Marknadsrapport 2 - SKAGEN Fonder

More documents

Recommendations

Info

28 portföljförvaltarnas berättelse – kon-tiki Sagt med andra ord: vi arbetar hela tiden med att köpa bolagen så billigt som möjligt. Mer än någonsin håller vi oss till siffrorna, och låter oss inte inledas i frestelse av att den globala börsutvecklingen under perioder är makrostyrd, eller driven av speciella teman eller branscher som är populära bland investerarna. Med den historiskt låga prissättningen av företagen i SKAGEN Kon-Tikis portfölj, både i absoluta och relativa termer, tror vi inte det ska behöva ske stora humörsvängningar hos investerarna för att även de ska inse detta. Större förändringar i portföljen under andra kvartalet Dyra konsumenter: Företag med beprövade affärsmodeller och stabil intjäning, som drivs av vad som kallas ”the emerging consumer”, har varit kursvinnare. Dessa handlas nu till priser som enligt vår uppfattning kommer få svårt att ge avkastning i framtiden. Med svaga förväntningsindikatorer i Europa och förhållandevis god efterfrågan från USA, där fastighetsmarknaden äntligen ser ut att stabiliseras, är den globala konjunkturen på väg att förbättras något. Stimulanser på bred front Fallande råvarupriser har gjort det möjligt för de flesta tillväxtländerna att föra en stimulerande ekonomisk politik och de flesta bedriver också en sådan. Situationen påminner mycket om både 2009 och 2002. Den ekonomiska utvecklingen i tillväxtländer varierar kraftigt. Traditionella råvaruberoende marknader, som Ryssland och Brasilien, tycker självklart inte om den senaste tidens prisutveckling. Båda dessa länder upplever dessutom interna stridigheter men kan glädjas över en stark inhemsk utveckling. Det samma kan delvis sägas om Kina. 2012 har så här långt dessutom präglats av ett politiskt vakuum, iscensatt av val, regimbyten och möjligen en mer fientlig hållning gentemot utländska investerare. Detta har medfört ökad risk för några av våra portföljföretag. Men, katalysatorer som det egyptiska presidentvalet visar att det mesta av dåliga nyheter redan diskonterats rejält av aktiemarknaden. Länder som har ordning och reda i ekonomin – även om de har valt okonventionella metoder – uppvisar glädjande resultat. Turkiet och stora delar av Afrika är bra exempel på detta. Inte sett maken till så låga priser Resultaten i våra portföljbolag har i stort sett utvecklats som förväntat, eller kanske något bättre. Hittills i år har vi sett få nedrevideringar på vinstsidan. Portföljen prisätts därför till rekordlåga multiplar. Under SKAGEN Kon-Tikis tioåriga liv har vi faktiskt inte sett maken till så låga priser. Som illustration kan nämnas att kvartalets slutkurs för fonden, på 496 kronor per andel, innebär att börsvärdet för företagen i portföljen var lägre än bokfört eget kapital. Företagens vinster den senaste tolvmånadersperioden utgjorde cirka 60 kronor. De kommande 12 månaderna räknar vi med att vinsterna ökar till 90 kronor. Det betyder att företagens vinster förräntar börsvärdet med nästan 20 procent. Så kallade säkra placeringar i statsobligationer ger i jämförelse under två procent i avkastning. Det är ungefär hälften av vad företagen i portföljen ger i utdelning. Ett annat viktig poäng är att en stor del av våra portföljbolags vinster beror på strukturella faktorer och är därmed inte är så beroende av goda eller dåliga konjunkturer. Baserat på detta, och det faktum att de billigaste företagen kommer att stiga mer när stämningen på aktiemarknaden stiger, har vi fortsatt att minska våra innehav i företag som har blivit relativt högt prissatta. Vi