Qual a perspectiva das PCH para futuro? - CERPCH - Unifei

perda de seu valor, maior será sua liquidez.
Assim, a moeda é o ativo de liquidez absoluta.
Conforme Jorion, o risco de liquidez assume
duas formas distintas porém intimamente
relacionadas: risco de liquidez de ativos
ou de mercado e risco de liquidez de funding
ou de fluxo de caixa. O primeiro deles
surge quando uma transação não pode ser
conduzida aos preços vigentes de mercado
devido ao fato de que o volume envolvido
ser muito elevado em relação aos volumes
normalmente transacionados e varia de
acordo com os tipos de ativos, mercados
em que são negociados e ao longo do tempo
em função das condições de mercado. Já
o risco de liquidez de fluxo de caixa está relacionado
com o surgimento de dificuldades
para cumprir com as obrigações contratadas
nas datas previstas. Estas dificuldades
podem levar a liquidações antecipadas
e desordenadas de ativos aumentando
a exposição ao risco de liquidez de mercado.
(Cf. JORION: 2000, 17 – 18)
No programa PROINFA, onde a
ELETROBRÁS é a responsável pelo pagamento
da energia contratada a um preço
pré-fixado, o risco de liquidez de mercado
pode ser desconsiderado, já que o volume a
ser transacionado está garantido pelo contrato.
O risco de liquidez de fluxo de caixa,
está relacionado à incapacidade da Eletrobrás
não cumprir suas obrigações nas datas
previstas. Esse risco também é desprezível,
levando-se em conta que a Eletrobrás
historicamente tem cumprido suas obrigações
nas datas previstas, portanto possui
um risco muito baixo, podendo ser considerado
desprezível também.
1.1.2. Riscos Legal :
O risco legal está relacionado a possíveis
perdas quando um contrato não pode ser
legalmente amparado. Pode-se incluir aqui
riscos de perdas por documentação insuficiente,
insolvência, ilegalidade, falta de representatividade
e/ou autoridade por parte
de um negociador, etc.
Os riscos legais são controlados por meio
de políticas desenvolvidas pelo departamento
jurídico da instituição em conjunto
com os gerentes de risco. A instituição deve
se assegurar que acordo entre contrapartes
pode ser cumprido antes que o negócio
seja consumado.
Com o PROINFA, instituído por lei, esse
risco legal pode ser considerado desprezível.
Visto que legalmente, a instituição está
completamente amparada.
1.1.3. Riscos de Crédito :
O Risco de Crédito está associado às
possíveis perdas que o credor tenha caso o
devedor (contraparte) não honre com os seus
compromissos.
O histórico das instituições financeiras
demonstra que o risco de crédito é, de longe,
muito mais importante que o risco de
mercado.
Como a emissão de papéis da Eletrobrás,
que tem a classificação local “AA” indicada
pela Standard & Poor's ( fonte :
http://www.acionista.com.br/home/invest
imentos/120805_fidc), considera-se que a
capacidade de honrar compromissos financeiros
da empresa seja muito elevada. Ainda,
mesmo que num pior cenário imaginável,
a Eletrobrás não cumpra suas obrigações
o empreendedor poderá vender sua
energia no mercado. Para efeito de gestão
de risco, vamos considerar desprezível o risco
de crédito.
1.1.4. Riscos de Mercado :
O risco de mercado é oriundo de movimentos
nos níveis ou nas volatilidades dos
preços de mercado do ativo em análise.
Imagine um investidor que compra por
cerca de $ 75 uma parte de um título norteamericano,
com a promessa de receber 6%
ao ano no prazo de cinco anos, quando então
vai receber $ 100. Se no dia seguinte o
juro subir para 7%, este mesmo título estará
valendo no mercado cerca de $ 71. Ou seja:
do dia para a noite perdeu dinheiro, se
precisar vender o título, porque o juro mudou.
Pode até não haver dúvidas de que o
governo americano vai pagar suas dívidas,
mas há o risco de perdas por alterações no
mercado. Ou seja, mesmo sendo desconsiderado
o risco de crédito, há a possibilidade
de perdas devido ao risco de mercado.
Portanto, o risco de mercado está relacionado
com o preço de venda da energia
gerada, que se comportam como a taxa de
juros do exemplo acima, variando de acordo
com condições de mercado. Esse preço
tem apresentado uma alta volatilidade no
mercado de curto prazo, devido as condições
de oferta e demanda de energia, as
quais variaram desde racionamento de
energia, a excesso de oferta no inicio da década
atual no Brasil.
A volatilidade dos preços de geração é
um dos principais elementos que elevam a
taxa de risco para os investimentos em
energia nova. De acordo com o grau do armazenamento
dos principais reservatórios
do país e a tentativa de criação de um mercado
spot para a energia, foi criado um
grau de incerteza na projeção de estimativas
para o preço da geração de energia. Resultado
deste modelo é que em menos de
um ano (2001) o preço do MWh caiu de R$
600,00 para R$ 4,00. Com este nível de variação,
como é possível atrair investimentos
de longo prazo? Somente recursos financeiros
mais propensos a assumir maiores
riscos, capitais do tipo especulativos, te-
riam interesse em participar deste mercado.
O grande problema é a grande volatilidade
dos preços no "spot", que mudam semanalmente.
Se hoje o megawatt no curto
prazo custa menos de um terço do preço
praticado pela distribuidora, na época do racionamento,
onde havia escassez, os preços
no curto prazo chegaram a R$ 684 o
MWh - mais de 10 vezes o preço da concessionária,
em alguns casos. As figuras 1e2
do anexo ilustram a volatilidade do mercado
spot em alguns períodos.
Como se observa, essa volatilidade
acentuada é um fator de risco de mercado
que gera incertezas ao investidor. Com o
PROINFA, em que se tem um valor prédeterminado
do preço da energia durante
os 20 anos de contrato, essa volatilidade
não existe mais, e o investidor passa a ter
uma certeza quanto aos seus recebimentos
futuros. Tem-se então, uma proteção integral
quanto aos riscos de exposição ao mercado
de curto prazo.
1.1.5. Risco Operacional :
Os riscos operacionais relacionam-se
às perdas inesperadas de uma instituição,
em virtude de seus sistemas, práticas e medidas
de controle serem incapazes de resistir
a erros humanos, à infra-estrutura de
apoio danificada, a falha de modelagem, de
serviços ou de produtos, e a mudanças no
ambiente empresarial.
Numa usina hidrelétrica, o risco de seu
sistema não funcionar como esperado, tem
relação, além dos elementos acimas citados,
às caracteristicas hidrológicas locais
(risco hidrológico).
No Brasil, temos um sistema predominantemente
hidráulico, que são projetados
para atender o mercado sob condições hidrológicas
desfavoráveis, que ocorrem esporadicamente.
Como consequência, na
maior parte do tempo há sobra de energia,
o que implica em custos marginais muito
baixos. Observa-se assim que o custo marginal
é fortamente relacionada às vazões
afluentes aos reservatórios e seus níveis.
No contrato do PROINFA, a energia contrata
é a energia assegurada da usina, calculada
pela ANEEL. A energia assegurada
do Sistema Interligado Nacional (SIN) é a
máxima energia que pode ser ofertada considerando
um risco prefixado de não atendimento
da demanda (atualmente 5%), obtida
através de simulações da operação do
sistema, utilizando séries sintéticas de vazões
e despachando as usinas termelétricas
de acordo com uma política ótima de
operação. A energia assegurada de uma usina
hidrelétrica é obtida pelo rateio da energia
assegurada do sistema pela energia firme
de cada usina. No caso das PCHs, que
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