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Perspectivas económicas y de mercado Escenario macroeconómico CREDIT SUISSE GESTIÓN, S.G.I.I.C. la economía mundial se encuentra en un proceso de consolidación, con los países desarrollados ralentizando su crecimiento y diversos países emergentes creciendo a tasas más que razonables. Según va avanzando 2005, las señales de ralentización del crecimiento en Estados Unidos y Europa son más evidentes, pero sin riesgo de recesión. Las subidas en los tipos de interés serán graduales y centradas en el área dólar. En Estados Unidos, el fin del ciclo inversor y el agotamiento del consumo estarían detrás de esta ralentización del crecimiento. A pesar de esto, un ciclo de crecimiento suave y constante durante un periodo de tiempo más largo tiende a ser muy positivo para la economía. Sin nuevos choques externos, el escenario económico de crecimiento ligeramente por debajo del potencial y recuperación del consumo se podría consolidar. La zona euro no acaba de despegar, por lo que esperamos que el BCE mantenga los tipos sin cambios hasta finales de 2005. La economía japonesa, que en Source: Credit Suisse, Consensus Economics la primera mitad del año parecía estar saliendo finalmente del túnel, ha vuelto a una situación de estancamiento en la segunda mitad. Por último, el sobrecalentamiento de la economía china obligó a las autoridades a aplicar una serie de medidas restrictivas en 2004. El objetivo de conseguir un aterrizaje suave va por buen camino, lo que evitará males mayores a escala global. Renta fija El año 2005 se presenta como un ejercicio de transición. Las perspectivas de crecimiento son moderadas, por lo que no esperamos grandes presiones sobre los tipos de interés. La Reserva Federal va a mantener su ritmo moderado de subidas con un objetivo del 3,5% para fin de año. La mala evolución de la economía europea aleja temores de subidas por parte del BCE. La ralentización económica en Europa y Estados Unidos está dejando un escenario favorable para los tipos a largo plazo. En cuanto a los bonos corporativos, la caída a high yield de General Motors y Ford provocó una importante ampliación de los diferenciales. Sin embargo, debido a la buena situación financiera de muchos sectores, este movimiento se va reduciendo poco a poco. En cualquier caso, favorecemos la inversión en activos con cupón flotante para minimizar el impacto negativo de potenciales subidas en los tipos de interés. Divisas En abril, los principales índices bursátiles perdieron las ganancias del primer trimestre Tras los mínimos del dólar alcanzados a final del pasado año, en torno a 1,36, pensamos que la divisa americana se mantendrá débil mientras su economía mantenga los elevados déficits actuales, sigan existiendo importantes ventas de activos en dólares por parte de los bancos centrales asiáticos y no termine de producirse la exigida revaluación del yuan. Mantendríamos cubiertas las carteras al 100% mientras no desaparezcan los riesgos mencionados. Aunque no creemos que la caída del dólar vaya a producirse de manera tan vertical como a finales del pasado año, no descartamos que se debilite otra vez hasta 1,35, llegando puntualmente a caer a niveles de 1,40. El déficit americano es un problema estructural, por lo que no debe ser financiado únicamente con la debilidad de su divisa, que consideramos coyuntural. El despegue del dólar debe venir con la más que posible revaluación de la divisa china. Otros aspectos favorables al dólar y en contra del euro son los diferenciales en crecimiento, tipos de interés y productividad. En el momento en que los factores económicos prevalezcan, asistiremos a un crecimiento sostenido del dólar, que prevemos se produzca a finales del año. Renta variable Tras un fuerte comienzo de año, en abril los principales índices bursátiles perdieron las ganancias acumuladas en el primer trimestre. Las causas de esta corrección fueron la fuerte subida del precio del petróleo hasta niveles de 57 dólares, la debilidad de algunas cifras macroeconómicas en Estados Unidos y la ampliación de las primas de riesgo como consecuencia de los problemas de General Motors y Ford. La mayor incertidumbre para los próximos meses reside en las consecuencias de la ralentización económica que estamos observando en Estados Unidos, y si finalmente se producirá una drástica caída en los niveles de crecimiento de los beneficios empresariales. Por otro lado, la atractiva valoración del mercado, la reducción de primas de riesgo y la alta rentabilidad por dividendo deberían tener una influencia positiva en la renta variable. Nuestras carteras se han beneficiado de las recientes 14 crónicas helvéticas + nexos hispanosuizos / nº 8 / junio 2005
economía subidas, al estar sobreponderadas en renta variable, aunque somos más cautos para el resto de 2005. Esperamos retornos entre el 7% y el 10% para la renta variable en 2005, por encima de los bonos y, por supuesto, del mercado monetario. Recomendaciones A escala sectorial, recomendaríamos sobreponderar lo siguiente: •Energía: el alto precio del crudo está provocando revisiones al alza de las expectativas de beneficios. Creemos que aún queda margen para mayores revisiones. Alta rentabilidad por dividendo. •Farmacia: atractiva valoración después de ser uno de los sectores con peor comportamiento a lo largo de 2004. El flujo de noticias se está tornando más positivo. • Telecomunicaciones: valoraciones atractivas, alta generación de cash-flow, bajo nivel de deuda relativo, potencial de recompra de acciones y aumento de dividendos. Por el contrario, los sectores en los que estaríamos infraponderados son: • Consumo no cíclico: el sector está sufriendo recortes de beneficios, por reducción de márgenes. El incremento del precio de las materias primas no se puede trasladar a precios, por la gran competencia existente. •Seguros: desfavorable flujo de noticias debido a la inestabilidad geopolítica, las recientes catástrofes naturales y el proceso de investigación iniciado en Estados Unidos. En definitiva, recomendamos invertir en valores con alta y creciente rentabilidad por dividendo, dentro de sectores que tengan potencial de crecimiento. ■ MADRID INSTITUTO SUIZO DE PSIQUIATRÍA Y PSICOTERAPIA MÉDICA ISPPM PSICOLOGIA MÉDICA PSIQUIATRÍA, PSICOTERAPIA, PSICOSOMÁTICA FORMACIÓN MÉDICA MÚSICA Y MENTE TALLERES Y CURSOS LENGUAS OFICIALES DE SWISSpsy: español, english, deutsch, français, italiano Dra. Olga García Gómez Bolliger Psiquiatra y Psicoterapeuta Col. Nº 282855257 C/ Conde de Peñalver 60 E-28006 Madrid Dr. Med. André Bolliger Psiquiatra y Psicoterapeuta FMH ☎ 914 011 700 Col. Nº 282854563 ✆ 615 367 810 crónicas helvéticas + nexos hispanosuizos / nº 8 / junio 2005 15
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