Marknadsrapport 2 - SKAGEN Fonder

Avsändare:
SKAGEN Fonder
Drottninggatan 86, 111 36 Stockholm
krönika
Torkell Eide,
Portföljförvaltare,
SKAGEN Global
Vinnarreceptet:
Att förstå strukturella
förändringar
En värdeinvesterare är per definition en så
kallad bottom-up investerare. I praktiken
är det uteslutande företagens underliggande,
fundamentala värden som läggs
till grund för analysen. Eftersom ett bolags
fundamentala värde avgörs av framtida
kassa flöden måste en bottom-up investerare
dessutom ha en uppfattning om vad
som kan ske framöver. Att spå framtiden är
emellertid notoriskt svårt, men nödvändigt,
eftersom den värld företagen verkar i är i
ständig förändring.
När interna eller externa händelser får
aktiemarknaden att justera ner framtidsutsikterna
för ett bolag faller aktiekursen.
En långsiktig värdeinvesterare kan i sådana
situationer tidvis nå slutsatsen att händelserna
är av tillfällig art och kan då gå mot den
generella uppfattningen på marknaden. Med
andra ord kan det vara ett bra köptillfälle.
Om aktiemarknaden räknar med ett aluminiumpris
på 1200 dollar vid prissättningen
av Norsk Hydro kan investerare som tror att
priserna på sikt återvänder till en mer normal
nivå, runt 2000 dollar, tjäna goda pengar.
Givet att så blir fallet.
Problemet är bara att en rad av de krafter
som påverkar företagen inte är temporära,
utan strukturella. När hypotesen om att
saker inte återvänder till normen slår fel slår
utfallet ofta ut katastrofalt. Frågar investerarna
i företag som Ericsson, Norske Skog,
Kodak och Vestas. Ifall du däremot har varit
tidigt ute med att förstå dessa strukturella
förändringar kan utfallet bli motsvarande
positivt.
Många av SKAGENs investeringar i tillväxtmarknaderna
på 2000-talet var baserade på
hypotesen om att företagen i dessa länder inte
bara var billiga utan dessutom skulle dra nytta
av en strukturellt bättre tillvaro.
Trots att de flesta förändringar företagen
utsätts för är av individuell art finns det flera
stora krafter där ute som man bör hålla ett
extra bra öga på för att undvika värdefällor
och säkra sina investeringar.
Däribland följande tre:
Några måste spara, men flera blir rikare
Det är rimligt att anta att politikerna i skuldtyngda
västländer måste använda tiden framöver
för att dra ned på skuldnivåerna. Företag
som är verksamma i sektorer dit offentliga
utgifer går, som hälsosektorn och försvarsindustrin,
går med andra ord en osäker framtid
till mötes. Undantagen är företag som kan
hjälpa myndigheterna att spara pengar.
Den andra sidan av beräkningen är de över
fyra miljarder människor i tillväxtmarknaderna,
som blir allt rikare, och ökar konsumtionen
från dag till dag. Därför gillar vi företag
med stor exponering mot tillväxtländer som
Unilever, Naspers och Great Wall Motor, som
har bättre intjäningsutsikter än aktiemarknaden
verkar räkna med.
Världen är en marknadsplats
Att världen är en stor marknadsplats är inte
något nytt. Handel med Asien har gett upphov
till möjligheter och utmaningar för västvärlden
under ett par årtusenden. Idag är alla stora
länder medlemmar i världshandelsorganisationen,
WTO, som gör att både omfattning
och komplexitet ökar. Det är bra för företag
inom allt från logistik till testning. Alla varor,
vare sig vi talar om joggingskor eller bilar,
produceras där det är billigast – med givna
kvalitetskrav. Konsekvensen är att företag
med gammal och dyr infrastruktur snabbt blir
utmanövrerade av kostnadseffektiva konkurrenter.
Därför har sydkoreanska företag, som
Hyundai Motor och Samsung Electronics, de
senaste åren tagit stora marknadsandelar från
sina amerikanska och japanska konkurrenter.
Inom outsourcing är trenden densamma.
Billiga läkemedel och IT-tjänster produceras
i Indien, och i stort sett all elektronik sätts
ihop i Kina. Det är en strukturell förändring
som kommer att äga rum inom överskådlig
framtid, och påverka företagens konkurrenskraft
och lönsamhet.
Internet dödar
Effekten av internet har länge varit ett centralt
tema. På 2000-talet rådde det fokus
kring vilka som skulle bli nätets vinnare,
som Google och Amazon, nu är bilden snarare
tydlig över vilka företag som förlorat
på den innovativa revolution som internet
har skapat. Nätets lag är nämligen enkel;
mellan män – förmedlare av budskap,
ersätts av databaser och webbsidor, till
glädje för konsumenterna.
Producenter av papper, och pappersprodukter
som telefonkataloger, var de mer
uppenbara offren. Nu ser man att allt från
reseföretag till detaljhandelkedjor vacklar på
kanten av samma stup. Och i likhet med det
som hände när hästkärrorna försvann till förmån
för bilen, slutar allt fler av dessa företag
på kapitalismens kyrkogård. Då hjälper det
föga att prissättningen på börsen idag av allt
att döma är attraktiv.
Som värdeinvesterare med bas i en blåsig
småstad på norska västlandet har vi
bra erfarenhet av att stå emot stormarna i
finansmarknaden. Vi går därför gärna ut på
långtur när det blåser som värst. Samtidigt
har vi erfarit att om du ska på långtur, vare
sig det är på aktiemarknaden eller till sjöss,
är det ofta bättre att ha vind i ryggen än att
kämpa mot den.
kontakta kundservice på telefon 0200-11 22 60 eller kundservice@skagenfonder.se ✱ www.skagenfonder.se