il sistema monetario internazionale - Rivista della Scuola superiore ...

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Tabella I.3.2: Valuta di emissione obbligazioni (sia corporate che non), miliardi di dollari. Valuta 01/12/08 01/06/09 01/09/09 Dollaro 8225 8994 9164 Euro 10875 11799 12492 Yen 748 687 726 Sterlina 1703 2115 2133 Franco svizzero 332 349 363 Dollaro australiano 195 227 248 Fonte: annuario statistico BIS (2007) Anche per quanto concerne le riserve detenute il dollaro rimane saldamente la valuta di riferimento, con il 40% del totale delle riserve delle banche centrali accumulate nella divisa statunitense (IMF 2008, tabelle 14 e 15 in appendice) mentre l'euro che si attesta ad un 16% di riserve sul totale, in discesa rispetto al 25% del 2004 (Fratianni 2008). La cosa importate da sottolineare è che la somma di marco tedesco, franco francese e fiorino olandese nel 1973 rappresentava appena il 6,7% delle riserve totali (Fratianni 2008). L'euro è dunque una valuta che oggi è più usata rispetto alle monete di cui ha preso il posto. Si può tranquillamente affermare che, almeno stando alle nude cifre, l'euro sta assumendo un ruolo sempre più importante tra le valute internazionali anche se sembra che la sua ascesa sia finita e che le sue quote rispetto alle altre valute sembrano essersi stabilizzate. Certo è che il dollaro rimane ancora molto distante e nessun cambio di leadership probabilmente avverrà nel breve termine. 22
I.4) Vantaggi e gli svantaggi di emettere valuta internazionale. Sembra dunque evidente che disporre di una valuta accettata internazionalmente possa serbare alcuni vantaggi per i paesi emittenti (Chinn e Frankel 2005). Innanzi tutto, poter concludere transazioni nella propria valuta permette di ridurre i costi di transazione ed il rischio di cambio legati alla necessità di convertire la propria valuta in una straniera trasferendoli alla controparte estera. Emerge dunque uno dei vantaggi chiave di emettere valuta internazionale ovvero quello di poter denominare le proprie passività sull'estero nella propria valuta. Un altro vantaggio consiste nel poter applicare tassi d'interesse inferiori per le proprie passività rispetto a quelli che possono fare gli altri paesi. Il fatto che le attività siano considerate come una sicura riserva di valore fa si che gli operatori siano disposti a rinunciare ad una parte della remunerazione, o meglio del premio per il rischio, pur di disporre dei vantaggi e delle caratteristiche qualitative intrinseche poc'anzi elencate della valuta di riserva, sicurezza, stabilità e liquidità. Questo fatto viene comunemente definito “signoraggio” e viene ricondotto di fatto all' “esorbitante privilegio” 3 (Rogoff 1998 4 , Papaioannu 2008) di potersi indebitare ad un tasso inferiore di quello che si ottiene sulle proprie attività sull'estero. 3 L' espressione “esorbitante privilegio” viene spesso erroneamente attribuita al presidente francese Charles de Gaulle mentre la paternità è da attribuirsi a Valery Giscard d'Estaing allora ministro del tesoro e degli affari economici dell'allora governo di De Gaulle. 4 In particolare Rogoff nel suo lavoro quantifica l' “esorbitante privilegio” dal signoraggio internazionale da parte degli Stati Uniti per una cifra che si aggira intorno allo 0,1%/0,2% del prodotto interno lordo americano. 23
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