Bayerischer Finanzgipfel

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Bayerisches Finanz Zentrum
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Zur Intransparenz trug die zweifelhafte Übung bei, bei der Konstruktion der Collateralized
Debt Obligations, der CDOs, die Poolzusammensetzungen der Hypothekenkredite und
die Tranchenbildungen von den Vorgaben der Ratingagenturen abhängig zu machen.
Problematisch war sicher auch die Bildung strukturierter Produkte, die ihrerseits solche
strukturierten Produkte als Basistitel hatten, die sog. CDOs auf CDOs bzw. die CDOs
Squared (es sollen nicht nur solche Zweierpotenzen, sondern auch Dreierpotenzen und
noch höhere Stufen der Forderungsunterlegung realisiert worden sein). Diese Konstruktionen
mussten den Inhabern der Titel den „Durchblick“ auf die letztlich zu erwartenden
Cashflowströme noch weiter verbauen als schon die übliche Einbringung der gepoolten
Forderungen in eine Zweckgesellschaft, die dann ihrerseits die tranchierten Wertpapiere
emittierte. In der Krise haben sicher auch die Heterogenität der Poolforderungen sowie
die mangelnde Verfügbarkeit glaubwürdiger Informationen über die zunächst als qualitativ
hochwertig eingestuften Tranchen zu den Abwehrreaktionen der Anleger beigetragen.
Aus den zunächst als überschaubar geltenden Risiken der CDOs erwuchs mit der Kenntnis
fallender Immobilienwerte eine Unsicherheitssituation im engeren Sinne, die die Marktteilnehmer
zu einer „wilden“ Flucht aus den Titeln veranlasste. Der daraus resultierende
Verfall der Liquidität der Titel war im Grunde genommen ein dem bekannten Run auf die
Schalter der Banken vergleichbares Phänomen.
Die drastische Änderung der Einschätzung der Risikosituation scheint ein ganz wesentlicher
Treiber der Krise gewesen zu sein. So verstärkte der Druck der internationalen
Investoren auf Zusatzrenditen zu dem zu Beginn des Jahrhunderts weltweit niedrigen
Zinsniveau das mangelnde Risikobewusstsein der Marktteilnehmer. Da sich seit den
späten neunziger Jahren ein internationaler Mangel an sicheren Anlagen herausgebildet
hatte, konnte der Markt für CDOs mit seiner Fähigkeit, durch das Poolen und Tranchieren
von Forderungen Anlagemöglichkeiten mit hohen Bonitätsziffern zu konstruieren, genau
diesem Anlagebedürfnis nachkommen. Die Sicherheit der Anlagen stellte sich dann
allerdings bei Eintritt des Rückgangs der Immobilienpreise und dem Eintritt der Krise als
Scheinsicherheit heraus. Aus dem kalkulierten geringen Risiko wurde Unsicherheit im
engeren Sinne mit der Folge, dass die Anleger und Banken die Übernahme neuer unsicherer
Positionen vollständig verweigerten und die alten abstießen, soweit das irgendwie
möglich war.
Man muss auch die Entwicklung des amerikanischen Marktes zur Finanzierung von Wohnimmobilien
seit dem New Deal der 1930er Jahre genau analysieren, um „Neue Spielregeln
für Kapitalmärkte und Netzindustrien“ zu entwickeln, worüber der 63. Deutsche
Betriebswirtschafter-Tag am 12. und 13. Oktober in Frankfurt diskutieren wird. Dabei
geht es nicht nur um den Umgang mit den Gefahren einer Zersplitterung der Wertschöpfungsketten
im Finanzdienstleistungsbereich und um die Schwachstellen des modernen
Kreditrisikotransfers mit seinen komplexen Produkten, sondern es geht auch mindestens