Structure de la dette et Financement des PME_Asma ... - CREPA

éviter de financer un investissement rentable par une émission d’actions pour ne pas supporter
une perte de valeur ex ante et un risque de sous-investissement. Cette règle est difficile à
appliquer puisque les asymétries d’information sont permanentes et que les managers ont une
période d’avance sur le marché. De ces faits, Myers et Majluf (1984) aboutissent aux
conclusions suivantes :
• Il est plus avantageux pour une entreprise de contracter des financements sûrs et donc
d’acquérir des fonds par rétention, avant de s’orienter vers les fonds externes.
• Avec les asymétries d’information, un financement par émission d’actions fait baisser la
valeur des actions de l’entreprise. Par contre, si la firme contracte des dettes, le prix des
actions ne diminue pas. Le financement par dette doit être favorisé sur le financement
par obligations, suivi par l’émission d’actions.
• Une entreprise qui se finance en externe par émission d’actions ou par dettes ne doit pas
distribuer des dividendes à ses actionnaires.
L’ordre de financement hiérarchique résulte directement de l’existence d’une asymétrie
d’information qui engendre une sous-évaluation de l’entreprise et un sous-investissement.
Pour minimiser ces risques, le choix du dirigeant est décisif. Le financement par fonds interne
doit être favorisé sur le financement par fonds externes, selon l’ordre hiérarchique suivant :
autofinancement/ dettes / émission d’actions. L’existence d’une hiérarchie dans les sources du
financement a été vérifiée par plusieurs travaux empiriques (Titman et Wessels, 1988 ; Rajan
et Zingales, 1995 ; Kremp et Al, 1999 ; Weill, 2001). Cependant, la majorité de ces travaux
s’est intéressée aux grandes entreprises.
Dans quelle mesure l’approche par le Peching Order s’applique- t- elle aux PME ?
Le financement externe des PME est caractérisé par d’importantes asymétries
informationnelles, ce qui favorise le financement hiérarchique. Cependant, la sous-évaluation
des titres émis par ces entreprises suite à un financement externe n’est pas la seule cause qui
justifie la faible ouverture du capital et l’importance de la dette. Pour approfondir l’analyse, il
convient de revenir sur les hypothéses de Myers et Majluf (1984) et de vérifier leurs
adéquations à la réalité des PME (Tableau 2).
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