Structure de la dette et Financement des PME_Asma ... - CREPA

Dans un tel cadre d’analyse, Jensen et Meckling (1976) soulignent l’existence de coûts
d’agence qui sont principalement les coûts de surveillance et de contrôle de la productivité,
les coûts d’obligation et les coûts d’opportunités ou de perte résiduelle 1 . Pour réduire ces
coûts, il est nécessaire de contrôler les dirigeants, en limitant par exemple le montant des
ressources dont ils disposent (Audit, système de contrôle formel, restrictions budgétaires,
système de compensation incitatif) (Jensen et Meckling, 1976). La discipline exercée par un
marché financier efficient 2 est également une solution efficace pour réduire ces coûts
d’agence (Jensen et Meckling, 1976 ; Barnea, Haugen et Senbet, 1980-1985). Si le marché
financier est efficient, l’évaluation de l’entreprise serait non biaisée. Par conséquent et en se
basant sur cette évaluation, une anticipation des décisions des dirigeants autorise les
actionnaires à ajuster le prix d’achat des titres émis. Les actionnaires externes exercent une
pression sur les dirigeants. Ces derniers sont, alors contraints de maximiser la valeur de
l’entreprise afin de conserver leurs pouvoirs. Le risque d’une perte de contrôle est d’autant
plus appréhendé par les dirigeants majoritaires dans les PME.
En supposant un marché de travail également efficient 3 , la perte de valeur de la firme est
supportée par le dirigeant qui subit ainsi la baisse de ses avantages financiers (Fama, 1980).
Une sous-évaluation de l’entreprise traduit également une mauvaise performance du dirigeant,
ce qui conduit à une perte de sa position sociale. Le dirigeant est finalement incité à agir dans
l’intérêt des actionnaires outsiders et à choisir les investissements maximisant la valeur de
l’entreprise.
Une discipline des dirigeants par le marché du travail et par le marché des capitaux reste une
solution difficilement envisageable dans les PME, particulièrement exposées aux conflits
d’agence insiders/ outsiders. Norton (1991) constate, sur la base d’une enquête réalisée sur un
échantillon de PME américaines les limites de la discipline exercée par le marché du travail
sur les dirigeants. La grande majorité des dirigeants estime pouvoir trouver une position
1 Les coûts de surveillance et de contrôle de la productivité (monitoring cost) incitent le dirigeant à agir dans
l’intérêt des actionnaires ; Les coûts d’obligation (bonding cost) sont supportés par le dirigeant et engagés pour
inspirer confiance aux investisseurs ; Les coûts d’opportunité ou de perte résiduelle (residual loss) résultent de la
réduction de l’utilité suite à la divergence d’intérêts.
2 Un marché financier efficient est un marché concurrentiel qui évalue correctement les effets des coûts de
contrôle (monitoring expenditures) sur la valeur des dépenses déscritionnaires [ ]
F et sur la valeur de la firme [ ]
V
(Jensen et Meckling, 1976).
3 Un marché de travail est efficient, si les meilleurs managers sont orientés vers les entreprises les plus
performantes et reçoivent les meilleures rémunérations. De même, les mauvais gestionnaires sont affectés vers
les entreprises les moins performantes et ne sont pas convenablement rémunérés (Fama, 1980)
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