Thema Feuer: Heisse Variationen - Credit Suisse eMagazine ...

CREDIT SUISSE
Bulletin_4.05
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Text: Christine Schmid, Credit Suisse Research
Der Erfolg gibt Hedge Funds immer wieder Recht
Seit ihrer Einführung Mitte des vergangenen Jahrhunderts sind Hedge Funds immer wieder ins Kreuzfeuer
der Kritik geraten. Trotzdem hat in den vergangenen Jahren kein anderes Investmentvehikel derart
stark zugelegt wie sie. Heute bewirtschaften weltweit rund 8000 Hedge Funds über eine Billion US-Dollar.
Christine Schmid
christine.schmid@credit-suisse.com
«Die Geschichte der Hedge Funds ist eng
verbunden mit Marktkorrekturen.»
Den ersten Hedge Fund im heutigen Sinne
begründete 1949 Alfred Winslow Jones
(1901–1989), ein Finanzjournalist des «Fortune»-Magazins
in New York. Zwei Elemente
seiner Invest ment-Personengesellschaft waren
neu: Leerverkäufe (Short Selling) und Fremdkapitalaufnahme
(Leverage). Die Leerverkäufe
ermöglichten es erstmals, nicht mehr nur von
steigenden Marktentwicklungen abhän gig zu
sein. Bei Leerverkäufen veräussert der Verkäufer
Wertpapiere, die er noch gar nicht besitzt,
und spekuliert somit auf fallende Preise. Mit
dieser neuen Vorgehensweise war der Schutz
vor Marktrisiken geboren. Neu galt es nicht
mehr nur unterbewertete Aktien zu finden,
sondern auch überbewertete Titel.
Trotz solider Performance fand seine Strategie
an der Wall Street lange keine grossen
Nachahmer. Erst als in der Fachpresse ein Artikel
über seine Outperformance zwischen 1956
und 1965 erschien, erwachte das Interesse. In
den folgenden zwei Jahren entstanden über
100 Hedge Funds. Von diesen haben zwei Namen
die Bör senturbulenzen von 1969 bis 1970
und von 1973 bis 1974 überstanden: George
Soros mit seinem Quantum Fund und Michael
Steinhardt mit Steinhardt Partners. Soros speku
lierte vorzugs weise mit Währungen. Sein
Fund wird mit der heftigen Korrektur des bri tischen
Pfunds im Jahr 1992 und mit dem Kollaps
des malaysischen Ringitt 1997 (Asien-
Krise) in Zusammenhang gebracht. Das Pfund
sank gegen die Deutsche Mark gerechnet
inner halb weniger Tage um rund 15 Prozent.
Der tiefe Fall des LTCM Funds
Die Geschichte der Hedge Funds ist eng mit
Marktkorrekturen verbunden. Der bekannteste
Vorfall neben den beiden oben genannten
ist sicherlich der Beinahekollaps des LTCM
Fund im Rahmen der Russlandkrise 1998. Der
Long-Term Capital Management Fund wurde
1994 von John Meriwether gegründet. Im Entscheidungsgremium
des Fund sassen mitunter
die beiden Nobelpreisgewinner Myron Scholes
und Robert Merton. Dank der guten Perfor-
mance der ersten Jahre und der Verknüpfung
mit vielen Banken verfügte der Fund über einfachen
Zugang zum Kreditmarkt. So kontrollier te
LTCM zu Beginn des Jahres 1998 ein Portfolio
in der Höhe von rund 100 Milliarden US-Dollar,
und dies bei einem Substanzwert von lediglich
4 Milliarden, was einem 25-fachen Leverage
entspricht. Der Fund war im Bereich Indexvolatilität,
pfandverbriefte Anleihen und Emerging
Markets aktiv. Als Russland im August
die Währung abwertete und ein Moratorium
über seine Schulden verhängte, löste dies
ein e Flucht des Marktes hin zu Qualitätsanlagen
aus und verursachte kurzfristige Liquiditätsprobleme.
Der Substanzwert des Fund
fiel in rund zwei Wochen um 42,5 Prozent
auf 2,3 Milliarden US-Dollar. In der Folge wurden
die Restriktionen bezüglich Kapitalrückzug
aus dem Fund erhöht. Per 1. September
1998 betru g der Substanzwert gerade noch >
Was ist ein Hedge Fund?
Unter Hedge Funds werden Investmentvehikel
verstanden, die wenigen oder
keinen Regulierungen unterliegen. Es
handelt sich um «gepooltes» Anlage ver mögen,
das zumeist mittels Privatplatzierungen
einem eher limitierten Investorenkreis
zugänglich ist. Oft bestehen hohe
Mindest einlagen sowie Sperr- und
Kündigungsfristen betreffend Kapitalrückzügen.
Der Handel mit Anteilen ist
häufig illiquid, da selten ein Sekundärhandel
der Anteile besteht. Hedge Funds
unterliegen weiter weni gen oder keinen
Anlagerestriktionen, was den Einsatz
von Leerverkäufen (Short Selling), Fremdkapitalaufnahmen
(Leverage) oder
auch von derivativen Finanzinstrumenten
und strukturierten Produkten erlaubt.