Hohenheimer Working Papers Wirtscha s- & Unternehmensethik

des, in dem sich das Unternehmen befindet, sowohl in quantitativer als qualitativer
Form miteinbezieht. 109
„A market in which prices always ,fully reflect' available information is called 'effi-
cient'.“ 110 Dies wird damit begründet, dass Investoren ihre Anlageentscheidung auf
Basis der ihnen zur Verfügung stehenden Informationen und ihrer persönlichen Si-
tuation treffen, welche sich dann als das durchschnittliche Informationsset eines In-
vestors zwangsläufig im Marktpreis widerspiegeln. 111 So verkauft ein Investor ein
aus seiner Sicht überbewertetes Wertpapier und kauft ein aus seiner Sicht unterbe-
wertetes Wertpapier. 112 Die erwartete, unsichere, diskret berechnete stetige Rendite
E (r i , t ) für den Zeitraum von t bis t+1 , ergibt sich laut der EMH gemäß
Gleichung (4) aus dem Quotienten des erwarteten Assetpreises – E (K i , t+1 ) ba-
sierend auf den zur Verfügung stehenden Informationen I t – sowie dem aktuellen
Assetpreis K i , t : 113
E (r i , t )= E (K i , t+1 ∣I t )
K i , t
Am Kapitalmarkt lassen sich eine strenge, mittelstrenge und schwache Form der In-
formationseffizienz unterscheiden. 114 Gemäß der schwachen Form der Informations-
effizienz beinhaltet I t alle Informationen aus vergangenen Kursen. Dies bedeutet,
dass Kursbewegungen unabhängig von der Vergangenheit sind und sich folglich mit
Hilfe einer Chartanalyse keine gewinnbringende Prognose erreichen lässt. Gemäß
der mittelstrengen Form der Informationseffizienz beinhaltet I t alle öffentlich zu-
gänglichen Informationen, so dass sich mit Informationen aus den Medien und Jah-
resberichte keine Outperformance erzielen lässt. Gemäß der strengen Form der In-
formationseffizienz beinhaltet It alle denkbaren Informationen. Folglich lassen sich
auch mit Insiderinformationen keine Überrendite erzielen. 115
Entsprechend der Informationseffizienz entwickelt sich der Aktienkurs gemäß der
Random-Walk Theorie, d.h. die Änderungen des Aktienkurses sind unabhängig von-
einander. 116 Folglich lässt sich aus dem Aktienkurs der Vergangenheit nicht der zu-
künftige Aktienkurs voraussagen. Der Aktienkurs K i ,t +1 setzt sich somit aus dem
109 Vgl. Steiner/Bruns (2007), S. 231-242.
110 Fama (1970), S. 383.
111 Vgl. Fama (1965b), S. 56.
112 Vgl. Steiner/Bruns (2007), S. 41f.
113 Vgl. Ross (2008).
114 Vgl. Fama (1970), S. 383.
115 Vgl. Roberts (1959), S. 3-8; vgl. Fama (1970), S. 383; vgl. Steiner/Bruns (2007), S. 39.
116 Vgl. Fama (1965a), S. 35.
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