Structure de la dette et Financement des PME_Asma ... - CREPA

industriels de l’entreprise sont les seules composantes réelles et déterminantes de son
évaluation par les marchés. Les modes de financement adoptés n’ont aucun impact sur la
valeur de l’entreprise puisqu’ils n’entravent pas l’investissement. Aucune particularité
spécifique n’est attribuée à l’endettement bancaire. Le cadre néo-classique adopté par ce volet
de la littérature a écarté les variables financières comme déterminantes de la structure du
capital. Les travaux de Modigliani et Miller (1958) ont ouvert une controverse autour des
hypothèses restrictives sur lesquelles se base le modèle de neutralité de la structure financière.
Cette critique du modèle relative à ses hypothèses et à ses résultats est d’autant plus accentuée
dans le cas des PME.
Selon MM (1958), les décisions de financement peuvent être prises indépendamment des
suggestions des actionnaires dans la mesure où elles n’ont pas d’incidence sur la valeur de
l’entreprise. Les actionnaires insatisfaits ont, alors la possibilité de vendre leurs actions sur le
marché. Dans les grandes entreprises, les portefeuilles des actionnaires sont généralement
diversifiés, ce qui amoindrit leurs risques. Or, ceci n’est pas probable dans les PME. Leurs
actions ne sont pas, en effet liquides et représentent généralement une part importante de la
richesse des actionnaires. Le principe de séparation entre financement et investissement ne
peut, donc être appliqué. Par ailleurs et selon ce cadre d’analyse, l’endettement des PME ne
serait pas contraint puisqu’il existe une neutralité de la structure financière. Les déterminants
financiers ne peuvent réduire ou augmenter l’accès des entreprises aux ressources bancaires.
Ce constat est difficilement envisageable dans les entreprises rationnées comme les PME.
En dehors de la spécificité même du modèle, son résultat d’indépendance reste critiquable
dans la petite et moyenne entreprise. Le développement de ces entreprises est conditionné par
leurs accès aux ressources financières. Contrairement à la grande entreprise où existe une
simultanéité temporelle entre les deux décisions, les PME recherchent ponctuellement un
financement spécifique pour chaque investissement. Se souciant de leurs indépendances
financières, ces entreprises renoncent à certains projets dés l’instant où ils entraînent un
endettement excessif ou une ouverture du capital.
D’une part, les PME ne peuvent être considérées comme des agents ayant accès librement aux
sources de financement sur les marchés de capitaux. D’autre part, il existe bien une
interaction entre les décisions de financement et d’investissement dans ces entreprises. La
politique financière des PME confirme, par conséquent une difficulté du cadre théorique de
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