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86 金融硏究 21권 1호를 추정하였을 때 미국주가지수는 공적분관계를 갖지 않는 것으로 나타났지만KOSPI200과 대미환율 간에는 공적분관계가 있었다. 이는 환율에 의해 조정된 자료를 이용하는 경우 관찰되었던 KOSPI200과 미국주가지수 간의 공적분관계가 사실은 환율의 역할 때문이었음을 의미하는 것이다. 또한, KOSPI200과 대미환율 간 공적분관계에서도 KOSPI200은 약외생적임을 알 수 있었다. 이는 환율의 오차수정이공적분관계를 유지하였음을 의미하는 것으로 KOSPI200이 외환시장과 장기적 관계를 갖고 있었다고 하더라도 KOSPI200의 역할은 제한적인 것이었음을 시사한다.둘째, 공적분관계로 정의한 바 있는 장기동조화의 관점에서 볼 때, 우리나라의동조화수준은 높은 편이 아니었다. 즉, 우리나라의 KOSPI200은 미국주가지수와 공적분관계를 갖지 않았기 때문에 장기동조화는 없었던 것으로 보아야 한다. 하지만유럽 주가지수의 대부분과 일본의 NIKKEI225, 홍콩 항셍지수의 경우 표본기간에따라 공적분관계가 관찰되었다. 따라서 이들 주식시장과 비교할 때 우리나라 주식시장의 장기동조화 수준은 높은 편이 아니었던 셈이다. 굳이 비교하자면, 한․미주식시장의 장기동조화 수준은 미국 주가지수와 공적분관계를 갖지 않았던 대만등 대부분의 아시아 주식시장과 비슷한 수준에 있었다.셋째, 미국주가지수로부터의 그랜저인과관계로 정의한 바 있는 단기동조화의 관점에서 볼 때에도 우리나라의 동조화수준은 그다지 높은 편이 아니었다. 1990년대에는 미국주가지수로부터의 그랜저인과관계가 관찰되지 않았고, 2000년대에도 낮은 정도의 그랜저인과관계가 관찰되었다. 해외 주식시장의 단기동조화수준과 비교하면, 일본의 NIKKEI225, 홍콩 항셍지수, 대만의 TSEC보다는 약하고, 그 이외의아시아 주식시장과 비슷한 정도였을 뿐이다.어쨌든, 한․미 주식시장의 동조화는 그 성격을 보다 더 드러낸 셈이다. 장기적추세를 공유하지 않는다는 의미에서 장기적으로 동조화되어 있지 않았고, 단기적순환이 이전된다는 의미에서 단기적으로는 동조화되어 있었다. 어쨌든, 국내의 투자자들이 미국 주식시장의 영향을 중요한 것으로 받아들이는 것은 일리있는 현상이다. 다만, 그 성격이 단기적인 것에 그치고 있음을 알아야 한다. 그리고 해외 주식시장과 비교할 때 우리나라 주식시장의 동조화는 그다지 높은 수준이 아님도 알아야 한다. 굳이 비교하면, 일본 및 홍콩 주식시장을 제외한 아시아 시장과 비슷한수준일 뿐이다.
국제비교를 통한 한․미 주식시장 동조화의 평가 87장기적인 움직임이 공유되지 못하였다는 것은 동조화가 지닌 분명한 한계인지도 모른다. 우리나라 주식시장이 가진 기본적 성격과 결부될 수 있다면 해외 주식시장과의 동조화에 관한 연구는 국내 주식시장의 연구에 힌트를 제공할지도 모른다. 이는 향후의 과제로 남겨 두기로 한다.
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