ETF-Magazin: "Tickende Bombe" (Q2 2013) - BÃ¶rse Frankfurt

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Credit Default Swaps VORSPRUNG DURCH TECHNIK Für den Ertrag von CDS-ETFs spielen Veränderungen des allgemeinen Zinsniveaus kaum eine Rolle 20 Foto: iStockphoto
JUNI 2013 U nternehmensanleihen zählten in den vergangenen Jahren zu den rentabelsten Anlagen. Verschiedene Indizes, die diesen Markt abbilden, wie der Merrill-Lynch-EMU-Corporate- Index legten in den vergangenen fünf Jahren per Ende April 2013 um 40 Prozent zu. Noch stärker fielen die Zuwächse in den Hochzins-Segmenten aus. Besonders stark stiegen dabei die Anleihenkurse von Emittenten, die über keine Investment-Grade-Note der großen Rating-Agenturen verfügen. Der ML-Global-High-Yield- Index hat sich in den vergangenen fünf Jahren fast verdoppelt. Ein Grund dafür: Auf der Suche nach Rendite gehen institutionelle Investoren auch in risikoreiche Bond-Segmente, die sie früher gemieden haben. Und das Rad dreht sich weiter. Die Nachfrage der Investoren veranlasst Firmen auf der ganzen Welt, weitere Anleihen zu emittieren. Während die Emission von Anleihen guter Bonität (Investment-Grade) im ersten Quartal 2013 leicht hinter dem Vorjahresstand zurückblieb – wenn auch immer noch auf historisch hohem Niveau – kam es bei Hochzinsbonds zu einem neuen Emissionsrekord. Mehr als 20 Milliarden Euro in Europa und mehr als 100 Milliarden US-Dollar Bond-Volumen in den USA wurden im ersten Quartal im High- Yield-Bereich emittiert, zählt Dealogic DCM Analytics. Doch was passiert, wenn die Zinsen steigen, so wie 2006 und 2007? Damals reagierten die Zentralbanken mit höheren Zinsen auf den Konjunkturaufschwung in Europa und den USA – sofort kamen die Anleihenkurse unter Druck. Ideal wäre aus Investorensicht deshalb eine Unternehmensanleihe, welche nur die Bonität des Emittenten widerspiegelt und kein Zinsänderungsrisiko trägt. Solch ein Papier würde wohl auch bei steigenden Zinsen von einer anziehenden Konjunktur profitieren. Schließlich sinkt tendenziell das Ausfallrisiko, wenn sich für das emittierende Unternehmen das wirtschaftliche Umfeld verbessert. Attraktive Alternative. Zinsunabhängige Unternehmensanleihen gibt es bislang eher selten. Doch es existieren ähnliche Instrumente – etwa die iTraxx- Total-Return-Indizes. Sie bilden unabhängig von der allgemeinen Zinsentwicklung nur Veränderungen der Unternehmensbonität ab. Im Unterschied zu Corporate-Bond-Indizes zeigen nämlich die iTraxx-Indizes nicht die Kurse von Unternehmensanleihen, sondern die von Kreditausfallversicherungen (Credit Default Swaps), bei denen ausschließlich die Unternehmensbonität zählt. Gerade jetzt sind deshalb diese CDS-Indizes und auf ihnen basierende ETFs für Anleger interessant. Schließlich sind die Aussichten für die Weltwirtschaft derzeit gar nicht so schlecht: Die Einkaufsmanager- Indizes haben im ersten Quartal 2013 in den USA, Japan, China und Deutschland deutlich zugelegt, meldet der Indexprovider Markit. Teils liegt der Indikator sogar schon wieder über der kritischen 50-Punkte-Schwelle. Indexstände über dieser Marke weisen auf eine expandierende Ökonomie hin. Die Rendite einer Unternehmensanleihe wird von zwei Faktoren beeinflusst, von der Veränderung der Bonität (credit risk/yield) und der Veränderung des Zinsniveaus (interest rate risk/yield). Wie hoch die Rendite einer Unternehmensanleihe ausfällt, hängt von der Restlaufzeit des Bonds ab und der grundsätzlich gegenläufigen Entwicklung von Zinsen und Anleihenkursen. Steigende Zinsen führen zu fallenden Anleihenkursen. Typischerweise enthalten Unternehmensanleihen eine Zinssensivität, die vergleichbar ist mit einer Null-Kupon-Anleihe mit einer Restlaufzeit von sechs Jahren. Dagegen ist die Rendite eines iTraxx-Credit-Index vergleichbar mit dem Bonitätsrisiko einer Unternehmensanleihe. Die Zins-Sensivität ist dagegen gleichbedeutend mit dem Geldmarktsatz. Das Risiko einer Kursveränderung auf Grund eines geänderten Zinses ist nahe null. „Das bedeutet, dass Anleger durch iTraxx-Kredit-Indizes ausschließlich an der Veränderung der Unternehmensbonität, gemessen an den relevanten CDS-Märkten, partizipieren. Veränderungen der Kapitalmarktzinsen spielen so gut wie keine Rolle“, versichert Simon Klein, Leiter ETF und ETC Sales in Europa und Asien bei Deutsche Asset & Wealth Management. In dieser Position ist er verantwortlich für den Vertrieb der ETFs der Deutschen Bank, die unter der Marke db x-trackers firmieren. db x-trackers und ››› 21
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