SMART INVESTMENTS

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Die Rückkehr der Zinsen
W
er derzeit vor dem Erwerb einer
Immobilie steht wird es
bedauern: 10-Jahreshypotheken,
die vor wenigen Monaten
noch für unter 1 % zu haben waren, kosten aktuell
etwa 3 %. Das wird in Anbetracht der hohen
Immobilienpreise und stetig steigender
Baukosten manchen Traum vom Eigenheim
platzen lassen.
Inflationsraten von 8 % in Europa und deutlich
über 8 % in den USA setzen die Notenbanken
unter enormen Druck, ihre bisherige
Null- und Minuszinspolitik zügig zu beenden.
Weltweit steigen daher die Leitzinsen
und die Diskussionen über das angemessene
Tempo dieser Zinserhöhungen wird nahezu
täglich schärfer. Lediglich China, das die negativen
wirtschaftlichen Auswirkungen der
scheiternden „Null-Covid-Politik“ immer
mehr zu spüren bekommt, ist eher in Richtung
einer lockereren Geldpolitik unterwegs.
Auch die europäische Zentralbank steht unter
enormen Druck, ihre ultralockere Geldpolitik
an die veränderten Rahmenbedingungen
anzupassen. Nach zu langem Zögern hat
sich die EZB endlich dazu durchgerungen,
ihre Leitzinsen im Juli um 0,25% anheben
zu wollen und ihren immensen Anleihenbestand
nicht weiter auszubauen. Auch wenn
Frau Lagarde weitere Zinsschritte in Aussicht
gestellt hat, gibt es noch immer „Strafzinsen“
auf Bankeinlagen und die schwindende
Hoffnung, die hohen Inflationsraten mögen
sich als temporär erweisen.
Die Kapitalmärkte jedoch haben sich an die
neue Realität zügig angepasst. Deutsche
Bundesanleihen mit 10-jähriger Laufzeit,
die vor wenigen Monaten noch eine negative
Rendite aufwiesen, rentieren mit derzeit
ca. 1,7 %, auf einem 8-Jahres-Hoch. Bei einer
Vielzahl von Unternehmensanleihen guter
Bonität lassen sich wieder Renditen von gut
3,5 % und mehr für mittlere Laufzeiten kassieren.
Dieser Anstieg der Renditen bescherte
Renteninvestoren herbe Bewertungsverluste
und gab all denen Recht, die bei Investments
in festverzinslichen Wertpapieren von „zinslosen
Risiken“ sprachen. Ihrer klassischen
Funktion als Risikopuffer bei Mischfonds
und vielen „ausgewogenen“ Anlagestrategien
konnten Rentenanlagen in Zeiten des
Überfalls Russlands auf die Ukraine damit in
keiner Weise gerecht werden. Der Krieg in der
Ukraine hat die eh schon hohen Rohstoffpreise
noch einmal deutlich ansteigen lassen und
die globalen Probleme in den industriellen
Lieferketten verschärft. Hoffnungen auf ein
allmähliches Abflauen der hohen Geldentwertung
wurden damit zunichte gemacht.
Also weiter „Finger weg“ von Festverzinslichen?
Auf den ersten Blick lautet die Antwort „ja“,
denn bei einer Geldentwertung von 8% ist
eine Rendite von gut 3,5 % nicht gerade attraktiv.
Doch immerhin schlägt man damit
die Dividendenrendite vieler Aktienanlagen.
Von entscheidender Bedeutung ist
die Frage, auf welches Niveau die Zinsen in
der Eurozone steigen sollten, beziehungsweise
welches Zinsniveau die Zentralbank
für verkraftbar hält. Eine Frage, die derzeit
nur sehr schwer zu beantworten ist. Denn
das Gespenst der Stagflation – einer Phase
hoher Inflation und schwacher wirtschaftlicher
Entwicklung - greift aktuell mehr und
mehr um sich. Galoppierende Energiepreise,
deutlich steigende Nahrungsmittelpreise
und Probleme in den globalen Lieferketten
belasten Konjunktur und Verbraucher.
