Marknadsrapport 2 - SKAGEN Fonder

More documents

Recommendations

Info

26 portföljförvaltarnas berättelse – global Utdelningschock: Vimpelcom fick nyligen avbryta den planerade utdelningen till sina aktieägare efter ett ryskt domstolsbeslut. Händelserna bottnar i en långdragen aktieägartvist mellan oligarken Mikhail Fridman och Telenor. Här Vimpelcoms huvudkontor i Moskva. Den stora juvelen i Lundin Minings gruvportfölj är den 24 procent stora ägarandelen i koppargruvan Tenke Fungurume i Kongo, som är på väg att bli en av världens fem största koppargruvor. Lundin Mining har en solid balansräkning och bör vara en frestande förvärvskandidat för någon av de större globala gruvbolagen som vill öka sina verksamheter inom koppar och zink. Brittisk försäkring och norsk bank En annan nykomling i portföljen är det ryska investmentbolaget och konglomeratet Sistema, som sedan 2009 har varit en relativt stor post i SKAGEN Kon-Tiki. Efter den senaste tidens kursfall är rabatten i förhållande till de underliggande värdena omfattande. Vi har också köpt in oss i det brittiska försäkringsbolaget RSA. Företaget har en stor del av sin verksamhet i Kanada, Skandinavien (danska Codan) och i tillväxtmarknader. Investerare lägger i vår mening alltför stor vikt vid verksamheten på de brittiska öarna, snarare än vid potentialen i de andra marknaderna. Fonden tecknade en emission i SR-Bank, marknadsledare i sydvästra Norge, med en teckningskurs under 30 procent av bankens bokförda kapital. Dessa nykomlingar utgör var för sig endast mellan 0,3 och 0,5 procent av fonden. Hur stor eller liten del de kommer att utgöra i framtiden beror som alltid på hur attraktiv värderingen är i relation till konkurrerande investeringsmöjligheter. Under kvartalet valde vi också att öka exponeringen i Weatherford, Afren, Cliffs Natural Resources, Citigroup och Teva Pharmaceutical. Gemensamt för dessa är att efter en period av negativ kursutveckling – som inte kan förklaras av svagare försäljning eller sämre framtidsutsikter – framstod som än mer attraktiva investeringar. Sålt Time Warner Efter en period med god kursutveckling sålde vi alla våra aktier i Time Warner Cable. Trots att priset är något högre jämfört med löpande vinst sätter vi nu hellre pengarna på konkurrenten Comcast. Prisskillnaden mellan de två kompenseras mer än väl av bättre tillväxtutsikter för Comcast. Efter en god kursutveckling i kölvattnet av första kvartalets starka siffror minskade vi också posten i China Mobile. Även om företaget inte på något sätt framstår som dyrt, finns andra företag i branschen som verkar mer attraktiva, däribland ovan nämnda Vimpelcom. I samband med att kursutlösande faktorer har realiserats och konglomeratrabatten reducerats i den pågående delningsprocessen av Tyco International, har vi börjat sälja aktier i företaget. Detsamma gäller det amerikanska läkemedelsföretaget Pfizer och den japanska börsen Osaka Securities Exchange. Posten i investmentbanken Goldman Sachs har bantats. De realiserade medlen har använts för att stärka upp i Citigroup som vi nu finner mer attraktivt, baserat på både kurspotential och risk. Inom globala internetbolag har vi ersatt Yahoo med Google, där prissättningen i förhållande till framtidsutsikterna verkar bättre. Sommarrea Efter ett mycket svagt andra kvartal på de globala aktiemarknaderna framstår nu prissättningen av företagen som ovanligt attraktiv. Implicit säger en sådan prissättning att företagens vinst kommer att falla under lång tid framöver. Det tror inte vi på. Därmed sticker vi inte under stol med det faktum att vi står inför flera makroekonomiska utmaningar. Men