JPMorgan Investment Funds

JPMorgan Investment Funds
Bericht der Vermögensverwalter
für das am 31. Dezember 2005 abgelaufene Geschäftsjahr
Marktüberblick: 2005 viel besser für Aktienmärkte als erwartet
2005 schnitten die internationalen Aktienmärkte weitaus besser ab, als zunächst erwartet. Grund dafür waren robuste Erträge sowie ein
kräftigeres Wachstum des BIP und der Unternehmensgewinne, als man zunächst angenommen hatte. Positiv wirkten sich auch die höheren
Dividendenausschüttungen, Aktienrückkäufe und ein Anstieg der Fusionsaktivität aus. Diese Tendenz war trotz der kontinuierlichen
Zinsschritte der Federal Reserve festzustellen, die die Zinssätze um 200 Basispunkte auf 4,25 % erhöhte. Damit wollte sie vermeiden, dass sich
die steigenden Energiepreise auf die allgemeine Inflation auswirkten. Asset-Klassen mit größerem Risiko, wie z. B. Aktien der Schwellenländer
sowie Kleinunternehmen entwickelten sich über dem Marktdurchschnitt, denn die Investoren zeigten eine erhöhte Risikobereitschaft.
Aktien
USA
Im Jahresverlauf lag die Wertentwicklung der amerikanischen Märkte unter dem Trend, denn Aktien waren dem Konjunkturzyklus voraus und
die Bewertungen waren hoch. Nach einem verhältnismäßig guten Jahresanfang hörte die Neujahrsrallye Ende März abrupt auf. Das Interesse
der Investoren versiegte im Zuge der Gewinnwarnungen von General Motors (GM) und der Herabstufung der Schuldtitel von GM und Ford
auf „Junk“-Status. Eine aggressivere Zinssatzpolitik der Fed löste Nervosität aus, und die Aktienmärkte gerieten in die Bredouille. Kräftige
US-Konjunkturdaten im Sommer, die auf Beschäftigungswachstum, robuste Verbrauchernachfrage und Produktivität sowie auf ein reges
Wachstum des Immobilienmarktes hindeuteten, während das vierteljährliche BIP regelmäßig nach oben korrigiert wurde, führten zu einer
Aktienrallye. Im Oktober kam es wieder zu einem Kurseinbruch, doch die Aktienwerte konnten die Verluste bis zum Ende des
Berichtszeitraums wieder wettmachen.
Europa
Die europäischen Börsenplätze wiesen 2005, ähnlich wie 2004, eines der besten Ergebnisse in den wichtigen Märkten aus. Das Jahr begann mit
kräftigen Gewinnen, denn das Range-Trading, das für 2004 so bezeichnend war, verlor unter den Investoren an Beliebtheit, und das höhere als
zunächst erwartete Gewinnwachstum wurde eingepreist. Trotz eines leichten Kursrückgangs im März erholten sich die Aktienmärkte im
Verlauf des Sommers und bis in den Herbst, als Unternehmensgewinne und Konjunkturdaten alle Erwartungen überstiegen. Der britische
Aktienmarkt entwickelte sich unter dem Marktdurchschnitt, denn die Konjunkturlage und die Zinsentwicklung beunruhigten die Investoren.
Die Zinssenkung im August war nur ein kleiner Trost. Die Lage auf dem Immobilienmarkt, die Verbraucherausgaben und das Wachstum des
verarbeitenden Gewerbes gaben Anlass zur Beunruhigung. Die hohe Gewichtung des FTSE 100 mit Öl- und Bergbau-Aktien stützten den
Index, so dass er das Jahr mit einem guten Zuwachs schließen konnte.
Asien einschließlich Japan
Die asiatischen Aktienwerte erzeugten im Berichtszeitraum Gewinne. Die meisten Märkte unter den aufstrebenden Märkten hatten zwar
attraktive Bewertungen, gehörten aber zu den auffallenden Nachzüglern. Ganz im Gegensatz zu Japan, deren Aktien im Jahresverlauf zu den
Top-Performern zählten, da sich eine nachhaltige Konjunkturentwicklung zusehends abzeichnete und Unternehmenssanierungen die
Gewinne unterstützten. Nach einem verhältnismäßig gedämpften ersten Halbjahr stiegen die Aktienkurse in der zweiten Jahreshälfte 2005
kräftig an. Hierfür verantwortlich waren die Wiederwahl des reformorientierten Premierministers Koizumi und eine durch Inlandsnachfrage
geführte Konjunkturerholung in Japan, die nachhaltig zu sein scheint.
