MBO als Nachfolgelösung - Deutsche Beteiligungs AG

unternehmens verwendet. Über die Erwerbergesellschaft kaufen Finanzinvestor
und Management gemeinsam die operativen Einheiten
des Unternehmens.
Alle Interessen werden berücksichtigt
Das Vertragsgeflecht solch einer Transaktion ist oft kompliziert.
Schließlich müssen ganz unterschiedliche Interessen berücksichtigt
werden: Der ehemalige Besitzer möchte für den Verkaufserlös so wenig
Steuern wie möglich zahlen. Der Finanzinvestor ist an einem
möglichst hohen Abschreibungspotenzial interessiert. Er will aber
auch Unwägbarkeiten, zum Beispiel Umweltrisiken oder Gewährleistungen
des Unternehmens gegenüber Kunden und Lieferanten, ausschließen.
Eine optimierte finanzielle und steuerrechtliche Struktur
ist die Voraussetzung für den späteren Erfolg. Sie zu gestalten, ist ein
wesentlicher Teil des Know-hows von Private-Equity-Gesellschaften.
Nach etwa drei bis sieben Jahren veräußern Finanzinvestoren ihre
Beteiligungen, um die Wertsteigerung des eingesetzten Kapitals zu
realisieren. Dann partizipieren auch die Manager mit ihrem Einsatz.
Drei Einflussgrößen gibt es, die den Eigenkapitalwert des Finanzinvestors
und des Managements steigern. Erstens werden aus dem
Cashflow des Unternehmens die Schulden zurückgeführt. Zweitens
achten Private-Equity-Gesellschaften besonders auf die Profitabilität.
Mittelständische Familienunternehmen haben dagegen gelegentlich
andere Kennziffern im Blick, das Wachstum des Marktanteils genießt
mitunter Vorrang vor der Ertragssteigerungen. Durch strategische In-
vestitionen, etwa Akquisitionen zur Abrundung des Angebots oder
der regionalen Präsenz, erhöht sich drittens der Multiplikator, der zur
Ermittlung des Verkaufspreises herangezogen wird.
Große Chancen und überschaubare Risiken für das Management
Die Beteiligung des Managements gibt dem Finanzinvestor die Gewissheit,
dass die Geschäftsführung die gleichen Interessen wie er
selbst verfolgt. Üblicherweise müssen die Manager selbst ein bis zwei
Jahresgehälter investieren – eine Summe, deren Ausfall das persönliche
Vermögen deutlich schmälert, die Existenz des Managers oder
seiner Familie aber nicht gefährdet. Dem Risiko stehen entsprechende
Chancen gegenüber: Branchenüblich ist es, dem Management
mehr Stimmanteile zu geben als ihrem Eigenkapitalbeitrag entspricht.
Dies geschieht zum Beispiel durch Vorzugskapital, das der
Finanzinvestor bereitstellt und das bei Verkauf vor dem Stammkapital
bedient wird. Die Manager können auf diese Weise im Vergleich
zum Finanzinvestor eine höhere Verzinsung ihres Einsatzes erzielen.
Während sich der Finanzinvestor mit einer jährlichen Rendite von 20
bis 30 Prozent zufrieden gibt, also eine Verdreifachung in fünf Jahren
erwartet, dürfen die Manager mit dem fünf- bis zehnfachen ihres Einsatzes
rechnen. Und den nächsten Traum träumen: den von der Zeit
nach dem Ausstieg. Wer mit Mitte 50 ein Unternehmen erwirbt, hat
nach fünf Jahren ein gutes Polster, um sich zur Ruhe zu setzen. Oder
aber das Kapital, um einen neuen, noch größeren Chefsessel anzusteuern.
Von Thomas Franke (Deutsche Beteiligungs AG)
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