Ausgabe 4/2013 - Schoellerbank

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BÖRSEN & MÄRKTE Sie legen das Zinsniveau fest, kämpfen gegen Inflation und tun alles, damit die Währung stabil bleibt. Die Notenbanken gehören im globalen Wirtschafts- und Finanzsystem zu den wohl mächtigsten Institutionen. Eine Macht, die man auch als kleiner Anleger im Auge behalten muss. Ein Artikel von Mag. Felix Düregger, Fondsmanager/Asset Management Die Federal Reserve Bank – Beherrscherin der Welt? Wenn Ben Bernanke spricht, hält die Finanzwelt den Atem an. So oder so ähnlich könnte man die Macht des Chefs der US Federal Reserve Bank (FED) auf den Punkt bringen. Die FED – vor über 100 Jahren gegründet – gilt als die „Mutter aller Notenbanken“. Ihre Aufgabe ist es, die Geldversorgung der USA sicherzustellen. Das Open Market Comittee trifft sich zumindest einmal im Monat und berät über die Geldpolitik im Land. Ein Modell der Entscheidungsfindung, das auch andere Zentralbanken übernommen haben: In der EZB tritt das Direktorium zusammen und entscheidet per Mehrheit. Aufgaben der Notenbanken Der Staat bestimmt Steuern und Ausgaben. Als Gegenpol ist die Notenbank neben anderem für die Geldpolitik zuständig. Sie versorgt die Wirtschaft mit Liquidität und setzt die Zinsen für den Geldmarkt fest. In ihrer Politik ist eine moderne Notenbank prinzipiell von der Politik unabhängig, sie ist an keine Weisungen der Regierung gebunden. Je nach Ausgestaltung einer Notenbank sollen verschiedene Ziele als Vorgaben erreicht werden: n Preisstabilität: Vermeiden von Inflation, zuletzt vermehrt von Deflation. Vor allem Japans Geldhüter kämpfen mit letzterem Problem schon jahrzehntelang. n Stabiler Außenwert einer Währung: Eine Währung soll nicht zu stark, aber auch nicht zu schwach sein. Vor allem Schwäche würde von anderen (Mitbewerber-) Ländern sofort kritisiert – Stichwort „Krieg der Notenbanken“. n Arbeitsplätze: Die US-Notenbank FED hat ein breiter gefasstes Mandat als andere Notenbanken. Sie berücksichtigt auch die Konjunkturentwicklung, beispielsweise über die Beobachtung des Arbeits- marktes. So hat die FED zuletzt mehrmals öffentlich kundgetan, dass sie liquiditätshemmende Zinserhöhungen erst setzen würde, wenn die Arbeitslosigkeit unter 6,5 Prozent sinkt. Instrumente der Notenbanken Neben der konventionellen Geldpolitik, welche die Leitzinsen und Geldausgabe umfasst, kamen in den letzten Jahren verstärkt „unkonventionelle Maßnahmen“ zum Einsatz. Dazu gehörte nicht zuletzt auch der Ankauf von Anleihen. Das Spektrum erstreckt sich von vormals problematischen Hypothekenpapieren bis hin zu Staatsanleihen. Vor allem Staatsfinanzierung ist nicht unproblematisch. Aus diesem Grund dürfen Notenbanken auch keine Staatsanleihen bei Emission zeichnen. Sie können diese nur am Sekundärmarkt aufkaufen – aus Sicht eines Vermögensverwalters eine eher technische und praktisch weitgehend kosmetische Unterscheidung. Exkurs: Die Notenbank als Wirtschaftsbetrieb – Geschäftsmodell einst und jetzt Betrachtet man die Federal Reserve Bank als Wirtschaftsunternehmen, so fallen auf den ersten Blick zwei Dinge auf: Erstens ist das Unternehmen seit dem Jahr 2008 um den Faktor 3 gewachsen (keine schlechte Jahres-Wachstumsrate). Zweitens hat sich im gleichen Zeitraum das Geschäftsmodell grundlegend verändert: Während vor der jüngsten Krise vor allem durch die Vergabe von kurzfristigen Krediten an den Zinsen verdient wurde, machen kurzfristige Ausleihungen mittlerweile nur mehr einen kleinen Teil der Bilanzsumme aus. Den Großteil nehmen mittlerweile „langfristige Anlagen“ ein. Neben der politischen Notwendigkeit ist das neue Modell im Niedrigzinsumfeld mit steiler Zinskurve eine lukrativere Geschäftsgebarung. Manche Notenbank ging sogar einen Schritt 06 | mehr Vermögen 04/2013
