Marknadsrapport 2 - SKAGEN Fonder

20
I det skadeskjutna Europa kan man nu köpa
aktier för motsvarande 12 gånger årets förväntade
vinst. I tillväxtmarknader är motsvarande
siffra 10 medan P/E-talet för världsindex
ligger strax under 14. Det motsvarar
en avkastning för aktieägarna på 8, 10 och
omkring 7 procent (E/P). Vi talar om vinstestimat
som har tagit hänsyn till de sämre tiderna
i världen.
Priset på aktier i förhållande till företagens
bokförda egna kapital ligger på 1,4 för
Europa, 1,5 för tillväxtmarknader och 1,6 för
världen totalt sett.
Tillväxtmarknader får nu hjulen att snurra i
världsekonomin när flera sydeuropeiska länder
är i recession och tillväxten i USA inte ser
ut att bli så hög som många trodde tidigare
i år. Men företagen förväntas ändå öka sina
vinster under 2013 också.
Om aktiemarknaden har rätt kräver dagens
riskpremier att företagens vinster ska falla
framöver. Det kommer nog knappast som en
överraskning att vi som aktiva aktieförvaltare
tror aktiemarknaden har fel även denna gång.
Kan Kina rädda världen ändå?
För femtio år sedan sattes mål i Kina om
att producera mer stål än USA. Nationens
ledare Mao Zedong hade uppfattningen att
stålproduktion var den viktigaste faktorn
för industriell utveckling. Det är därför ingen
tillfällighet att Kina idag är världens absolut
största producent av stål med omkring 45
procent av världsproduktionen.
Att vara världens största stålproducent
innebär emellertid inte att Kina med automatik
kommer fortsätta att växa med oförminskad
styrka. Sämre tider globalt slår speciellt
hårt mot efterfrågan på stål. Bygg- och
anläggningsbranschen är snabb att bromsa
när tiderna är sämre. Byggaktiviteten i Kina,
som många anser har varit konstgjort hög för
att stimulera den ekonomiska tillväxten, har
drabbats av avmattningen. Bygg och anläggning
utgör med infrastruktur omkring 55 procent
av den kinesiska efterfrågan på stål.
Priset på järnmalm, den viktigaste insatsfaktorn
i stålproduktion, har fallit från 200
dollar per ton i början av 2011 till omkring
135 dollar. Stålproducenterna i Kina, som i
mer än tio år har kunnat glädja sig över en
efterfrågan som vuxit med tvåsiffriga tillväxttakttal,
måste nu förhålla sig till en tillväxttakt
på runt fyra procent.
Den senaste tidens förbättring i ledande
ekonomiska indikatorer från Kina signalerar
att den ekonomiska tillväxten kan vara i färd
med att stabiliseras. Om så är fallet kan globala
företag med hög exponering mot tillväxtmarknader
gå behagligare tider till mötes.
Billiga böcker över hela världen
P/B-tal
4.5x
4.0x
3.5x
3.0x
2.5x
2.0x
1.5x
1.0x
0.5x
0.0x
Jan-92
P/E-tal för tillväxtmarknader
39.0x
34.0x
29.0x
24.0x
19.0x
14.0x
9.0x
-1 standardavvikelse
4.0x
Jan-92
Jan-93
Jan-93
Jan-94
Jan-94
Jan-95
Jan-95
Jan-96
Jan-96
Att en av våra tre kanariefåglar som varnar
oss för fara i aktiemarknaden, kopparpriset,
ser ut att plana ut, kan vara en förvarning om
bättre tider i sikte.
Nya regler kan kickstarta
aktiemarknaderna
Konsekvenserna av de senaste årens åtstramningar
och regleringar av bank- och försäkringssektorn
(Basel III och Solvens II) har
varit att kapitalströmmar gått från aktier in
i statsobligationer. Det har pressat räntorna
på statsobligationer till nya bottnar i många
utvecklade länder, med undantag för skuldtyngda
länder i euroområdet.
Allt lägre avkastning på obligationsportföljerna
har sakta men säkert strypt livbolagens
och pensionsstiftelsernas avkastning.
Resultatet är en allt större obalans
mellan tillgångar och skulder för framtida
pensionsåtaganden.
Under senare tid har vi sett flera förslag
till förändringar av dessa regler i bland annat
Sverige och Danmark. Förslagen går i stora
Jan-97
Låga vinster förväntas
Jan-97
Jan-98
Jan-98
Jan-99
Jan-99
Jan-00
Jan-00
Jan-01
Jan-01
Jan-02
+1 standardavvikelse
Genomsnitt
Jan-02
Jan-03
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Källa: FactSet, MSCI, IBFS. Siffror per 22 juni 2012.
Historiskt låga priser i tillväxtmarknaderna: Även om den ekonomiska krisen slagit hårdast i den utvecklade delen
av världen har tillväxtmarknaderna påverkats också. Bolag i tillväxtmarknader handlas nu till 10 gånger den förväntade
vinsten, vilket tangerar den lägsta noteringen på tjugo år.
Jan-03
MSCI tillväxtmarknadsindex
MSCI världsindex
drag ut på att myndigheterna sätter ett golv
för diskonteringsnivån som livförsäkringsbolagen
och pensionskassorna använder för
att kalkylera sina förpliktelser. Därmed får de
möjligheten att lätta på tvångströjan som lett
till hamstring av statsobligationer och försäljning
av aktier.
Om regelförändringarna skulle sprida sig
kommer vi i första rundan att se en minskning
av tvångsförsäljningar av aktier. I nästa runda
kommer nämnda pensionsaktörer gradvis att
öka upp sin aktieandel igen. Kanske är detta
vad som krävs för att kickstarta aktiemarknaden
efter en lång och sorglig period för
globala aktieinvesterare.
Jan-09
gt
Jan-10
Källa: Bloomberg
Pessimism i aktiemarknaden: Investerarnas fokus på dåliga tider har gjort att priset på aktier har sjunkit. Bolagen handlas nu till
omkring 1,5 gånger det bokförda värdet, vilket är historiskt lågt både i den utvecklade delen av världen och i tillväxtmarknader.
Jan-04
Jan-05
Jan-06
Jan-07
Jan-08
Jan-09
Jan-10
Jan-11
Jan-11
Jan-12
Jan-12
1.64x
1.46x
10.2x
Geir Tjetland
skagenfondene.no
Skagen fonders marknadsrapport ✱ nummer 2 ✱ juli 2012