Bewertung von Fußballclubs - Fussball - Club - Management ...

vor allem Vergleichsunternehmen mit ähnlichen Kapitalstrukturen auszuwählen. 216
Vorteilhaft ist im Vergleich zu Entity-Multiplikatoren der stellenweise berücksichtigte
Einfluss des zukünftigen Wachstums in den Multiplikator (PEG-Ratio). 217
3.2. Entity-Multiplikatoren
Im Zentrum von Bewertungen anhand von Entity-Multiplikatoren steht die Fähigkeit von
Unternehmen Einzahlungsüberschüsse zu erzielen sowie eine finanzierungsentscheidungsunabhängige
Wertermittlung. 218 Als Referenzgröße gilt hier der so genannte Enterprise
Value (EV), welcher den Marktpreis des gesamten Unternehmens (Eigenkapital &
Fremdkapital) widerspiegelt. 219 Deshalb sind dem EV absolute ergebnisorientierte
Bezugsgrößen ins Verhältnis zusetzen, welche Hinweise auf die gesamte operative
Ertragskraft, ohne Rücksicht auf die Kapitalstruktur und somit den Finanzierungsentscheidungen,
geben. 220 Das Grundschema bei der Berechnung von Unternehmenswerten anhand
von Entity-Multiplikatoren ist folgendes:
v
Abbildung 14: Ermittlung des Unternehmenswertes anhand von Entity‐Multiplikatoren (eigene Darstellung)
2.2.1. Enterprise-Value (EV)
Der Enterprise-Value ist, wie eingangs bereits erwähnt, die Summe aus den Marktwerten des
Eigen- und des Fremdkapitals und wird in der Regel zu einem operativen Ergebnis (z.B.
EBIT, EBITDA) vor Steuern ins Verhältnis gesetzt. Ziel des EV ist es, das operative Risiko
und die Fähigkeit, Einzahlungsüberschüsse zu erzielen, zu bewerten. 221 Jedoch sollte dabei
nicht der gesamte Marktwert des Unternehmens abgebildet werden, sondern nur der
Marktwert des operativen Geschäfts vor Steuerabzug. Der Grund dafür ist der Marktwert
eines Unternehmens, welcher nicht nur die zukünftigen operativen Ergebnisse einschließt,
sondern auch Vermögensgegenstände, welche nicht zur Erzielung der Bezugsgrößen
216 Vgl. Berner/Rojahn (2003), S.157.
217 Vgl. Adrian (2005), S.85.
218 Vgl. Langguth (2008), S.37; Wagner (2005), S.20.
219 Vgl. Berner/Rojahn (2003), S.158; Peemöller/Meister/Beckmann (2002), S.207.
220 Vgl. Krolle (2005), S.20; Langguth (2008), S.37.
221 Vgl. Krolle (2005), S.20.
b b – FK
R = Unternehmenswert
B = Bezugsgröße (z.B. EBIT, operativer Cash‐Flow)
b = des Bewertungsobjektes
v = des Vergleichsobjektes
FK = verzinsliches Fremdkapital
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