har även ökat våra innehav i företag som är stigmatiserade av att vara cykliska och där potentialen för en uppvärdering av bolagen är stor. Satsar på de som finner Inom kvartalets förlorarsektor, energi, minskade vi försiktigt i Seadrill, Petrobras och sydafrikanska Sasol, medan vi köpte lite mer i Baker Hughes, Gazprom och Tullow Oil. Till följd av ett mycket spännande borrprogram ökade vi vårt innehav betydligt i Afren. Vi menar fortfarande att företag som finner tillgångar är mer spännande än de som producerar dem. Oljeservice har, med Seadrill som undantag, i denna cykel varit en gigantisk besvikelse. Det har lett till att företagsvärderingarna är ovanligt låga i förhållande till både vinst och underliggande värden. Energimarknaden genomgår för närvarande sannolikt den största förändringen sedan 1973. Vi fortsätter dock att föredra att sälja spadar framför att gräva efter guld. Bidragsgivare andra kvartalet Mest positiva bidragsgivare Företag MNOK Hyundai Motor 138 Great Wall Motor 107 Kulim Malaysia 72 China Mobile 66 Baker Hughes 47 Shoprite Holdings 44 Haci Omer Sabanci 43 Hanmi Pharm 32 Aberdeen Asset Management 28 Bangkok Bank 24 Mest negativa bidragsgivare Företag MNOK Banrisul -411 Eletrobras -377 Hon Hai Precision -294 Petrobras -279 Gazprom -230 VTB Bank -151 ABB -143 Eurasian Natural Resources -140 LG Electronics -132 Vale -114 Skagen fonders marknadsrapport ✱ nummer 2 ✱ juli 2012
portföljförvaltarnas berättelse – kon-tiki 29 Inom råvaror fortsatte vi att öka våra innehav i bolag där den strukturella intjäningen är god nästan oberoende av konjunkturförlopp. Resultaten har för närvarande varit nedslående, men både kortsiktiga kursutlösare och fundamentala skäl talar för en betydande kurspotential. Vårt innehav ökades i Vale, Exxarro Resources och Eurasian Natural Recources. Vad gäller det sistnämnda innehavet verkar tidigare problem med bolagsstyrning nu vara historia. Företagets intention att visa värden har ökat i takt med de senaste månadernas kursfall. Dansk fördubbling Generell konjunkturpessimism, låg värdering och ett möjligt paradigmskifte där de bästa i klassen blir belönade med en prispremie, gjorde att vi dubblade posten i danska AP Møller-Maersk. Dessutom ökade vi posterna i Orascom Construction, Dryship och Yingli Green med 100 procent. Efter en bra resa med den framgångsrika leverantören av billiga flygbiljetter i Sydostasien, AirAsia, minskade vi vår exponering något. En liten minskning blev det dessutom i bolaget som har varit fondens största positiva bidragsgivare de senaste fem åren, den kinesiska biltillverkaren Great Wall Motor. Efter att det kom ett bud på Proton Motor sålde vi alla våra aktier i bolaget. Ut gick dessutom kinesiska Renhe, som har varit en stor besvikelse för oss. Efter en omvärdering av affärsmodellen minskade vi innehavet i elektronikförsäljaren Gome. Att de flesta analytikerna är mer angelägna om vädret i de nordvästra delarna av Europa när de prissätter holländska Heineken gjorde det möjlig att köpa företagets stora verksamheter i tillväxtmarknader på rea. Vi använde tillfället att dubbla vår post i bolaget. Efter en fantastisk safari i Afrika halverade vi våra innehav i East African Breweries och Shoprite. En sak är säker: investerarnas sug efter äventyr är omvänt proportionellt mot företagens nyckeltal oavsett om vi talar om internet- eller Afrika-boom. Smärtsam framtid för storfinans Inom finans sålde vi nästan hela vårt innehav i Standard Chartered, Gjensidige Forsikring och Yapi Kredi Bank. In som nykomling kom Turkiye Sinai Kalkinma Bank, en turkisk infrastrukturbank