PDF-Download - GBW Gruppe

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h) Unternehmenswert und Wert je Aktie
Die Bewertungsgutachterin hat für die GBW unter Berücksichtigung der Sonderwerte
zum 28.11.2013 einen Unternehmenswert in Höhe von 1.012,7 Mio. EUR abgeleitet. Unter
Zugrundelegung einer Aktienanzahl von 54.600.000 Stück ergibt sich ein Wert je Aktie
in Höhe von 18,55 EUR:
Wertübersicht
GBW AG
TEUR / Stück
Ertragswert (TEUR) per 28.11.2013 1.011.840
Sonderwerte (TEUR) per 28.11.2013 865
Unternehmenswert (TEUR) per 28.11.2013 1.012.704
Anzahl der Aktien 54.600.000
Unternehmenswert je Aktie (EUR) per 28.11.2013 18,55
Wir haben die Wertableitung rechnerisch nachvollzogen und halten diese im Ergebnis für
angemessen.
i) Plausibilisierung des Unternehmenswerts
Zur Plausibilisierung des von der Bewertungsgutachterin mittels des Ertragswertverfahrens
ermittelten Unternehmenswerts der GBW haben wir die durch die Bewertungsgutachterin
vorgenommene vergleichsorientierte Marktbewertung nachvollzogen. Zudem
haben wir für Parameter der Bewertung eine Sensitivitätsanalyse durchgeführt und den
ermittelten Unternehmenswert auf Basis der Vorerwerbe plausibilisiert.
aa)
Vergleichsorientierte Bewertung
Die Bewertungsgutachterin hat zur Plausibilisierung des Ertragswerts eine vergleichende
Bewertung für die GBW anhand von Multiplikatoren durchgeführt. Hierzu hat die Bewertungsgutachterin
auf Trading-Multiplikatoren für die Ergebnisgröße EBITDA abgestellt.
Zur Ermittlung einer Marktwertbandbreite für die GBW wurden auf Basis der erzielten
EBITDA-Ergebnisgröße im Geschäftsjahr 2012 und von EBITDA-Schätzungen für die
Jahre 2013 und 2014, die vom Finanzinformationsdienstleister Bloomberg bezogen wurden,
Multiplikatoren der Vergleichsunternehmen für die Jahre 2012 bis 2014 ermittelt.
Diese wurden auf die entsprechende EBITDA-Ergebnisgrößen der GBW für die Jahre
2012 bis 2014 angewendet. Hierbei hat die Bewertungsgutachterin zur Ermittlung von
normalisierten und vergleichbaren EBITDA-Ergebnisgrößen mit den Vergleichsunternehmen
die EBITDA-Ergebnisgrößen der Jahre 2012 bis 2014 um Sondereffekte bereinigt.
Diese betrafen Sachverhalte in Zusammenhang mit den geplanten Veräußerungen im
Detailplanungszeitraum (vgl. Abschnitt C.II.1.d)), Normalisierungen des Bewertungser-