Structure de la dette et Financement des PME_Asma ... - CREPA

1-2 Les conflits d’agence dirigeants- créanciers : Une limite endogéne à
l’endettement des PME
Afin d’éviter les coûts d’agence liés à l’ouverture du capital, l’endettement bancaire serait une
solution envisageable pour un meilleur contrôle du dirigeant. Les problèmes d’agence
émergent, selon Jensen (1986) suite à l’existence des free cash flows définis comme les
liquidités en excès après investissement dans tous les projets à valeur nette positive actualisée
au coût du capital. Les conflits d’agence s’intensifient avec l’augmentation des free cash
flows. En effet, les actionnaires désirent bénéficier de cette liquidité excédentaire sous forme
de dividendes et/ ou l’investir dans des projets offrant une valeur nette positive. Les dirigeants
peuvent, en revanche placer cette liquidité dans des projets dont la rentabilité serait inférieure
aux projets alternatifs des actionnaires. Les dirigeants seraient également incités à se lancer
dans des politiques de croissance inadéquate afin de maximiser leurs utilités, ce qui en
contrepartie augmente le risque des actionnaires.
Pour résoudre les problèmes d’agence dirigeants- actionnaires, une solution alternative est
proposée par la littérature, soit la dette financière. Jensen (1986) considère que l’endettement
limite le montant des ressources oisives à la disposition des dirigeants et réduit ainsi les coûts
d’agence des fonds propres. Harris et Raviv (1991) énoncent un autre mécanisme de
discipline des dirigeants, soit la possibilité pour le créancier de déclarer l’entreprise débitrice
en faillite. Afin de préserver sa position sociale, le dirigeant est incité à optimiser sa politique
d’investissement pour réduire la probabilité de banqueroute. Il existe, par conséquent un
pouvoir de contrôle important de la dette bancaire sur le dirigeant.
L’analyse des caractéristiques intrinsèques des PME nous a conduit à poser l’hypothèse de
l’importance des coûts d’agence à la suite de l’ouverture du capital. Le pouvoir de contrôle de
la dette sur les dirigeants est alors déterminant. Dans ce cadre, Holmes et Kent (1991) ont
souligné l’intérêt de recourir à la dette dans la discipline du dirigeant et dans la diminution des
coûts d’agence après une ouverture du capital dans les PME. Cependant, cette ressource de
financement externe n’est pas illimitée. La relation qui existe entre les bailleurs de fonds et
l’entreprise est, en effet sujette à des asymétries d’informations. La relation de financement
bancaire comporte un risque de transfert de l’option de mise en liquidation de la firme des
dirigeant aux créanciers. Un endettement excessif induit, par conséquent des conflits entre ces
agents.
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