Di.rio fim-de-semana 4876 : Plano 56 : 1 : P.gina 1 - Económico - Sapo

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4 Diário Económico Sábado 24 Abril 2010 OPINIÃO Duas soluções para travar o Armagedão do sistema financeiro MARTIN WOLF Colunista do Financial Times Teremos meios para sustentar o nosso sistema financeiro? Não. Compreender porquê é essencial para avaliar possíveis reformas. Quanto mais cientes estivermos dos riscos, mais evidente se torna que o radicalismo é a opção mais segura. As pessoas dão demasiada atenção aos custos directos dos ‘bail-outs’. Segundo Andrew Haldane, director executivo do Banco de Inglaterra e autor de excelentes artigos sobre a crise, esses custos andam próximos de 1% do PIB nos EUA e Reino Unido. Os custos que realmente interessam, porém, são os da recessão e os que estão associados ao aumento da dívida pública. Se um quarto das perdas mundiais, em termos de produto, registadas durante a recessão se mantivessem indefinidamente, o valor actual das perdas poderia ascender a 90% do PIB mundial anual. Como é que isto aconteceu? Simples. O sector financeiro cresceu em dimensão e em risco. O caso do Reino Unido é dramático, visto os activos dos bancos terem disparado de 50% do PIB para mais de 550% nos últimos 40 anos. Os rácios de capital desceram acentuadamente, enquanto os retornos aumentaram, quer em valor quer em volatilidade. Haldane realça num dos seus artigos que a alavancagem tem um papel determinante na rentabilidade dos capitais próprios (ou ROE) e alega que a volatilidade dos retornos dabancasedeveaoaumentodaalavancagem. Por último, o sector bancário tornou-se substancialmente mais concentrado. Haldane lamenta “o incremento progressivo do risco no sector bancário a par da expansão da rede de segurança do Estado”. Ora bem,istoéomesmoquecorrersemsairdo lugar. O sistema caminha para a estagnação. De um lado temos os governos, que procuram tornar o sistema financeiro mais seguro; do outro os banqueiros, que criam mais e maiores riscos. O caminho fez-se através da liquidez, dos depósitos e da garantia de capital. Haldane também sublinha que as agências de ‘rating’ valorizam o apoio do governo aos bancos. É precisamente este apoio que explica, em parte, a baixa rentabilidade das obrigações emitidas por estes negócios altamente alavancados. A garantia prestada pelo Estado (que protege os credores) combinada com a responsabilidade limitada (que protege os accionistas) dá origem a um Armagedão financeiro. Trata-se, por outras palavras, de “incúria racional”. O seu efeito mais perigoso manifesta-se nos extremos do ciclo de crédito, sendo que o principal perigo reside na possibilidade – e vontade - de as autoridades quererem re- bentar um novo conjunto de bolhas de crédito e manipular o impacto devastador da implosão das últimas bolhas. No final, o que importa não é tanto o que acontece ao sistema financeiro, mas como este vai afectar a economia no seu conjunto. A que ponto o sistema financeiro, actualmente congestionado, produz ganhos que justifiquem tais custos? Para Adair Turner, presidente da Autoridade de Serviços Financeiros, o regulador financeiro do Reino Unido, não há justificação*. Usando a imagem do servo e do amo pode dizer-se que os sistemas financeiros são servos importantes da economia, embora sejam maus amos. Uma larga fatia da actividade do sector financeiro lembra uma máquina de transferir receitas e riquezadosqueestãoforaparaosqueestão dentro, num processo que agudiza a fragilidade da economia no seu todo. A meu ver, e dada a magnitude das distorções induzidas no sistema pelos governos, nemosdefensoresmaisaguerridosdolivre mercado porão isto em causa. A alavancagem massiva da economia e, acima de tudo, do sector imobiliário nos tempos mais recentes, não trouxe benefícios substanciais. Trouxe, isso sim, ganhos ilusórios e muito sofrimento. Como sublinha Turner, a promessa de titularização de crédito revelou-se, em parte, ilusória. Os argumentos esgrimidos a seu favor – a chamada “completude do mercado” e a capacidade de expandir ainda mais o crédito – são extremamente questionáveis. O facto de o mercado de ‘swaps’ de incumprimento de crédito (CDS) não ter advertido para a crise financeira é, sem dúvida, o aspecto mais surpreendente. A isto soma-se a criação de títulos complexos, que exacerbaram os problemas de informação e incentivos intrínsecos a sistemas financeiros complexos. Importa