Cahier de recherche N°14 - ESC Pau

Lorsque l’actionnariat a majoritairement une vision à court terme, les entreprises sont plus souvent lescibles de tentatives de rachat. De plus, les actions de ces entreprises se vendent à des prix inférieurscomparées aux entreprises dominées par les investisseurs à long terme (Gaspar, 2009). En outre, lorsqueles opportunités d’investissement ne sont pas correctement évaluées par le marché, cela peut s’expliquerpar la présence d’investisseurs à court terme (Derrien et al., 2009). Gaspar et al. (2005) cherchent àmontrer que l’horizon d’investissement affecte le degré de surveillance des dirigeants. Le tableau 4 présentedonc les facteurs affectant l’horizon d’investissement.Tableau 4 : Facteurs affectant l’horizon d’investissementCourt terme Horizon d’investissement Long termeElevés : petits investisseurs et Besoins de liquidité Faibles : fonds de pension,gestionnaires d’actifs spécialisésfonds de dotation, servicesdans les petits investisseursde gestion de fortune familialeInvestisseurs présentant une Assiette fiscale Investisseurs présentant une assietteassiette fiscale élevée (potentielfiscale basse (potentiel élevé d’êtrefaible d’être redevable de l’impôtredevable de l’impôt sur lessur les plus-values)plus-valuesJeunes gestionnaires, cherchant Préoccupations liées Gestionnaires expérimentés,à établir leur réputation à la carrière renomméesElevés (risque de comportement Incertitude du contexte Faiblemoutonnier)Faible (ou investisseurs peu Capacité à obtenir des Elevée (ou investisseurs fortementenclins à prendre des risques) informations à long terme enclins à prendre des risques)Investisseurs trop confiants Caractéristiques Investisseurs « Value »Chasseurs de tendance comportementales Se concentrent sur l’analyseSe concentrent sur le cours boursierfondamentaleSource : Gaspar (2009 : p. 82)Il semble que le lien de causalité entre l’horizon d’investissement et la performance de l’entreprise soitdouble. En effet, d’après Gaspar (2009), la performance de l’entreprise pourrait affecter les horizonsd’investissement des investisseurs et les différences d’horizon d’investissement des investisseurs peuventavoir certaines conséquences sur la gouvernance des entreprises.L’horizon d’investissement est une des sources d’hétérogénéité des actionnaires, même si cette caractéristiqueest très difficile à observer chez les actionnaires et les seules données disponibles concernent lesinvestisseurs institutionnels (Gaspar et al., 2005 ; Gaspar, 2009). Les travaux de Gaspar et al. (2005) etGaspar (2009) n’abordent donc pas l’horizon d’investissement des actionnaires individuels.2.3 - La compétence des actionnairesDes travaux ont étudié la prise de décision en situation d’ignorance et l’article d’Ellbserg (1961) est l’undes premiers sur le sujet. L’auteur présente de nombreux exemples dans lesquels les individus préfèrentparier sur des probabilités connues que sur des probabilités inconnues. Il est ainsi démontré, parexemple, que les individus n’apprécient pas l’ambigüité et préfèrent être placés dans des situations oùils ont le sentiment d’être compétent (Fox et Tversky, 1995). Sur les marchés financiers, les investisseurssont en permanence en train de prendre des décisions fondées sur des probabilités subjectives et l’effetde compétence peut biaiser le comportement des investisseurs. Or, selon Heath et Tversky (1991), ensituation d’incertitude, les individus préfèrent miser dans un contexte où ils se sentent compétents plutôtque dans un contexte où ils se sentent ignorants ou mal informés. Ainsi un individu qui se sent compétentCAHIERdeRECHERCHE N°1415