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Gewinne nach dem DVFA/SG-Schema ergeben sich wie folgt:
Jahresüberschuss nach Steuern, Zinsen und Anteilen Dritter
+/‐ außergewöhnliche Aufwendungen/Erträge nach Steuern
+/‐ ungewöhnliche Aufwendungen/Erträge nach Steuern
+/‐ dispositionsbedingte Aufwendungen/Erträge nach Steuern
= Ergebnis nach DVFA/SG
Abbildung 10: Berechnung des Ergebnisses nach DVFA/SG (Quelle: Aders/Galli/Wiedemann(2000), S.201.
Das Grundmodell
Einfluss auf die Eigenkapitalrentabilität, und somit auch auf das KGV, nehmen vor allem
Variablen wie die Eigenkapitalkosten, das Gewinnwachstum, die Reinvestitionsrate, die
Rendite neuer Investitionen und die Dauer der mit den Investitionen verbundenen
Wettbewerbsvorteile. 159 Inwiefern diese zur Berechnung 160 des absoluten KGV eingehen,
kann aus dem statischen Dividendendiskontierungsmodell (DDM) 161 nach Gordon abgeleitet
werden. Das Ergebnis ist das sogenannte absolute bzw. „faire“ KGV. Jedoch ist ersichtlich,
dass dieses Grundmodell nur in Fällen Anwendung finden kann, in denen die Eigenkapitalkosten
größer als die Wachstumsraten der Dividenden sind – eine Bewertung von stark
wachsenden Firmen ist deshalb nicht mit diesem Grundmodell möglich. 162 Der Einfluss
verschiedener Parameter auf das KGV wird in folgender Tabelle veranschaulicht:
Tabelle 5: Einflussfaktoren auf das KGV (Quelle: Adrian (2005), S.64.)
Das relative KGV
Anstelle der Ermittlung des Unternehmenswertes per absoluten KGV, kann auch eine
weitergehende relative Bewertung im Verhältnis zu Vergleichsunternehmen der Branche
erfolgen. Durch die Übertragung der Bewertung des Marktes auf die Aktie ist das relative
159 Vgl. Adrian (2005), S.61.
160 Alle Größen nach Steuern.
161 Siehe Anhang, Abbildung 36: Einflussparameter auf das KGV – aufbauend auf dem DDM nach Gordon.
162 Vgl. Adrian (2005), S.62.
KGV steigt, wenn KGV fällt, wenn
geschätztes Gewinnwachstum steigt fällt
Ausschüttungsquote steigt fällt
Rendite der risikofreien Alternativanlage fällt steigt
Risikoprämie für den Aktienmarkt fällt steigt
firmenspezifisches Risiko fällt steigt
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