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Considerações sobre a Evolução da Taxa de Câmbio no Brasil no Período 1995-2009: o desalinhamento cambial
TABELA 3
balanço do banco Central – contas selecionadas (2003-2009)
Contas 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
Ativo em
moeda estrangeira
172.322.260 164.469.460 140.474.794 200.980.845 358.117.237 512.512.891 429.635.304
Custo -26.824.352 -26.230.420 -33.411.344 -16.900.422 -43.209.991 121.289.632 -149.999.977
Ativo em
moeda nacional
Conta única
(superávits)
Passivo com operações
compromissadas
fonte: BcB.
308.505.717 333.775.603 342.992.288 343.931.239 408.234.298 534.579.563 727.960.902
120.189.562 158.231.716 208.476.268 226.047.319 275.843.164 255.216.726 406.354.420
66.112.159 63.050.118 63.109.520 77.871.622 190.207.090 345.735.757 454.709.678
Diante do exposto, nota-se que, apesar de ser um importante fator para a estabilidade
macroeconômica, a elevação do volume de reservas também tem custos fiscais que não devem
ser negligenciados. Vale salientar que, a partir de certo patamar, a elevação deste estoque pode
apresentar benefícios adicionais cada vez menores. Por seu turno, os custos tendem a ser
crescentes, dado que, no caso do Brasil, o custo de capitação é maior do que a rentabilidade
derivada da aplicação das reservas.
5 COnSIDERaçÕES FInaIS
Este capítulo apresentou alguns aspectos relacionados à evolução recente da taxa de câmbio
no Brasil. A questão central foi determinar períodos de desalinhamento cambial, suas
possíveis causas e os eventuais impactos da taxa de câmbio sobre comércio exterior, estrutura
produtiva, crescimento de longo prazo e custos das reservas internacionais. A metodologia
utilizada consistiu na estimação de uma trajetória de equilíbrio para a TCR, efetuada por
meio de um modelo de cointegração com quebra estrutural na relação de longo prazo entre
as variáveis. Os resultados evidenciaram a presença de uma quebra estrutural na trajetória da
taxa de câmbio de equilíbrio. Em linhas gerais, esta metodologia reduziu os desvios da TCR
do equilíbrio de longo prazo, sem, contudo, promover alterações significativas em relação aos
períodos de apreciação e depreciação cambial verificados na literatura.
Os superávits observados no balanço de pagamentos no período 2003-2009 explicam em
parte a tendência de valorização do real. A expectativa de um ciclo de crescimento econômico
sustentável, o elevado diferencial de juros e os elevados superávits comerciais observados
entre 2003-2007 são fatores associados a esta dinâmica. Se por um lado a valorização do
real contribui para o controle da inflação – sendo, portanto, importante para o regime
macroeconômico atual –, por outro pode criar uma tendência de especialização regressiva
das exportações. Este fato pode favorecer a consolidação de uma estrutura produtiva que, no
longo prazo, seria fortemente restritiva em termos de crescimento econômico com equilíbrio
do balanço de pagamentos. Adicionalmente, movimentos de apreciação cambial têm custos
fiscais provenientes da redução da rentabilidade das reservas internacionais.
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