detta, och mer därtill, är inprisat i aktiekurserna. Telenors vd Jon Fredrik Baksaas (ovan) och oligarken Mikhail Fridman (nedan) tvistar om vem som ska sitta i Vimpelcoms förarsäte. Efter tio år med mycket mager avkastning för globala aktieinvesterare är dagens låga värderingar en bra utgångspunkt för att de kommande tio åren ska bli en mycket behagligare resa. SKAGEN Globals portfölj har också en kraftig rabatt i förhållande till företagen som ingår i världsindexet. De tio största investeringarna, som står för 35,5 procent av fonden, är i genomsnitt prissatta till runt sju gånger årets förväntade vinst, och långt under deras bokförda värde. Sett i backspegeln tror vi att sommaren 2012 kommer att framstå som en av de bästa sommarreorna någonsin i de globala aktiemarknaderna. Läs mer om fonden på sid 34 SKAGENFONDER.SE/global Skagen fonders marknadsrapport ✱ nummer 2 ✱ juli 2012
portföljförvaltarnas berättelse – KON-TIKI 27 SKAGEN Kon-Tiki Fakta Avkastning Hittills i år 2011 SKAGEN Kon-Tiki 1,8 % -14,2 % MSCI Tillväxtmarknadsindex 4,6 % -16,6 % Förvaltarteam Portföljförvaltare Kristoffer Stensrud, Knut Harald Nilsson, Cathrine Gether och Ross Porter Nyckeltal DE Största innehaven (per 2012.06.30) Företag Postens storlek, % Kurs P/E 12E P/B senaste Uppsida Samsung Electronics 7,4 749 000 4,7 1,1 47% Hyundai Motor 5,9 66 300 1,8 0,4 66% Eletrobras 4,1 19 4,8 0,3 261% Baker Hughes 3,9 41 10,8 1,1 106% Hon Hai Precision Industry 3,6 89 8,1 1,6 57% Gazprom 3,0 9 2,7 0,5 133% Sistema 3,0 19 4,7 1,0 71% Sabanci Holding 3,0 8 6,9 1,1 32% Vale 2,9 39 5,6 1,3 66% Great Wall Motor 2,8 15 8,6 2,1 11% Richter Gedeon 2,2 37 250 12,4 1,4 34% China Mobile 2,1 85 10,9 2,1 18% Topp 12 vägt genomsnitt 43,7 5,7 0,8 79% Topp 35 vägt genomsnitt 75,0 5,6 0,9 67% Tillväxtmarknadsindex (MSCI EM Index) 9,9 1,5 Kan inte skylla på marknaden Årets andra kvartal blev svagt både absolut och relativt sett för SKAGEN Kon-Tiki. Fonden har nu tre av de fyra senaste kvartalen levererat sämre avkastning än tillväxtmarknadsindex. Det är självklart ohållbart. Vår investeringsfilosofi gör dock att avkastningen i fonden under perioder kan avvika från index, både uppåt och nedåt. Vi har därför analyserat var den sämre avkastningen kommer från och tagit tag i problemet. Det räcker självklart inte att skylla på aktiemarknaden. Utvecklingen vi har sett de senaste åren har inte varit helt oväntad. Genom att ha en hög vikt av stora företag med starka balansräkningar, bra intjäning och god utdelning räknade vi med att vara väl positionerade för det som komma skulle. Den stora rabatten i företagen i portföljen i förhållande till tillväxtmarknadsindex var vår trygghet. Valutor och tudelade marknader Generellt sett kan vi konstatera att flera av de aktiemarknader som hade svag utveckling under kvartalet i kronor också brottades med försvagade valutor. För oss har det varit speciellt Brasilien, Indien och Ryssland som drabbats. Vår erfarenhet är dock att eftersom vi investerar i reala värden återhämtas valutakursförluster ofta snabbt. Och så skedde också i slutet av juni. Vi har också sett en kraftig tudelning av aktiemarknaden. Företag med beprövade affärsmodeller och stabil intjäning, drivna av vad som populärt kallas ”the emerging consumer”, har varit kursvinnare. Dessa handlas nu till priser som enligt vår uppfattning och våra värdebaserade kalkylatorer kommer få svårt att ge avkastning i framtiden. Företag med vissa problemställningar, gärna tidsberoende sådana, har slaktats. Medan företag som varken har en hållbar affärs modell eller kort siktigt goda resultat att visa upp har klarat sig. Förlorare