Memoria Anual - Bci

ingresó a una fase de desaceleración
a partir del segundo trimestre, llevando
a que la tasa de crecimiento de la
producción agregada se redujera en
0,8 puntos porcentuales respecto a la
del año 2001. Ello, principalmente, fue
consecuencia de una sistemática
contracción en el gasto en capital de
las empresas y de una desaceleración
en la tasa de crecimiento del gasto en
consumo de las familias. Esto, unido
a una inflación relativamente
controlada, permitió que el Banco
Central Europeo mantuviera una tasa
de política monetaria con una
orientación claramente expansiva. A
su vez, el hecho que el ritmo de la
recuperación estuviera por debajo de
lo esperado por las autoridades, se
tradujo en una reducción inesperada
en los ingresos fiscales de la mayoría
de los países de la zona, que unido a la poca flexibilidad en el gasto fiscal, dio como resultado que
por segundo año consecutivo el saldo fiscal consolidado se deteriorara, pasando desde un déficit de
1,6% del producto en el año 2001, a uno de 2,2% en el año 2002.
Por su parte, el gobierno japonés nuevamente fue incapaz de resolver los serios problemas estructurales que enfrenta
su economía, entre los que destacan la debilidad del sistema financiero y la necesidad de reforma del sector público.
Lo anterior, unido a perspectivas de crecimiento deterioradas y a un mercado laboral debilitado, se tradujo en una
contracción de la demanda agregada, con un severo debilitamiento en el gasto de capital de las empresas y un tibio
crecimiento en el consumo privado. En contraste, las exportaciones experimentaron un sólido crecimiento, lo que
compensó parcialmente la debilidad de la demanda interna. Dado ésto, se estima que la economía japonesa se habría
contraído un 0,7% durante el año 2002, luego de una caída de 1,0% en el año 2001. En este contexto, es relevante
tener presente que actualmente tanto la política monetaria como la fiscal están bastante limitadas para estimular la
demanda agregada japonesa. En el primer caso, ello se debe a que la tasa de política monetaria ya se encuentra en
torno a cero, a pesar de lo cual el contexto deflacionario imperante da como resultado tasas de interés reales altas,
que tienden a deprimir el consumo y la inversión. Por otra parte, el déficit fiscal llega al 8% del producto y el gobierno
ha acumulado una deuda equivalente a 1,5 veces el valor de la producción agregada anual. Por tal razón, incrementos
en el gasto fiscal tienden a ser compensados, en gran medida, por aumentos en el ahorro de las familias y reducciones
adicionales en la inversión del sector privado, anticipando incrementos en los impuestos futuros.
En el caso de las economías de América Latina el año 2002 estuvo marcado por la incertidumbre a nivel
global y por un deterioro en las condiciones macroeconómicas internas. En Brasil, los mercados financieros
exhibieron severas turbulencias debido al tamaño y la composición de la deuda pública y a la incertidumbre
generada por las elecciones presidenciales de octubre. Adicionalmente, hacia fines de año la inflación
se escapó muy por sobre el límite superior del rango meta, lo que obligó al Banco Central a elevar la
tasa de política monetaria hasta un 25%. Esto limita severamente la posibilidad de reactivación durante
el 2003. En Argentina se registró una severa contracción de la actividad económica (en torno al 12%) y
un alto grado de inestabilidad política. Con respecto a las perspectivas para el año 2003, si bien las
últimas cifras apuntan a un quiebre incipiente de la tendencia, los desequilibrios fiscales aún presentes,
la fragilidad del sistema financiero y la incompetencia de las instituciones públicas, continúan siendo un
obstáculo para una recuperación sostenible.