Structure de la dette et Financement des PME_Asma ... - CREPA

2-2-1 Le financement hiérarchique : Myers et Majluf (1984)
Sous l’hypothèse des asymétries d’information, Myers et Majluf (1984) analysent la situation
d’une entreprise ayant une réelle opportunité d’investissement ( I ) . Le montant de ses
disponibilités, ( S ) comporte ses cash flows, ses actifs liquides et son aptitude à s’endetter7 .
Son besoin en fonds pour le financement de son projet est égal à la différence entre ses
disponibilités et la valeur de l’investissement, ( I − S)
. Ce besoin peut être satisfait par une
émission d’actions ( E ) ou par un recours à la dette ( D ) . La décision d’investissement
intervient à la date ( = 0)
t , où le dirigeant aurait une information privilégiée sur la valeur des
actifs en place et sur l’opportunité à saisir. A ( = −1)
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t , aucune asymétrie d’information
n’existe entre le marché et l’entreprise. Le marché n’a aucune information sur valeur de
l’entreprise jusqu’à la date ( = + 1)
t . Myers et Majluf (1984) distinguent différentes valeurs
attribuées aux actifs en place et à l’opportunité d’investissement dans le temps :
• Ā = E(Ã) : La valeur future espérée des actifs en place, à ( t = −1)
; La distribution de
(Ã) représente la valeur possible des actifs en place à ( t = 0)
• ( )
a : La réalisation de la valeur future espérée à ( t = −1)
des actifs en place, soit (Ā) à
( t = 0)
• ō = E(õ) : La valeur actuelle nette (VAN) de l’opportunité d’investissement, à
( t = −1)
; La distribution de (õ) représente la valeur possible de la VAN à ( t = 0)
• ( )
o : La réalisation de la valeur future espérée à ( t = −1)
de la (VAN) du projet, soit
(ō) à ( t = 0)
Le choix entre dette et émission d’action est annoncé à ( = −1)
t et s’effectue à ( t = 0)
, avant
que les dirigeants ne prennent connaissance de la valeur exacte des actifs en place, ( a ) et de
l’opportunité d’investissement ( o ) .
L’entreprise ne fait appel à une émission d’actions que si la valeur des capitaux après
investissement est supérieure ou égale à la valeur des capitaux initiaux de l’entreprise. Ceci se
traduit par l’inégalité suivante :
7 « Holding financial slack, S = cash, liquid assets and unused borrowing power » (Myers et Majluf, 1984), Pg
194.