BOND MAGAZINE 06 - Special GREEN BONDS - Fixed-Income.org

Text: Robert Steiniger
Offshore-Windparks sind das Metier
von Vestas Wind. In diesem sehr speziellen
Segment der Windanlagen ist Vestas
Wind mit einem Anteil von gut 43% Weltmarktführer.
Insgesamt hat der dänische
Konzern bislang 580 Windparks installiert.
Dreimal 15
Mit der jüngsten Innovation soll das Wachstum
nun weiter verstetigt werden. Vestas gab
zum Ende des ersten Quartals 2011 bekannt,
mit der Offshore-Windenergieanlage
vom Typ V164-7.0 MW eine Anlage konstruiert
zu haben, die speziell auf die rauen
Bedingungen in der Nordsee ausgerichtet sei.
Die Serienproduktion soll hier im ersten
Quartal 2015 beginnen. Diese Windturbine
soll einen Durchmesser von 164 Metern haben
sowie eine Leistung von 7 Megawatt erzeugen
können. Neben dem Offshore-Bereich
bearbeitet Vestas auch das Onshore-
Segment. Insgesamt hegt Vestas ambitionierte
Ziele: Im Jahr 2015 will das Unternehmen
Umsätze von 15 Mrd. Euro generieren
und dabei eine EBIT-Marge von 15%
erzielen. Hierzu soll neben der Planung und
Umsetzung mit dem Bau der Windturbinen
auch das Wartungsgeschäft beitragen, das bei
Vestas als selbstständige Geschäftseinheit mit
regionalen Dependancen geführt wird. Etwas
mehr als 19.000 Windkraftwerke mit einer
Leistung von rund 33.000 Megawatt hat
der Konzern bereits installiert und damit aktuell
unter seiner Obhut.
Global aufgestellte Produktion
Gefertigt werden die Turbinen an acht Standorten
in Dänemark, Deutschland, Italien,
Spanien, China und den USA. Von hier aus
erreichten Vestas Ende Mai Orders unter anderem
aus Kalifornien. Die Dänen liefern
Turbinen und übernehmen für fünf Jahre exklusiv
die Wartungsarbeiten. Aber auch Brasilien
und die Türkei zählten kürzlich zu den
Bestellern. Das Wachstum findet damit
längst international breit gestreut statt. Allerdings
hegt Vestas hier teilweise zu hohe Erwartungen,
was Marktteilnehmer zunehmend
verunsichert. Im ersten Quartal 2011
Vestas Wind
Die Nummer eins aus Dänemark
konnte Vestas zwar einen Umsatz von 1,06
Mrd. Euro erzielen, was einem Zuwachs von
25% gegenüber dem ersten Quartal 2010
entspricht. Jedoch konnten sowohl EBIT (-
69 Mio. Euro) als auch Nachsteuerergebnis
(-85 Mio. Euro) die Erwartungen der Investoren
nicht treffen. Das Unternehmen begründet
die Schwäche in den Zahlen mit geringerer
Aktivität als erwartetet, Analysten
bemängelten zudem einen unter den Prognosen
liegenden Auftragseingang. Zwar ist
das erste Quartal erfahrungsgemäß das umsatz-
und ertragsschwächste, aber Schätzungen
gehen davon aus, dass Vestas 2011 beim
Umsatz um bis zu 350 Mio. Euro und beim
EBIT (Marge 2010: 7%) um 100 Mio. Euro
hinter der Planung liegen könnte.
Margendruck verunsichert den
Kapitalmarkt
Für 2011 insgesamt geht der Konzern immerhin
von 7 Mrd. Euro Umsatz aus, ferner
vom Absatz von Windkraftwerken mit
einem Leistungsvolumen von 7.000 bis
8.000 Megawatt. Da jedoch am Markt
Überkapazitäten bei einigen Windkraftwerkstypen
bestehen, könnte Preisdruck auf
den Margen lasten. Das trifft zusammen mit
einer sich leicht verschlechternden Finanzierungsstruktur.
Das Gearing lag im ersten
Quartal bei 45%, gegenüber 34,3% im ersten
Quartal des Vorjahres bzw. 33,2% im
Gesamtjahr 2010. Jedoch muss bei dieser
Betrachtung die Begebung der 600 Mio.
Euro schweren Anleihe (WKN: A1AUYL)
im März des vergangenen Jahres berücksichtigt
werden. Die Laufzeit des in einer
50.000er Stückelung begebenen Papiers en-
GREEN BONDS
det am 23.03.2015, der Kupon liegt bei
4,625%. Auf den enttäuschenden Ausblick
des Unternehmens hat die Anleihe zunächst
nicht reagiert, doch schon seit Emission war
der Anleihe – anders als anderen Papieren
aus dem Sektor – keine echte Erfolgsgeschichte
beschieden.
Fazit:
Vestas Wind spielt im Windbereich in der
obersten Liga, hat im internationalen Wettbewerb
aber künftig mit stärkerem Margendruck
zu kämpfen. Für die Anleihe heißt
das: Angesichts der absehbaren Unsicherheit
ist sie derzeit kein Kauf. Jedoch ist das
Sentiment für Vestas so schlecht, dass sich
dem Antizykliker unter Umständen Chancen
bieten.
Eckdaten der Vestas-Anleihe
WKN/ISIN: A1AUYL / XS0496644609
Laufzeit: 23.03.2015
Zinstermin: 23.03. ganzjährig
Kupon: 4,625%
Kurs (Ende Mai): 99%
Rendite (YTM): 4,9%
Stückelung: 50.000 Euro
Rating: kein Rating
Emissionsvolumen: 600 Mio. Euro
Internet: www.vestas.com/de/de
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