PT-Magazin - Ausgabe 3•4 2023

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Zinswende: Wie finanziert
sich jetzt der Mittelstand?
Ein Essay von Hans-Jürgen Friedrich, KFM Deutsche Mittelstand AG
Die Beschaffung von notwendigen
Finanzmitteln…
wird für mittelständische Unternehmen
künftig ein Überlebensthema.
Investitionen in neue Maschinen und
Produktionsanlagen, die auf Grund der
ökologischen Transformation notwendig
sind, die Umstellung auf andere
Energieträger und die Anpassung von
Lieferketten, um die Wettbewerbsfähigkeit
zu erhalten, die Weiter- und
Neuentwicklung von Produkten und
Dienstleistungen sowie die Gewinnung
und Bindung von Fachkräften:
die Liste der Verpflichtungen
für Unternehmen ist
groß und ließe sich noch
ergänzen. Einen gemeinsamen
Nenner haben
diese Aufgaben: Es
wird von den Unternehmen
Kapital
benötigt, um diese
zahlreichen Herausforderungen
zu meistern.
… ist in vielen Fällen schwieriger geworden.
Für viele Unternehmen ist es derzeit
nicht einfach, einen attraktiven Bankkredit
zu erhalten. Das liegt zum einen
daran, dass die Banken von der Aufsichtsbehörde
aufgefordert wurden, bei der
Kreditvergabe restriktiver vorzugehen.
Die Konsequenz: Im Kreditvergabeprozess
wird die Bonität des Unternehmens
noch strenger geprüft. Das führt dazu,
dass den Unternehmen, die früher vielleicht
noch einen Kredit bekommen hätten,
heute ihr Kreditantrag nicht genehmigt
wird. Die Zinswende mit merklich
gestiegenen Finanzierungskosten sind
bei der Kreditprüfung ein wesentlicher
Einflussfaktor. Banken müssen vor einer
Kreditvergabe weitgehend sicher sein,
dass das Unternehmen fähig ist, Zinsen
und Rückzahlung nachhaltig aus den Gewinnen
des Geschäftsmodells bezahlen
zu können.
Alternative Finanzierungen…
Bereits in den vergangenen Jahren war
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deutlich zu beobachten, dass sich der
Mittelstand viel stärker aus dem Cashflow
finanziert. Viele Unternehmen diversifizieren
zusätzlich ihre Passivseite
und nutzen alternative Finanzierungsinstrumente.
Finanzierungsbausteine
wie zum Beispiel das Factoring und das
Leasing oder banken- und bonitätsunabhängige
Ansätze wie Asset Based Credit
und Sale-and-Lease-Back werden seit der
Corona-Krise von vielen Unternehmen
stärker genutzt. Neben Schuldscheinen
nutzt der Mittelstand aber auch den
Kapitalmarkt, sei es über Anleihen oder
über Aktien.
… müssen für Unternehmen auch geeignet
sein.
Allerdings gibt es deutliche Unterschiede,
sowohl bei den Mindest-Volumina
als auch beim damit einhergehenden
Aufwand. Ein Schuldschein-Darlehen
ist grundsätzlich ab 10 Millionen Euro
möglich. Der damit verbundene administrative
Aufwand dürfte vor allem
unerfahrene mittelständische Unternehmen
abschrecken. Zudem erfordern
Schuldscheindarlehen ein hohes Maß an
Bonität und Transparenz, damit die Bank
als Originator dem Investorenpublikum
Zahlen, Daten, Fakten zur Verfügung
stellen kann. Zudem richten sich Schuldscheine
ausschließlich an professionelle
Anleger. Dies schränkt den Kreis möglicher
Investoren stark ein.
Dagegen kann eine Anleihe, sofern es
sich um eine Publikumsanleihe handelt,
theoretisch von jedermann gezeichnet
werden. Es können auch kleinere Beträge
aufgenommen werden. Wir sehen mittlerweile
Emissionsvolumina ab 2 Millionen
Euro aufwärts. Allerdings muss der
Emittent gemeinsam mit dem Emissionsberater
genau prüfen, inwieweit die
mit der Emission verbundenen Kosten
durch das Geschäftsmodell gedeckt sind.
Dabei gilt: Je größer die Marge aus dem
Geschäftsmodell, desto kleiner kann das
Emissionsvolumen einer Anleihe sein.