Reihenweise werden derzeit Konjunkturprognosen
gekappt und Rezessionsängste
machen sich breit. Ein zu starker Zinserhöhungszyklus
würde der Konjunktur, die
sich gerade noch vom Coronaschock erholt,
sicher den Garaus machen. Auf der anderen
Seite gilt es, Zweitrundeneffekten bei
der Inflation nachhaltig zu begegnen, um
das Ziel der Geldwertstabilität nicht komplett
aus dem Blick zu verlieren.
Unter der Prämisse, dass sich der furchtbare
Krieg in der Ukraine und die Sanktionen insbesondere
im Energiebereich nicht weiter
verschärfen, besteht Grund für zaghaften
Optimismus für die weitere Inflationsentwicklung.
Der Anstieg der Energiepreise wird
sich sicher nicht im bisherigen Tempo fortsetzen,
denn die weltweiten Fördermengen
für Öl oder Kohle sind trotz des Krieges im
Wesentlichen unverändert. Das Öl, welches
Russland aufgrund der Sanktionen nicht
mehr im Westen verkaufen kann, wird andere
Abnehmer wie Indien und China finden.
Das globale Preisniveau dürfte sich in den
nächsten Monaten daher etwas beruhigen.
Keine Entwarnung kann leider bei den
Nahrungsmittelpreisen gegeben werden.
Russland hat einen weitreichenden Exportstopp
für Nahrungsmittel verhängt und die
Ukraine wird als Lieferant leider weitgehend
ausfallen. Auch viele andere industrielle Roh-
stoffe sind derzeit aufgrund des Krieges und
der Sanktionen auf dem Weltmarkt knapp
und damit teuer. Unklar ist derzeit, ob es zur
gefürchteten „Lohn-Preis-Spirale“ kommen
wird. Schwächere Zahlen zum weltweiten
Wirtschaftswachstum wirken hier aber dämpfend.
Das alles ist bekannt und in den aktuellen Inflationserwartungen
und Zinsniveaus vom Markt
bereits weitgehend eskomptiert. Sollte es nicht
zu einer weiteren deutlichen Verschärfung der
derzeitigen Probleme kommen, ist davon auszugehen,
dass die Inflation ihren Höhepunkt in
etwa auf dem aktuellen Niveau markieren wird.
Ob mit einem aktuellen Zinsniveau von 1,7 %
für Bundesanleihen mit 10-jähriger Laufzeit
schon das Ende der Anpassung bereits erreicht
ist, bleibt abzuwarten. Es scheint aber sehr
wahrscheinlich, dass wir den Großteil dieser
Anpassung an die neuen Realitäten hinter uns
haben. Dafür spricht auch die Tatsache, dass
die Zinsstrukturkurve in den USA, die im Zinszyklus
schon deutlich weiter sind, in weiten Teil
bereits invers ist.
Daher werden festverzinsliche Wertpapiere
trotz ihrer im Vergleich zur Inflationsrate eher
mageren Verzinsung langsam wieder interessant,
da sie ihre „Pufferfunktion“ in gemischten
Portfolios zunehmend wieder wahrnehmen
können. Es heißt als nicht mehr grundsätzlich
„Finger weg“ von Rentenanlagen. Eine Beimischung
von ausgewählten Rentenpapieren
ist wieder in Betracht zu ziehen.
Text Norbert Schulze Bornefeld
Dieser Artikel ist in Zusammenarbeit mit der Eichler & Mehlert Vermögensverwaltung GmbH entstanden.
Flexibilität und kurze Entscheidungswege
Norbert Schulze Bornefeld spricht im Interview über die Vorteile von Vermögensverwaltern.
Text Paul Howe
Kathrin Eichler und Norbert
Schulze Bornefeld
Geschäftsführer
der EICHLER & MEHLERT
Vermögensverwaltung
GmbH
Weitere
Informationen:
www.eichler-mehlert.de
Wie sollten Anleger auf die aktuelle Krise
reagieren?
Zunächst gilt es, Ruhe zu bewahren und keine
allzu hektischen Umschichtungen in den Anlagen
vorzunehmen. Stattdessen sollte nüchtern
analysiert werden, ob und wieweit das Portfolio
an die deutlich veränderten Rahmenbedingungen
anzupassen ist.
