You also want an ePaper? Increase the reach of your titles
YUMPU automatically turns print PDFs into web optimized ePapers that Google loves.
аналитика<br />
<strong>01</strong>’2<strong>01</strong>5 / Трубопроводный транспорт нефти<br />
фондов. Это, как ни парадоксально,<br />
чревато неприятными<br />
последствиями для странпотребителей.<br />
Еще год назад ежедневный<br />
объем мирового рынка нефти<br />
составлял 9–10 млрд. долл.<br />
США, из которых 2–3 млрд.<br />
сверхдоходов возвращалось в<br />
финансовые системы богатых<br />
стран-потребителей. Средства<br />
таких фондов, как российский<br />
Фонд национального благосостояния,<br />
Государственный<br />
пенсионный фонд Норвегии<br />
(до 2006 года – Нефтяной<br />
фонд), суверенные фонды<br />
Катара, ОАЭ, Саудовской<br />
Аравии насчитывают сотни<br />
миллиардов долларов, а их<br />
совокупный объем сопоставим<br />
с ВВП крупнейших стран.<br />
Вполне очевидно, что львиная<br />
доля этих средств уходила в<br />
акции и облигации экономически<br />
развитых государств,<br />
которые обладают высшими<br />
инвестиционными рейтингами.<br />
Проценты от этих доходов<br />
также реинвестировались в<br />
соответствующие бонды и<br />
иные ценные бумаги.<br />
Обвал котировок нефти<br />
лишает добывающие страны<br />
излишков, которыми они<br />
финансировали бюджетные<br />
дефициты США, европейских<br />
государств и Японии, то есть<br />
стран, являющихся потребителями<br />
сырья. И если для<br />
Японии и ряда европейских<br />
государств выбывающий<br />
финансовый поток замещается<br />
количественными<br />
программами Банка Японии<br />
и Европейского ЦБ, то для<br />
США реальность становится<br />
куда менее приятной. Американская<br />
Федеральная резервная<br />
система свернула свою<br />
количественную программу<br />
и финансирует бюджетный<br />
дефицит лишь из процентного<br />
дохода облигаций на своем<br />
балансе. Вполне очевидно, что<br />
при некотором ухудшении<br />
За последние 10 лет рыночная доля облигаций<br />
мусорной категории и низших инвестиционных<br />
рейтингов, выпущенных нефтегазовыми компаниями<br />
США, увеличилась с 5 до <strong>15</strong>–16%, превысив 200 млрд.<br />
долл. А по некоторым оценкам, сумма инвестиций<br />
в нефтегазовые высокодоходные бонды превышает<br />
300 млрд. долл.<br />
экономических условий в<br />
США вновь начнет расти бюджетный<br />
дефицит, для которого<br />
потребуются дополнительные<br />
денежные резервы.<br />
Финансовые проблемы на<br />
этом не заканчиваются. За последние<br />
10 лет рыночная доля<br />
облигаций мусорной категории<br />
и низших инвестиционных<br />
рейтингов, выпущенных<br />
нефтегазовыми компаниями<br />
США, увеличилась с 5 до <strong>15</strong>–<br />
16%, превысив 200 млрд. долл.<br />
А по некоторым оценкам,<br />
сумма инвестиций в нефтегазовые<br />
высокодоходные бонды<br />
превышает 300 млрд. долл. Потому<br />
инвестиционные банки и<br />
забили тревогу уже на подходе<br />
котировок WTI к диапазону<br />
75–80 долл. за баррель.<br />
ОДНА ВОДА<br />
В конце октября прошлого<br />
года инвестиционный банк<br />
Goldman Sachs отмечал в<br />
своем аналитическом обзоре,<br />
что падение цены на нефть<br />
ниже 75 долл. окажет мультипликативный<br />
эффект на всю<br />
экономику США. Значительная<br />
доля сланцевых проектов<br />
станет низкорентабельной или<br />
убыточной, что резко повысит<br />
риски дефолта по корпоративным<br />
облигациям, ликвидирует<br />
обратные выкупы и дивиденды<br />
этих компаний как класс.<br />
Отмена инвестиционных<br />
планов приведет к сокращению<br />
заказов на оборудование,<br />
а свертывание проектов – к<br />
сокращению занятости в чувствительных<br />
штатах.<br />
Morgan Stanley оценивает<br />
уровень безубыточности для<br />
большинства проектов даже<br />
выше, а именно на уровне<br />
76–77 долл. за баррель. Противоположную<br />
точку зрения<br />
высказывали в Citigroup. Аналитики<br />
банка придерживаются<br />
мнения, что лишь при цене в<br />
50 долл. за баррель можно ожидать<br />
остановки роста американской<br />
сланцевой нефтедобычи.<br />
Подобный разброс мнений<br />
в последние месяцы весьма<br />
характерен для финансовых<br />
структур США, поскольку<br />
подсчитать реальную себестоимость<br />
проектов оказалось<br />
крайне затруднительно.<br />
В самом деле, уровень прибыльности<br />
на месторождениях<br />
Bakken и Eagle Ford считается<br />
одним из самых низких в США –<br />
около 65–67 долл. Иная картина<br />
складывается в других штатах,<br />
где себестоимость добычи<br />
возрастает до 80–100 долл. С<br />
другой стороны, эти цифры из<br />
финансовых СМИ также могут<br />
оказаться мифом. К примеру,<br />
Sanchez Energy сообщала о том,<br />
что на формации Eagle Ford некоторые<br />
скважины дают в пять<br />
раз больше воды, чем нефти.<br />
Соответственно, подобные<br />
бурения становятся убыточными.<br />
В целом, чтобы обеспечивать<br />
прирост добычи в 1 млн.<br />
баррелей, сланцевые проекты<br />
используют до 2500 скважин,<br />
тогда как на Ближнем Востоке<br />
для этого потребуется в 30 раз<br />
меньше.<br />
Вполне очевидно, что цена<br />
выше 100 долл. за баррель с<br />
перспективой роста или сохранения<br />
будет восприниматься<br />
более благосклонно инвесторами<br />
с лишними деньгами. Отложенные<br />
прибыли «закрывали<br />
глаза» даже на то, что более<br />
четверти компаний тратили<br />
1,5 долл. на каждый доллар<br />
выручки. Так было до лета 2<strong>01</strong>4<br />
года, когда возник дисбаланс<br />
новых инвестиций в мировую<br />
нефтедобычу, 20% которых<br />
29
Change language