med gemensamma drag Vi kan dessutom konstatera vissa gemensamma drag för våra konsistenta förlorare, både under det första halvåret och de senaste 12 månaderna. Företagen var i början av perioden lågt värderade av marknaden, delvis statsägda och det rådde osäkerhet om bolagsstyrningen. Investerare ifrågasatte bolagens berättigande. I denna kategori finner vi brasilianska Eletrobras, Petrobras och Banrisul, samt ryska VTB Bank och Gazprom. I vissa fall har oväntade strukturella skiften på marknaden, men även konjunkturella ting, lett till att vinsttillväxten skjutits ett par kvartal framåt. Här är det speciellt fyra företag som sticker ut: ABB, Hon Hai Precision Industry, Baker Hughes och Archer. köp/försäljningar april – juni Största köp Hon Hai Precision Afren Heineken A P Moller – Maersk B Eurasian Natural Resources Orascom Construction Industries Dryships Vale Park Elektrik Uretim Madenci VTB Bank Största försäljning China Mobile Softbank Shoprite Holdings Yapi Ve Kredi Bankasi Gjensidige Forsikring Seadrill Gome Electrical Appliances Holding KGI Securities Sasol Great Wall Motor När det gäller indiska Bharti Airtel och sydkoreanska LG Electronics ser företagens affärsmodeller och konkurrenskraft ut att permanent ha förändrats. Orsaken är en kombination av regelförändringar och företagens egna (miss)bedömningar. Om vi ser bestående förändringar i affärsmodeller och omvärldsfaktorer gör vi en ny bedömning av vår investering. Om problemställningarna är övergående använder vi låga aktiekurser till att öka vårt innehav i bolaget. Allt enligt vår etablerade investeringsfilosofi. Beprövad filosofi Vår investeringsfilosofi är långsiktig, beprövad och har visat sig att ge goda resultat. Årets svaga andra kvartal ändrar inte detta faktum. Efter fem svaga år på aktiemarknaderna, global och regionalt, måste vi fortsätta vara skärpta och minska nedsidan så mycket vi kan. Samtidigt är det viktigt att ha företag i portföljen med god potential i form av framtida resultat som aktiemarknaden idag inte är villig att värdesätta. För övrigt har världen inte förändrats speciellt mycket i jämförelse med för tre månader sedan. Explicita och implicita statsgarantier, som främjar de stora finanskoncernerna, gör att det globala banksystemet för närvarande verkar säkert och välfungerande. Risken har med andra ord flyttat över till nationalstaterna, vilket är något som bekräftats av de senaste månadernas rundor av krispaket i EU. Problemställningen med bottenlösa skulder i utvecklade länder är med andra ord inte löst, även om de senaste veckornas utveckling i euroområdet sprider risken något, samtidigt som viljan att få till stånd ökad tillväxt har stigit. Skagen fonders marknadsrapport ✱ nummer 2 ✱ juli 2012
Page 1 and 2: N U M M E R 2 ✱ Juli 2012 ✱ S K
Page 3 and 4: våra fonder 3 SKAGEN Fonders avkas
Page 5 and 6: KRÖNIKA/NYHeTER I KORTHET 5 kröni
Page 7 and 8: Nyheter i korthet 7 På resa i kung
Page 9 and 10: Tema 9 P. S. Krøyers første ateli
Page 11 and 12: TEMA 11 MSCI ASIA UTOM JAPAN - Akti
Page 13 and 14: Tema 13 Skapade värden tillhör ak
Page 15 and 16: TEMA 15 Fastighetsindex mot världs
Page 17 and 18: portföljförvaltarnas berättelse
Page 25: portföljförvaltarnas berättelse
Page 33 and 34: värdepappersportfölj skagen vekst
Page 35 and 36: värdepappersportfölj skagen globa
Page 37 and 38: värdepappersportfölj skagen kon-t
Page 39 and 40: värdepappersportfölj skagen krona
Page 41 and 42: isk och avkastning 41 Avkastnings-
Page 43 and 44: skagen fonder sverige 43 Det här

Marknadsrapport 2 - SKAGEN Fonder

Create successful ePaper yourself

Delete template?

Save as template?