Nicht nur politisch erleben wir gerade die vielzitierte
„Zeitenwende“. Auch die wirtschaftlichen
und monetären Rahmenbedingungen erfahren
aktuell eine grundlegende Zäsur. Die Phase der
Null- und Minuszinsen ist vorbei und das hat erhebliche
Auswirkungen auf eine Vielzahl von
Bewertungsfaktoren für die Aktienmärkte. Unternehmen,
denen ein starkes Ertragswachstum erst
in der Zukunft unterstellt wird, sind bei höheren
Zinsen aktuell schlicht weniger wert. Das belastet
derzeit viele hoch bewerte (Tech-) Titel und hat zu
teils drastischen Kurseinbrüchen geführt. Hinzu
kommt eine zunehmende Unsicherheit in Bezug
auf die konjunkturellen Rahmenbedingungen.
Hob in der Vergangenheit die (Geld-)Flut nahezu
alle Boote, so rückt jetzt die aktive Auswahl der
Einzelinvestments wieder stärker in den Fokus.
Was bedeutet der Anstieg der Zinsen und die
aktuell hohe Inflationsrate für die Ausrichtung
der Portfolien der Anleger?
Reale Werte wie Aktien, aber auch Immobilen
sind seit jeher der beste Schutz vor einer Geldentwertung.
Aber nicht hinter jeder Aktie stehen
reale Vermögenswerte wie Produktionsanlagen,
Patente und belastbare Geschäftsmodelle. Steigende
Zinsen und fehlende Spielräume bei der
Weitergabe steigender Produktionskosten belasten
zudem die Profite von Unternehmen mit
hohem Fremdkapital. Hier gilt es, substanzstarke
Werte mit guter Marktstellung in der jeweiligen
Branche zu identifizieren. Der Anleger
sollte also nicht „blind“ in Aktienindizes investieren.
Mehr denn je ist ein aktives Portfoliomanagement
gefragt.
In der Gesamtbetrachtung des Portfolios rücken
zudem Investments in ausgewählte festverzinsliche
Wertpapiere allmählich wieder in den Fokus,
da diese aufgrund des mittlerweile erreichten Renditeniveaus
an relativer Attraktivität gewonnen
haben. Anders als im 1. Halbjahr 2022 könnten Anleihen
ihrer Funktion als stabilisierendes Element
im Portfolio aus unserer Sicht wieder zunehmend
gerecht werden.
Was macht eine unabhängige Vermögensverwaltung
aus?
Die Interessengleichheit mit dem Anleger. Ein
unabhängiger Vermögensverwalter wie Eichler &
Mehlert steht immer an der Seite des Kunden und
verfolgt letztendlich die gleichen Ziele. Auf beiden
Seiten besteht der Wunsch nach einer langjährigen
und vertrauensvollen Zusammenarbeit.
Dies bedeutet für den Vermögensverwalter eine
neutrale Beratung des Kunden, unabhängig von
Instituts- und Provisionsinteressen. Wir sind eben
nicht abhängig vom Verkauf von Produkten und
entsprechenden Vertriebsprovisionen.
Ein unabhängiger
Vermögensverwalter
steht immer an der
Seite des Kunden und
verfolgt letztendlich
die gleichen Ziele.
Gerade in der aktuellen Marktsituation kann es
zum Beispiel eine bewusste Entscheidung sein,
einen hohen Bestand an Liquidität vorzuhalten.
Eine solche Entscheidung werden die Kunden
vom Bankberater selten hören, denn die Institute
verdienen neben den Transaktionen auch über Depotgebühren
an den Kundenverbindungen. Dem
steht ein hohes Kontoguthaben grundsätzlich im
Weg.
Hinzu kommt ein hohes Maß an Individualität.
Denn keiner unserer Kunden passt letztendlich in
eine der üblichen „Standardmodelle“, die oft angeboten
werden. Wir versuchen, im Dialog mit
unseren Kunden eine auf die individuellen
Bedürfnisse des Kunden abgestimmte Anlagelösung
zu entwickeln und passen diese bei Bedarf
flexibel an.