Lateinamerika
Auch die lateinamerikanischen Börsenplätze zeigten 2005 kontinuierlich eine kräftige Wertentwicklung, wozu die anhaltende Nachfrage nach
Rohstoffen, ein verhältnismäßig robustes internationales Wachstum und positive Wirtschaftsdaten verhalfen. Unter Berücksichtigung der
kräftigen Wertentwicklung der Asset-Klasse im Jahresverlauf sind wir kurzfristig vorsichtig, die Lage zu optimistisch einzuschätzen. Eine
Konsolidierungsphase ist wahrscheinlich, da Investoren die Gesamtauswirkungen der steigenden Renditen der US-Rentenpapiere auffangen
wollen, und die Aktien der aufstrebenden Märkte empfindlich auf eine Abnahme der hohen Risikobereitschaft der internationalen Investoren
reagieren würden.
Rentenwerte
Staatspapiere wiesen moderate Gewinne im Jahresverlauf aus, da positive Renditen in der ersten Jahreshälfte des Berichtszeitraums erzielt
wurden, die fallende Kurse im verbleibenden 2005 kompensierten. Gegenüber dem ersten Teil des Jahres gingen die Renditen stark zurück, da
die hohen Ölpreise sich nicht auf die Inflationsrate der Verbraucherpreise auswirkten und somit lang anhaltende, aggressive Zinserhöhungen
hinfällig machten. Die Risikobereitschaft nahm im März ab, und Investoren suchten ebenso die Sicherheit der Staatspapiere. Die Wachsamkeit
der Zentralbanken hinsichtlich des künftigen Inflationsrisikos, verursacht durch hohe Energiepreise und ein robustes weltweites
Wirtschaftswachstums, führte schließlich zu einem Anstieg der Renditen und einer Abschwächung der internationalen Rentenmärkte.
Globale Perspektive:
Die weltweite Wirtschaftsaktivität wird auch 2006 positiv bleiben. Das Wirtschaftswachstum wird voraussichtlich fast während des gesamten
Jahres über dem Trendniveau liegen. Die Zentralbanken werden sich vermutlich veranlasst fühlen, weiter an der Zinsschraube zu drehen. Im
Rahmen der allgemeinen Konjunkturlage wird sich wahrscheinlich ein leichter Ausgleich im internationalen Wachstum abzeichnen, wobei
Europa und Japan zunehmend das US-Wachstum ergänzen.
Die einvernehmlichen Prognosen weisen auf eine allmähliche Abnahme des realen US-BIP-Wachstums im Jahr 2006 und 2007 auf 3,2 % bzw.
3,0 % hin. Ein ähnliches Muster wird wahrscheinlich in Japan festzustellen sein. Das Wachstum geht 2006 auf 2,1 % und 2007 auf 1,9 % zurück,
weil die Staatsausgaben fallen. Im Gegensatz dazu sollte sich das Wachstum in Europa beschleunigen. Das reale BIP-Wachstum in der
Eurozone wird 2006 vermutlich bei 1,7 % nach einem prognostizierten Zuwachs von 1,4 % für 2005 liegen. Das britische Wachstum wird
voraussichtlich in den kommenden beiden Jahren bei 2,2 % bzw. 2,4 % liegen.
Vor einem positiven wirtschaftlichen Hintergrund profitieren die Aktienwerte vermutlich von attraktiven Bewertungen gegenüber
Rentenpapieren und einem angemessenen Renditewachstum. Die Risikobereitschaft ist allerdings ungewöhnlich hoch und internationale
Aktientitel könnten auf schlechte Nachrichten empfindlich reagieren.
Die Vermögensverwalter
9. März 2006
Die in diesem Bericht enthaltenen Angeben und Zahlen sind vergangenheitsbezogen und geben keine Hinweis auf die zukünftige Entwicklung.
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