Marknadsrapport 2 - SKAGEN Fonder

8
Tema
Bortom horisonten
– därför ljusnar det för aktier
Både historisk avkastning, nuvarande
värderingar och framtida förväntningar
tyder på att det är dags att börja investera
långsiktigt i aktier.
Efter ett mycket dåligt årtionde för de globala
aktiemarknaderna har det skrivits och talats
mycket om att investerarna har tappat intresset
för aktier. Många pekar på strukturella
förändringar eller nya omständigheter och
att det aldrig kommer att bli som förr. När
det gäller efterfrågan har intresset för aktier
minskat på grund av två börskrascher, demografiska
förändringar och nya regleringar.
Bolagen utnyttjar i allt större utsträckning
mer sofistikerade och tillgängliga marknader
när de behöver främmande kapital.
Investerare har under en längre tid flyttat
sitt kapital till andra tillgångsslag. Betyder
det att aktier är en död sparform? Och hur
påverkar det ett fondbolag som SKAGEN som
fokuserar på aktier?
Högre avkastning historiskt sett
Trots svag avkastning under de senaste
åren har aktier historiskt sett gett en mycket
högre avkastning än andra tillgångsslag.
Enligt en undersökning som gjorts av Credit
Suisse för perioden 1900-2011 har amerikanska
aktier gett en inflationsjusterad årlig
avkastning på 5,4 procent, att jämföra med,
1,9 procent för fastigheter, 1,7 procent för
obligationer och 1,0 procent för guld under
motsvarande period.
Ännu mer tydligt blir det om vi tittar
på rullande tioårsperioderna i grafen här
nedanför. Endast i 17 procent av fallen har
investeringar i Standard & Poors 500-index
resulterat i en negativ avkastning och under
övriga tioårsperioder har aktier gett en hög
eller mycket hög avkastning. Amerikanska
aktier har under det senaste årtiondet haft
sin sämsta period på över 100 år, både historiskt
sett och i jämförelse med obligationer.
Torkell Eide, portföljförvaltare i SKAGEN
Globals team förklarar:
– Dåliga årtionden på börserna har historiskt
sett berott på antingen hög inflation,
som under 1910- och 1930-talet, eller på
höga värderingar som under den stora kraschen
på 1930-talet och vid IT-bubblan vid
millennieskiftet.
10-års rullande avkastning för Standard & Poors 500-index
under det senaste århundradet
20,00
15,00
10,00
5,00
-
-5,00
Inflation
Värdering
Inflation
Svag tioårsavkastning för aktier har historiskt haft två orsaker: hög inflation eller hög värdering.
Värdering
1910 1930 1950 1970 1990 2010
Källa: Goldman Sachs Research
Var befinner vi oss nu?
Om, som vissa tror, vi kan lära oss av historien
för att förutsäga framtiden – hur kommer
det då att se ut under de kommande tio
åren? Enligt Torkell Eide kan hög inflation ge
en negativ realavkastning men om detta sker
kommer obligationer utvecklas ännu sämre
än aktier.
– Värderingen för aktier är låg när vi tittar
på i stort sett alla nyckeltal, och aktier
värderas nu till den lägsta nivån vi har sett
på flera decennier, i synnerhet om vi jämför
med obligationer, säger han.
Både när det gäller P/E-tal och substansvärden
och även när vi tittar på intäkterna,
översteg direktavkastningen för aktier
avkastningen på långa obligationer för första
gången på 50 år. Börserna har sjunkit
mycket och låga värderingar brukar innebära
att vi kan förvänta oss stigande aktiekurser.
En undersökning gjord av Goldman Sachs där
man har tittat på P/E-talen visar att de tal vi nu
ser har följts av en genomsnittlig avkastning
på 49 procent för de efterföljande fem åren.
– P/E-talet för MSCI All countries-indexet
har gått ner med 63 procent sedan 2002 och
den nuvarande värderingen indikerar att
marknaden förväntar sig en negativ vinsttillväxt
under de kommande 20 åren, säger
Torkell Eide. Detta verkar absurt. Även om länder
och konsumenter är försiktiga och osäkra
så har bolagens skuldsättning minskat och
de har nu möjlighet att gå in på marknader
där tillväxten är högre. Generellt sett är förväntningarna
för låga och det brukar leda till
stigande aktiekurser.
Efter regn kommer sol
Om vi återigen tittar på tioårsperioderna här
till vänster ser vi att om vi hade köpt aktier
i slutet av någon av de 14 rullande tioårsperioderna
med negativ avkastning före år
2000, skulle vi ha fått en hög avkastning
Skagen fonders marknadsrapport ✱ nummer 2 ✱ juli 2012