BÖRSEN & MÄRKTE weiter und sorgte für Aufsehen, als bekannt wurde, dass sie neben Devisen, kurzfristigen Forderungen und länger laufenden Anleihen mittlerweile auch Aktien zu ihren Aktiva zählt. Diese neue Strategie macht sich auch bezahlt: So wies die Schweizerische Nationalbank (SNB) für das erste Quartal 2013 einen Gewinn von CHF 11 Mrd. aus, knapp die Hälfte aus Aktiengewinnen. Natürlich steigt aber mit dem neuen Geschäftsmodell auch das Risiko im Portfolio dieser „smart investors“. Wenn Ben Bernanke spricht ... Vor allem im Zusammenhang mit der unkonventionellen Maßnahme des Anleihenkaufs ergeben sich gänzlich neue Einflussmöglichkeiten der Notenbanken. So war seit Mai dieses Jahres folgende Situation an den Märkten zu beobachten: Der US-Notenbank-Präsident Ben Bernanke kündigte in einer Aussendung an, die FED würde möglicherweise ab Herbst beginnen, weniger Liquidität über Anleihenkäufe bereitzustellen („Tapering“). Die Kapitalmärkte reagierten auf diese Aussage teils extrem: Länger laufende US-Treasuries verloren innerhalb weniger Monate 10 Prozent Manche Notenbank sorgte für Aufsehen, als bekannt wurde, dass sie neben Devisen, kurzfristigen Forderungen und länger laufenden Anleihen mittlerweile auch Aktien zu ihren Aktiva zählt. ihres Wertes, die Renditen schnellten im 10-jährigen Bereich von 1,6 auf 3 Prozent hoch. Auch in Europa waren derartige Bewegungen zu spüren, deutsche Staatsanleihen verloren im gleichen Zeitraum immerhin ca. 5 Prozent. Vom Reden und Tun Was man alleine mit Rhetorik erreichen kann, zeigte die Schweizerische Nationalbank. Als die SNB im Herbst 2011 ankündigte, einen fixen Korridor für das Währungspaar EUR/CHF einzuführen, verlor der Schweizer Franken schlagartig 9 Prozent an Wert. Seit diesem Zeitpunkt hielt das Treasury der SNB den Wechselkurs in einem sehr engen Band praktisch fix. Die erste Bewegung war „gratis“ zu haben, erst für das jahrelange Verteidigen der gewünschten Kursmarke musste die eidgenössische Zentralbank tief Ben Bernanke kündigte an, eventuell weniger Liquidität über Anleihenkäufe bereitzustellen. in die Tasche greifen: Die Geldbasis hat sich in der Schweiz seit Sommer 2011 laut Aussagen des IWF verfünffacht und entspricht laut Neue Zürcher Zeitung (NZZ) aktuell ca. 85 Prozent der jährlichen Schweizer Wirtschaftsleistung. Auch eine bloße Aussage des europäischen Notenbank-Präsidenten Mario Draghi im Sommer 2012 hat die Macht glaubwürdiger Rhetorik belegt: Nach einem schwierigen Frühjahr 2012 mit Korrekturen an den Aktienmärkten, dramatischen Renditeausweitungen in der Euro-Peripherie (10-jährige italienische Anleihen rentierten über 6 Prozent) und einer einhergehenden heftigen Renten-Rallye in Kerneuropa erklärte Europas oberster Notenbanker, alles in seiner Macht Stehende zu unternehmen, um den Euro zu retten. „Und glauben Sie mir, es wird genug sein“. Mit dem Tag dieser Aussage war der Rendite-Tiefpunkt überwunden, die Risikomärkte befinden sich mehr als ein Jahr danach noch immer im „overdrive“. Don’t fight the FED! Anleger sind jedenfalls gut beraten, die faktische Macht der Zentralbanken nicht zu ignorieren. Vermögensinflation sollte nicht abseits der Aussagen und Strategien der Zentralbanker interpretiert werden. Positionierungen in extremen Märkten sollten im Zweifel eher mit Hausverstand und Blick auf die Notenbank als mit sturen mathematischen Modellen erfolgen. Ganz nach dem Motto: „Don’t fight the FED!“ n mehr Vermögen 04/2013 | 07
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