Structure de la dette et Financement des PME_Asma ... - CREPA

Dans le cadre des études faites sur des PME cotées, Keasey et McGuiness (1992) confirment
les résultats révélés par la théorie du signal sur un échantillon de 190 entreprises anglaises de
1984 à 1986. Parmi les bons signaux émis par les entreprises sur leurs santés futures, les
auteurs relèvent les indicateurs suivants : la part du capital détenue par les dirigeants-
propriétaires, la valeur d’une augmentation du capital et le choix des partenaires financiers.
Keasey et McGuiness (1992) valident l’hypothèse d’une implication des insiders dans le
capital comme un bon signal émis aux investisseurs par une PME cotée. Cette position n’est
pas partagée par tous les auteurs. Norton (1991) remet en cause la capacité de la théorie du
signal à traduire les déterminants de la structure du capital dans les PME. Les préférences des
managers et les effets de la fiscalité auraient plus d’impact sur les choix de financement des
PME que les coûts d’agence, les asymétries d’information et l’émission de signaux. Un accès
restreint aux marchés financiers favorise, certes l’activité de signal mais ne réduit pas les
différentes possibilités de financement potentielles.
Par ailleurs, l’émission d’action est un mauvais signal émis aux investisseurs dans la mesure
où une ouverture du capital est synonyme d’une insuffisance de fonds propres (Myers et
Majluf, 1984). L’étude de Norton infirme cette hypothèse, mais également l’hypothèse d’une
efficience de la dette dans la réduction des asymétries d’information. Belletante, Levratto et
Paranque (2001) critiquent également les indicateurs retenus par la théorie du signal. Ils
considèrent que ces indicateurs sont très similaires à ceux appliqués dans les grandes
entreprises, comme le choix de la qualité d’un partenaire financier analysé en terme de qualité
de signature. L’équilibre se réalisant par les prix, la transaction est considérée comme la
matérialisation d’une offre et d’une demande de capitaux. Ceci ne permet pas de tenir compte
de la spécificité financière des PME. La pertinence de cette approche par la stratégie du signal
reste donc, à vérifier dans les petites et moyennes entreprises.
Sur un plan théorique, le renoncement à l’hypothèse néoclassique de perfection des marchés a
autorisé un éloignement de la règle de décision classique, soit l’indépendance entre
investissement et financement. L’existence d’une asymétrie d’information influe sur les choix
de financement des insiders. Les dirigeants tentent de préserver l’information interne et
opèrent, en conséquence une hiérarchie dans les choix des sources de financement. Un ordre
de financement hiérarchique a été mis en évidence par Myers et Majluf (1984) dans le cadre
de la théorie du Pecking Order.
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