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INVESTMENT
Artikel: Dirk Arning und Heino Reents, Drescher & Cie.
Die Krise der BRIC-Fonds
Das erste Quartal 2013 verlief an den internationalen Aktienmärkten
trotz einiger kräftiger Auf und Ab‘s recht positiv. Ausgerechnet etliche
Schwellenländer aber – eigentlich der Inbegriff für Wachstum und
solide Staatfinanzen sorgten für Enttäuschung. Vor allem die Aktienmärkte
der so genannten BRIC-Staaten blieben deutlich hinter den
Kursgewinnen vieler Leitbarometer von Industriestaaten zurück: Brasiliens
Börse verzeichnete ein Minus von neun Prozent, Russland verlor
sechs Prozent und der indische Markt gab um rund vier Prozent nach.
Einzig China gewann leicht hinzu.
Die mäßige Kursentwicklung ist keine Ausnahme. Denn die Aktienmärkte
der BRIC-Länder gehörten bereits in den vergangenen Jahren zu den
schwächsten Börsen weltweit. Zwar war Indien 2012 der stärkste Aktienmarkt
unter den BRIC-Ländern. Der BSE Sensex legte rund 25 Prozent zu.
Dagegen konnten die Börsen in Brasilien und Russland nur einstellig zulegen.
Und der chinesische Shanghai Composite Index gab sogar leicht nach.
Auf längeres Sicht sieht die Bilanz noch verheerender aus: Während der
Dow Jones und der S&P500-Index neue Rekordniveaus erreichten, steht
der MSCI BRIC rund 40 Prozent unter seinem Hoch aus dem Jahr 2007.
Auf Fünf-Jahres-Sicht liegt der S&P 500 über 26 Prozent im Plus, der
MSCI-BRIC-Index hat seitdem mehr als 30 Prozent verloren. Entsprechend
enttäuschend ist die Wertentwicklung der meisten BRIC-Fonds.
Die Gründe für die Underperformance sind vielfältig: Der wirtschaftliche
Aufholjagd der Emerging Markets hat sich verlangsamt: Wenn die Lohnkosten
schneller steigen als die Schwellenländer-typischen Defizite verringert
werden, leidet der Wettbewerbsfähigkeit. Die Wachstumsschwere
zwischen den etablierten Volkswirtschaften und den Emerging Markets
hat sich verkleinert. Und beim Wachstum der Unternehmensgewinne fielen
die Schwellenländer deutlich hinter die Aktiengesellschaften der ersten
und zweiten Welt zurück.
Auch die Währungsentwicklung unterstützt Emerging- Markets-Investments
seit rund zwei Jahren nicht mehr. Bis 2011 galt es als sicher,
dass die Währungen der Schwellenländer gegenüber den Währungen
der etablierten, alten Volkswirtschaften nur aufwerten können. Doch
trotz ungelöster Staatsschuldenkrisen setzte sich dieser Trend an den
Devisenmärkten nicht fort. Im Gegenteil: Viele Emerging Markets-
Währungen kämpfen mit hohen Inflationsraten, verlieren also an Wert,
was früher oder später auch mit Verlusten im Außenwert einhergeht.
Hinzu kommen typische „Schwellenländer-Probleme“: Korruption,
schlechte Infrastruktur, Defizite bei Rechtssicherheit, Transparenz,
Unternehmens- und Aktionärskultur. Nicht zuletzt sind die Anzeichen
einer besseren Konjunktur und einer guten Unternehmensgewinnentwicklung
in den USA ein Grund für Aktien-Investoren, Kapital aus den
Emerging Markets abzuziehen und an der Wall Street anzulegen.
Doch nicht nur Anleger in der westlichen Welt sind enttäuscht, auch in
den BRIC-Ländern selbst greift offenbar der Frust um sich. An der Börse
in Sao Paulo würden Brasiliens Privatinvestoren so wenig handeln wie
seit 1999 nicht mehr, berichtete jüngst die Nachrichtenagentur Bloomberg.
Russische Investmentfonds hätten 16 Monate in Folge Abflüsse
verzeichnet, in Indien zeige sich ein ähnliches Bild. Und in China hätten
allein in den vergangenen zwölf Monaten 2,3 Millionen Depotinhaber
alle ihre Fonds verkauft.
Jim O'Neill von Goldman Sachs, der den Begriff BRIC vor rund zwölf Jahren
ins Leben gerufen hatte, sagte vergangenen Monat, dass die Investoren
offenbar das Interesse an diesen Ländern verloren haben. Brasilien-,
Russland-, Indien-, China- und BRIC-Fonds verzeichneten zwischen Ende
2010 und Anfang 2013 Abflüsse von 8,3 Mrd. Dollar, obwohl Fonds, die in
Schwellenländern investieren, Zuflüsse von 70 Mrd. Dollar hatten, wie
aus Daten von EPFR Global hervorgeht. Offenbar versuchen die Anleger
ihre Mittel möglichst breit in den Schwellenländern zu streuen.
Auch wenn angesichts der Abwärtstrends an den BRIC-Aktienmärkten
keine Eile notwendig ist – aus Sicht der fundamentalen Bewertung kommen
Aktieninvestments dort inzwischen als antizyklisches Engagement in
Frage: Brasiliens Aktienmarkt kommt mit den Gewinnschätzungen für dieses
Jahr nur noch auf ein Kurs / Gewinn – Verhältnis (KGV) von knapp 11
und auf Basis der Gewinnschätzungen für 2014 knapp 10. Die Dividendenrendite
beträgt mittlerweile vier Prozent. Russlands KGV liegt sogar
bei nur 5 und die Dividendenrendite bei 4,6 Prozent. Das indische Markt-
KGV liegt bei rund 12. Und chinesische Aktien werden schon auf Basis der
2013er Gewinnschätzungen mit weniger als dem Zehnfachen bezahlt.
Mit den Unternehmensgewinnen 2014 wurde das Markt-KGV sogar unter
9 fallen – bei immerhin gut drei Prozent Dividendenrendite.
22 TOPNEWS 2 / 2013