Sektorresearch Deutsche Fashion / Retail-Unternehmen in den ... - IKB

IKB Sektorresearch eterna
Unternehmenszahlen – eterna
Leichter
Umsatzrückgang 2012
EBITDA-Marge:
rückläufig, aber über
Branchendurchschnitt
Hohe Firmenwertabschreibungen
LBO: hohe
Zinsaufwendungen, die
jedoch zurückgehen
Negatives Eigenkapital
Ende 2012
Positiver Operating
Cashflow
eterna konnte zwischen 2010 und 2011 den Umsatz mit einer Wachstumsrate von über
5% ausbauen. 2012 wurde dagegen ein Umsatzrückgang von 1,4% verzeichnet.
Bei der Margen-Entwicklung ergibt sich dagegen ein seit Jahren anhaltender
Abwärtstrend: So ist die EBITDA-Marge 2012 auf 11,9% zurückgegangen (bereinigt um
a.O. Kosten für die Anleiheemission und Kosten für strategische Beratung). Damit liegt
die EBITDA-Marge dennoch über dem Branchendurchschnitt.
Jedes Jahr fällt eine Abschreibung des Geschäfts- und Firmenwertes i.H.v. € 6,4 Mio.
an. Zuzüglich Abschreibungen aus der normalen Geschäftstätigkeit wurden 2012
Abschreibungen i.H.v. über € 8,5 Mio. gebucht, die jedoch nicht cash relevant sind.
Das Finanzergebnis ist durch die LBO-Transaktion geprägt. Dieser Einfluss sinkt aber
von Jahr zu Jahr aufgrund der Tilgungen der Bankkredite aus dem operativen Cashflow
sowie reduzierter Zinssätze (an den EURIBOR gebunden). 2012 verbuchte eterna
Zinsaufwendungen i.H.v. € 4,4 Mio. (€ 8,0 Mio. in 2008). Zahlungswirksam waren
dagegen nur ca. 2,8 Mio.
Aufgrund der hohen Firmenwertabschreibungen sowie Finanzaufwendungen verbuchte
die eterna Beteiligungs GmbH seit 2008 stets Konzernnettoverluste, die sich bis zum
Jahr 2012 auf minus € 4,7 Mio. summierten. Das Konzernergebnis vor Abschreibungen
auf den Firmenwert beträgt € 1,7 Mio.
Aufgrund der Nettoverluste rutschte das Konzerneigenkapital per Ende 2012 erstmalig
in die negative Zone (minus € -0,7 Mio.). Das wirtschaftliche Eigenkapital (inkl.
Gesellschafterdarlehen) beträgt zum 31.12.2012 € 27,6 Mio. und entspricht einer
EK-Quote von 28,1%.
Das Unternehmen hat, mit Ausnahme des Geschäftsjahres 2012, immer einen soliden
positiven Operating Cashflow generiert, welches eine gute Grundlage zur
Schuldendienstfähigkeit darstellt. 2012 wurde aufgrund eines Working Capital Anstiegs
(v.a. Aufbau der Vorräte um € 4,1 Mio. sowie Abbau Lieferantenverbindlichkeiten um €
2,7 Mio.) ein negativer Cashflow von € -4,4 Mio. erwirtschaftet.
Umsatz und Margenentwicklung
Cash Flow
Outlook 2013
Maßnahmen für
Wachstum
€ Mio.
100
80
60
40
20
0
88,0 87,0
19,2%
9,7%
Quellen: eterna, IKB Analyse.
91,9 96,5 95,1
17,2% 16,1%
14,2%
7,2% 6,8%
5,0%
11,9%
2,9%
2008 2009 2010 2011 2012
Umsatzerlöse
EBIT-Marge
EBIDA-Marge
25%
20%
15%
10%
5%
0%
7,6
6,5
5,7
4,6
4,9
4,2 4,5
Quellen: eterna, IKB Analyse.
Die Geschäftsführung von eterna erwartet für das Jahr 2013 einen Umsatzzuwachs. Die
EBITDA-Marge soll durch operative Verbesserung und Wachstum erhöht werden.
Ferner sind Investitionen in der Größenordnung von € 3,9 Mio. geplant durch den
Ausbau der eigenen Retailaktivitäten, Systempartnerschaften und Erweiterungen im
Online-Bereich.
Das Wachstum im Retailbereich soll neben einer Steigerung bei der
Flächenproduktivität durch eine moderate Expansion bei den Storepartnerschaften und
mit eigenen Stores realisiert werden.
Im Wholesalebereich strebt das Management an, die Umsatzerlöse durch die
Optimierung des Systemgeschäftes, eine verbesserte Flächensteuerung, Maßnahmen
zur Markenschärfung und verstärkte Anstrengungen im Exportgeschäft zu steigern.
€ Mio.
10
8
6
4
2
0
-2
-4
-6
2,8
-2,8
-5,1
2008 2009 2010 2011 2012
Operating Cash Flow
Free Cash Flow
20
6. August 2013