår sida. Samtidigt som vi väntar på att aktiemarknaden ska värdera bolagen ”rätt”, så stiger de underliggande fundamentala värdena i bolagen. Om bolagens aktiekurser inte stiger innebär det bara att uppsidan i vår portfölj blir större, menar vi. » Att endast köpa de bolag som skapar mest värde är ingen magisk formel. Självklart har det stor betydelse vilket pris du betalar för detta värdeskapande.« Att investera i aktier som inte skapar värde har motsatt effekt. Samtidigt som investeraren väntar på att aktierna ska närma sig verkligt värde, minskar de underliggande riskjusterade värdena i bolagen. Det är dessutom inte troligt att bolag som genomgående förstör värden någonsin kommer att omvärderas. Köp billiga värdeskapande bolag Att endast köpa de bolag som skapar mest värde är givetvis ingen magisk formel för att få en bra avkastning. Självklart har det Avkastningsprofil för investerat kapital i asiatiska aktier. Tioåriga totalavkastningstal uppdelat i grupper 30 % stor betydelse vilket pris du betalar för detta värdeskapande. Om vi återigen tittar på de asiatiska bolagen mellan år 2000 och år 2010 ser vi ett tydligt samband mellan värderingen år 2000 och avkastningen under följande decennium. I figur 2 ser vi att de aktier som utvecklats allra bäst (övre kvintilen) hade den lägsta värderingen år 2000. I den här gruppen hittar vi flera råvarurelaterade bolag. År 2000 var råvaru bolagen mycket impopulära efter att ha gett dålig avkastning under en lång period. Situationen förändrades när det tog fart i Kina och andra tillväxtländer, och efterfrågan på råvaror ökade. Detta ledde till högre vinster och ökad avkastning, vilket i sin tur ledde till att intresset för dessa bolag ökade hos investerarna. I tabellen kan vi också se att det under denna tioårsperiod var en mycket dålig strategi att investera i populära bolag med en hög värdering. De aktier som har haft den sämsta utvecklingen (nedersta kvintilen) under senaste årtiondet är aktier som hade en hög värdering år 2000 och dålig resultatutveckling under de efterföljande åren (se figur 1). Detta ledde till att dessa aktier utvecklades mycket dåligt på börsen: minus 77 procent under perioden. I den senare gruppen hittar vi flera Taiwanesiska tillverkare av IT-hårdvara. Dessa bolag värderades högt på grund av sin höga tillväxt och förmåga att skapa värde före år 2000. När det sedan visade sig att de flesta av dessa hårdvaruprodukter var standardprodukter pressades priserna nedåt. I kombination med krav på stora investeringar i 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % Övre kvintilen Andra kvintilen Tredje kvintilen Fjärde kvintilen Nedre kvintilen Källa: Bloomberg , CLSA Asia-Pacific Markets Uppmätt värdering juni 2000. Total aktieavkastning uppdelat på kvintiler Total Return Trailing Earnings yield Trailing Fcf yield Övre kvintilen 575% 13% 16% Andra kvintilen 166% 6% 3% Tredje kvintilen 73% 1% 2% Fjärde kvintilen -9% 4% 0% Nedre kvintilen -77% 3% -2% Figur 1. Under tioårsperioden 2000 till 2010 levererade den understa kvintilen av asiatiska bolag lägst avkastning och förstörde värde under perioden. Figur 2 Skagen fonders marknadsrapport ✱ nummer 2 ✱ juli 2012
TEMA 11 MSCI ASIA UTOM JAPAN – Aktieutdelningarnas bidrag till totala avkastningen 300 250 200 150 P/E Vinst per aktie Utdelning Valuta 100 50 0 -50 Dec. 2000 Dec. 2002 Dec. 2004 Dec. 2006 Dec. 2008 Dec. 2010 Figur 3: I Asien har sedan år 2000 återinvesterade aktieutdelningar stått för mer än 40 procent av den totala avkastningen. Søren Milo Christensen, portföljförvaltare SKAGEN Global ny produktteknik gjorde det att resultaten försämrades kraftigt. Dessa bolag tvingades också be sina ägare om mer kapital vilket ledde till att intresset för bolagen minskade ytterligare. Även bolagen i den fjärde kvintilen utvecklades dåligt trots att de redovisade bra resultat och hög avkastning på investerat kapital. Förklaringen till denna utveckling var helt enkelt att dessa bolag var för högt värderade år 2000. Köp billiga värdeskapande bolag som lämnar utdelning Sedan år 2000 har återinvesterade utdelningar i Asien utgjort över 40 procent av den totala avkastningen för aktieägarna. Det innebär att det är viktigt att fokusera på bolagens utdelningar även när vinsterna stiger. En annan viktig aspekt när det gäller utdelningen är att de bolag som är disciplinerade när det gäller sin utdelningspolicy också brukar vara disciplinerade när det gäller att investera kapitalet där det ger högst avkastning. Ett tydligt exempel är Japan där ledningarna i bolagen har varit extremt ovilliga att lämna utdelning – trots att bolagen inte haft några intressanta investeringsmöjligheter. Detta har lett till överkapitaliserade balansräkningar och lägre avkastning på investerat kapital, vilket i sin tur lett till en lägre värdering av japanska aktier. Det är mycket viktigt att investera kapitalet på marknader som växer, vilket vi till exempel har sett hos de kinesiska bolagen. Dessa bolags aktier har sjunkit trots stark vinsttillväxt. Det beror främst på att dessa bolag har gjort stora investeringar i verksamheter med låga marginaler. Det hade varit mycket bättre om de istället hade delat ut vinsterna till aktieägarna och accepterat en lägre tillväxt. Investeringar i Asien skiljer sig inte från andra marknader Att köpa billiga, impopulära bolag som skapar värde har varit framgångsreceptet i Asien under det senaste årtiondet. Över längre tidsperioder har detta också gällt på alla andra börser i världen. Under kortare tidsperioder kan resultaten variera, men att hålla fast vid den långsiktiga strategi som vi beskrivit ovan har visat sig ge mycket bra resultat på lång sikt. Det innebär att SKAGENs långsiktiga strategi inte har förändrats sedan företaget grundades 1993. Søren Milo Christensen » Att köpa billiga, impopulära bolag som skapar värde har varit framgångsreceptet i Asien under det senaste årtiondet.« Skagen fonders marknadsrapport ✱ nummer 2 ✱ juli 2012
Page 1 and 2: N U M M E R 2 ✱ Juli 2012 ✱ S K
Page 3 and 4: våra fonder 3 SKAGEN Fonders avkas
Page 5 and 6: KRÖNIKA/NYHeTER I KORTHET 5 kröni
Page 7 and 8: Nyheter i korthet 7 På resa i kung
Page 9: Tema 9 P. S. Krøyers første ateli
Page 13 and 14: Tema 13 Skapade värden tillhör ak
Page 15 and 16: TEMA 15 Fastighetsindex mot världs
Page 17 and 18: portföljförvaltarnas berättelse
Page 33 and 34: värdepappersportfölj skagen vekst
Page 35 and 36: värdepappersportfölj skagen globa
Page 37 and 38: värdepappersportfölj skagen kon-t
Page 39 and 40: värdepappersportfölj skagen krona
Page 41 and 42: isk och avkastning 41 Avkastnings-
Page 43 and 44: skagen fonder sverige 43 Det här

Marknadsrapport 2 - SKAGEN Fonder

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?