med säkrad inlåning och låg förlustrisk. Taiwanesiska KGI såldes i samband med ett förvärv och byttes delvis mot aktier i China Development Financial Holding. Dubbelt upp i AP Møller-Maersk: Den generella konjunkturpessimismen, låga värderingen och det möjliga paradigmskiftet där de bästa i klassen blir belönade med en prispremie, gjorde att SKAGEN Kon-Tiki dubblade posten i danska AP Møller-Maersk under andra kvartalet. Med nya krav på regleringar och en massiv överkapacitet kommer framtiden för global storfinans att bli smärtsam och svår. Vi koncentrerar oss på lokala aktörer med stabil inlåningsbas som levererar tjänster kunder har behov av och som med stor sannolikhet leder till ökad avkastning för institutionens eget kapital. Med vår framtidssyn på bank- och finans är det knappast någon överraskning att det är inom denna sektor SKAGEN Kon-Tiki har den största undervikten i förhållande till tillväxtmarknadsindex. Tycker inte om Softbanks solenergi Alla aktier i Softbank har sålts. Vi tycker inte om företagets förändrade strategi, där bolaget nedprioriterar satsningen på internet, både i Kina och globalt, till förmån för japansk solenergi. Trots svaga resultat ökade vi vårt innehav i taiwanesiska Hon Hai Precision Industry. Företagets affärsmodell ser ut att fungera, och vi förväntar oss bättre vinstmarginaler framöver. Efter en period med bra kursutveckling sålde vi hälften av våra aktier i China Mobile. Allt fler investerare har blivit uppmärksamma på, och intresserade av, den höga utdelningen i den kinesiska mobilgiganten. Hackkycklingen Eletrobras Vår evinnerliga hackkyckling de senaste åren – det brasilianska energibolaget Eletrobras, visade uppmuntrande resultat både 2011 och under årets första kvartal. Trots att kursutvecklingen under senare tid har varit sorglig är historien som vi ser det intakt. Företaget har de senaste åren gjort stora investeringar som kommer att ge bättre avkastning på kapitalet Neråt för Petrobas: Brasilianska Petrobras med Maria das Graças Silva Foster vid rodret är ett av de företag där det har varit osäkert kring aktieägarpolitiken och där investerare har ifrågasatt bolagens roll. framöver. Med en mer optimal kapitalstruktur (mer skuld) bör dessutom avkastningen på det egna kapitalet gå upp från dagens låga nivå. Den största riskfaktorn är fortfarande de brasilianska politikerna, som styr Eletrobrasskutan. Många kraftkoncessioner löper ut 2015, med de möjligheter detta ger att ingå nya avtal med bättre kontrakt. Vi väntar med spänning. Vi återinvesterade utdelningen, som ger oss en direktavkastning på närmare tio procent. Läs mer om fonden på sid 36 SKAGENFONDER.SE/KON-TIKI Skagen fonders marknadsrapport ✱ nummer 2 ✱ juli 2012
Page 1 and 2: N U M M E R 2 ✱ Juli 2012 ✱ S K
Page 3 and 4: våra fonder 3 SKAGEN Fonders avkas
Page 5 and 6: KRÖNIKA/NYHeTER I KORTHET 5 kröni
Page 7 and 8: Nyheter i korthet 7 På resa i kung
Page 9 and 10: Tema 9 P. S. Krøyers første ateli
Page 11 and 12: TEMA 11 MSCI ASIA UTOM JAPAN - Akti
Page 13 and 14: Tema 13 Skapade värden tillhör ak
Page 15 and 16: TEMA 15 Fastighetsindex mot världs
Page 17 and 18: portföljförvaltarnas berättelse
Page 27: portföljförvaltarnas berättelse
Page 33 and 34: värdepappersportfölj skagen vekst
Page 35 and 36: värdepappersportfölj skagen globa
Page 37 and 38: värdepappersportfölj skagen kon-t
Page 39 and 40: värdepappersportfölj skagen krona
Page 41 and 42: isk och avkastning 41 Avkastnings-
Page 43 and 44: skagen fonder sverige 43 Det här

Marknadsrapport 2 - SKAGEN Fonder

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?