Der Weg an die Börse…
Bei der Frage, ob sich ein Börsengang
lohnt, muss nach dem Entwicklungs-
stand des Unternehmens unterschieden
werden: Ein Wachstumsunternehmen,
das noch ganz am Anfang steht, braucht
eine gute emissionsbegleitende Bank.
Diese muss in der Lage sein, die Wachstumsperspektiven
des Unternehmens
bei Investoren zu präsentieren und mit
einer Ergebnisprognose für die nächsten
Jahre zu untermauern. Das Geschäftsmodell
und die Businesspläne müssen
plausibel sein. Auch etablierte Unternehmen
mit einem nachhaltigen, positiven
betriebswirtschaftlichen Cashflow nutzen
den Kapitalmarkt, um die Gesamtfinanzierung
des Unternehmens zu bewerkstelligen.
Hierzu eignen sich sowohl
Aktien- als auch Anleihen.
… eröffnet für Unternehmen zusätzliche
Handlungsspielräume.
Während eine Bank das Geschäftsmodell
des Unternehmens mit allen Werten so
bewerten muss, als müsse es morgen beendet
werden, betrachtet es der Kapitalmarkt
im Sinne des Going Concern, also
der Fortführung eines Geschäftsmodells.
Das ist ein großer Unterschied. Wir stellen
fest, dass gerade in den letzten zehn
Jahren die Mehrzahl der Unternehmen,
die frühzeitig an den Kapitalmarkt gegangen
sind und ihre Finanzierung mit
Aktien und Anleihen ergänzt haben, mit
den Banken in der Regel leichter verhandeln
können.
Transparenz, fortlaufende Berichterstattung
und…
Für den Mittelständler heißt das: Auch
für den Kapitalmarkt muss das Geschäftsmodell
und die laufende Entwicklung
so transparent und nachvollziehbar
wie möglich sein. Das heißt nicht, dass
das Unternehmen seine Geschäftsgeheimnisse
preisgeben muss. Aber es
bedeutet, dass die wirtschaftliche Entwicklung
mit Chancen und Risiken so
nachvollziehbar dargestellt werden, dass
ein Investor Risiko und Chance der Aktien
oder Anleihen einschätzen kann. Nur auf
dieser Grundlage kann ein Investor entscheiden,
ob und in welcher Höhe Aktien
und/oder Anleihen als Vermögensanlage
genutzt werden.
…Verbesserung der Rahmenbedingungen
für Unternehmen und Investoren
notwendig.
Die „Bildung der Kapitalmarkt-Union“
hat das Ziel, die europäische Wirtschaft
sowie die Kapitalmarkt-Finanzierungen
zu fördern und die bankbasierte Kreditfinanzierung
zu ergänzen. Der Zugang zu
Aktien und Anleihen soll für Investoren
verbessert und die Kapitalaufnahme für
Unternehmen, insbesondere KMUs, über
die Börsen erleichtert werden. In diesem
Bereich hinkt Deutschland den europäischen
Nachbarn hinterher. Unvollständige
und widersprüchliche Regelwerke,
lückenbehaftete Marktüberwachungen
und fehlende Markthygiene irritieren sowohl
Emittenten als auch Investoren.
Wir beobachten seit Jahren den Trend,
dass deutsche mittelständische Unternehmen
verstärkt europäische Nachbar-
Börsen und/oder die Dienstleistungen
europäischer Banken nutzen, um die
Finanzierung des Geschäftsmodells sicherzustellen.
Das geplante Zukunftsfinanzierungsgesetz
geht in die richtige Richtung. Es
kann aber nur dann zu dem gewünschten
Erfolg führen, wenn das „Ökosystem
Börsen“ in Deutschland von Regulierungsmonstern
befreit werden und die
Markthygiene sichergestellt wird. Nur
dann, wenn der Marktplatz für Aktien
und Anleihen des Mittelstands einwandfrei
funktioniert, können Unternehmen
und Anleger auch von dem Zukunftsfinanzierungsgesetz
profitieren. •
Hans-Jürgen Friedrich
ist Gründer und Vorstandsvorsitzender
der KFM
Deutsche Mittelstand AG.
Friedrich unterstützt ehrenamtlich
als Vize-Präsident
den KMU-Verband und
wurde im Oktober 2020 als
Berater in die TESG Arbeitsgruppe
der EU Generaldirektion
(FISMA) berufen.
Über den Autor