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economía
Aires nuevos
en la gestión de carteras
Cuando se gestiona una cartera, los únicos datos reales de los que disponemos hacen
referencia al comportamiento histórico de los activos seleccionados
Por CARLOS RECODER
Carlos Recoder, Head
Investment Consulting,
Credit Suisse España.
alo largo de los últimos
años hemos asistido a
una auténtica revolución
en la gestión de
carteras, provocada por las exigencias
de los mercados financieros
y la creciente dificultad
para poder obtener una rentabilidad
aceptable, y se ha observado
una gestión cada vez más
centrada con el control de riesgo.
El detonante cabría buscarlo
en el brusco cambio experimentado
por los gestores con relación
a las preferencias por parte del
inversor final.
No se nos puede escapar que
la relación entre riesgo y utilidad
definida por Henry Markowitz,
a través del concepto de frontera
eficiente, ha sido el puntal a
partir del cual se ha estado llevando
a cabo la gestión de carteras
a lo largo de los últimos 50
años. En ella encontrábamos puntos
eficientes en los que se maximizaba
la rentabilidad prefijando
un nivel de riesgo máximo, y es
en ese nivel de riesgo en donde
radica la clave de la nueva metodología
de gestión.
Cada inversor tiene una situación
personal, tiene sus propios
planes de vida. Todos, o casi todos,
encaramos el futuro planificándolo
de la manera que, creemos, mejor
se adapta a nuestra forma de
ver la vida, de modo que intentaremos
buscar una distribución
de nuestro patrimonio que tenga
un comportamiento simétrico
con nuestra función de utilidad,
permitiéndonos cubrir las necesidades
que intuimos que tendremos
en el futuro.
Cada uno de nosotros requerirá
una rentabilidad mínima exigida
(en adelante, RME) a su
patrimonio financiero que le permita
cubrir las necesidades previstas
en su ruta de vida,
desplazando la preciada frontera
eficiente por una simple línea recta
trazada por el inversor final sobre
la rentabilidad mínima exigida
a cualquier volatilidad. Nuestro
riesgo como asesores patrimoniales
residirá en no poder ofrecer
esa RME. Analizando las
diferentes alternativas de inversión,
sólo en los Hedge Funds
encuentro reflejado este principio
de RME.
Cuando se gestiona una cartera,
en el proceso de selección de
activos, queda claro que los únicos
datos reales de los que disponemos
hacen referencia al
comportamiento histórico de los
activos seleccionados, a partir del
cual obtenemos volatilidades, correlaciones,
rentabilidades, máxima
pérdida para un periodo
determinado, etcétera. En cuanto
a la evolución futura de la cartera,
dependerá del acierto en la selección
de activos que realicemos,
de modo que si bien no podemos
predecir si seremos capaces de alcanzar
la rentabilidad mínima requerida
por el inversor final, sí
que podremos acotar el riesgo asociado
a esa rentabilidad. Utilizando
la nomenclatura de la teoría
moderna de gestión de carteras,
ésta nos dice que el riesgo de una
cartera viene definido por su volatilidad.
Sin embargo, la volatilidad
no es por sí misma una
medida de riesgo, sino de dispersión,
anunciándonos con bastante
precisión los movimientos que
tendrá un activo determinado
frente a su rentabilidad media esperada,
movimientos que podrán
situar la rentabilidad en esas observaciones
negativas tan odiosas
(por ejemplo: un bono con una
calidad crediticia óptima y una
volatilidad del 4% puede llevarnos
a rentabilidades negativas en
el año, de modo que si bien ese
bono podría cumplir con las expectativas
de activo poco arriesgado
al tener una volatilidad baja,
no cumpliría en absoluto con la
RME por el inversor final), por
lo que creemos que a la hora de
gestionar es imprescindible disponer
de un informe claro y conciso
acerca de los riesgos y
potenciales pérdidas asumidas con
los activos que componen nuestra
cartera; el informe deberá ser
capaz de agregar las diversas
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crónicas helvéticas + nexos hispanosuizos / nº 8 / junio 2005