dizer que o argumento mais utilizado – mais vale um mercado de elevada liquidez do que de baixa liquidez – é altamente discutível, uma vez que exacerba a incúria racional. O que deve ser feito? Para responder a esta pergunta é preciso identificar os principais perigos. Primeiro, os países com rendimento elevado, juntamente com a sua baixa taxa de crescimento económico e elevados custos associados ao envelhecimento da população, não estão em condições de enfrentar uma nova crise. Segundo, a grande questão que se colocaéoimpactonaeconomia. Perante estes padrões, como devemos interpretar e lidar com as teorias que entretanto começaram a ganhar forma? É preciso clarificar três teorias vigentes. Uma delas, popular entre os Republicanos nos EUA, é: “Digam não” aos ‘bail-outs’. Ora, isto é uma ilusão. Como as instituições financeiras estão profundamente interligadas, o governo não pode comprometer-se de uma forma credível a não salvar o sistema em caso de perigo. Outra teoria, popular entre os liberais americanos, coloca a tónica na questão do “demasiado grande para falir”. Haldane mostra que a garantia implícita dada aos “ O sistema caminha para a estagnação. De um lado temos os governos, que procuram tornar osistema financeiro mais seguro; do outro os banqueiros, que criam mais e maiores riscos. Travar o Armagedão financeiro implica fazer mudanças profundas na estrutura e nas políticas dirigidas ao sistema financeiro, refere Martin Wolf. grandes bancos é maior do que a prestada aos pequenos bancos. Reconhece igualmente que as economias de escala na banca são modestas. Gerir instituições tão complexas como estas é, pois, um grande desafio. Por último, a diversificação que essas instituições procuram é, em última análise, ilusória, na medida em que todas estão expostas aos riscos da economia global. Em todo o caso, não devemos exacerbar unicamente a dimensão. Primeiro, alguns dossistemasqueatravessaramacriserelativamente incólumes – o Canadá, por exemplo – são dominados por um oligopólio bancário estável. Segundo, e tal como aconteceu nos EUA na década de 1930, a falência de muitos pequenos bancos sem
“ Diz-se que se a fiscalização tivesse sido imposta de uma forma eficiente, opadrãode sobrealavancagem e incumprimento poderia ter sido travado. uma carteira de negócios diversificada pode vir a ser altamente destrutiva. A dimensão importa, mas há outros aspectos igualmente relevantes. Terceiro, há quem defenda que o principal problema está na “completude reguladora”. Diz-se que se a fiscalização tivesse sido imposta de uma forma eficiente, o padrão de sobrealavancagem e incumprimento poderia ter sido travado. Também isto me parece improvável. É difícil regular a finança contra os incentivos daqueles que a comandam. A resolução do problema passa pela simplificação e transparência dos incentivos. Por outras palavras, os participantes têm de temer as consequências dos erros crassos que possam vir a cometer. Não basta dizer-lhes para pararem. Travar o Armagedão financeiro implica fazer mudanças profundas na estrutura e nas políticas dirigidas ao sistema financeiro. Neste momento, discutem-se duas abordagens possíveis. A oficial defende o reforço da segurança do sistema actual aumentando os requisitos de capital e de liquidez, canalizando os derivados para as bolsas e impondo uma regulação prudencial. A alternativa dá pelo nome de reforma estrutural. Qual é a solução menos má? ■ * “What do banks do, what should they do?”, www.fsa.gov.uk Exclusivo Financial Times Tradução de Ana Pina DR Sábado 24 Abril 2010 Diário Económico 5 ACTIVOS DO SECTOR BANCÁRIO, REINO UNIDO Em % do PIB 600 500 400 300 200 100 0 1880 Fonte: Andrew Haldane; Thomson Reuters Datastream 2000 CONCENTRAÇÃO BANCÁRIA NOS EUA Total de activos dos três maiores bancos americanos em % do total de activos da banca comercial 40 30 20 10 0 1935 Fonte: Andrew Haldane; Thomson Reuters Datastream ROE, BANCA DO REINO UNIDO % 30 20 10 0 1921 Média do período Fonte: Andrew Haldane; Thomson Reuters Datastream SPREADS BANCÁRIOS DE OBRIGAÇÕES E CDS 1000 800 600 400 200 0 2007 Spread de obrigações, bancos Reino Unido Spread de obrigações, bancos EUA CDS, bancos Reino Unido CDS, bancos EUA 2009 2006 Spreads das obrigações no sector bancário sobre as obrigações do Tesouro e spreads de CDS a 5 anos (pontos base) Fonte: Andrew Haldane; Thomson Reuters Datastream 2010
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