ETF-Magazin: "Tickende Bombe" (Q2 2013) - Börse Frankfurt

JUNI 2013
U
nternehmensanleihen zählten in den vergangenen
Jahren zu den rentabelsten Anlagen.
Verschiedene Indizes, die diesen Markt abbilden,
wie der Merrill-Lynch-EMU-Corporate-
Index legten in den vergangenen fünf Jahren per Ende
April 2013 um 40 Prozent zu. Noch stärker fielen die
Zuwächse in den Hochzins-Segmenten aus. Besonders
stark stiegen dabei die Anleihenkurse von Emittenten,
die über keine Investment-Grade-Note der großen Rating-Agenturen
verfügen. Der ML-Global-High-Yield-
Index hat sich in den vergangenen fünf Jahren fast verdoppelt.
Ein Grund dafür: Auf der Suche nach Rendite
gehen institutionelle Investoren auch in risikoreiche
Bond-Segmente, die sie früher gemieden haben.
Und das Rad dreht sich weiter. Die Nachfrage der Investoren
veranlasst Firmen auf der ganzen Welt, weitere
Anleihen zu emittieren. Während die Emission von
Anleihen guter Bonität (Investment-Grade) im ersten
Quartal 2013 leicht hinter dem Vorjahresstand zurückblieb
– wenn auch immer noch auf historisch hohem
Niveau – kam es bei Hochzinsbonds zu einem neuen
Emissionsrekord. Mehr als 20 Milliarden Euro in Europa
und mehr als 100 Milliarden US-Dollar Bond-Volumen
in den USA wurden im ersten Quartal im High-
Yield-Bereich emittiert, zählt Dealogic DCM Analytics.
Doch was passiert, wenn die Zinsen steigen, so
wie 2006 und 2007? Damals reagierten die Zentralbanken
mit höheren Zinsen auf den Konjunkturaufschwung
in Europa und den USA – sofort kamen die
Anleihenkurse unter Druck. Ideal wäre aus Investorensicht
deshalb eine Unternehmensanleihe, welche
nur die Bonität des Emittenten widerspiegelt und kein
Zinsänderungsrisiko trägt. Solch ein Papier würde wohl
auch bei steigenden Zinsen von einer anziehenden
Konjunktur profitieren. Schließlich sinkt tendenziell
das Ausfallrisiko, wenn sich für das emittierende Unternehmen
das wirtschaftliche Umfeld verbessert.
Attraktive Alternative. Zinsunabhängige Unternehmensanleihen
gibt es bislang eher selten. Doch es
existieren ähnliche Instrumente – etwa die iTraxx-
Total-Return-Indizes. Sie bilden unabhängig von der
allgemeinen Zinsentwicklung nur Veränderungen der
Unternehmensbonität ab. Im Unterschied zu Corporate-Bond-Indizes
zeigen nämlich die iTraxx-Indizes
nicht die Kurse von Unternehmensanleihen, sondern
die von Kreditausfallversicherungen (Credit Default
Swaps), bei denen ausschließlich die Unternehmensbonität
zählt. Gerade jetzt sind deshalb diese CDS-Indizes
und auf ihnen basierende ETFs für Anleger interessant.
Schließlich sind die Aussichten für die Weltwirtschaft
derzeit gar nicht so schlecht: Die Einkaufsmanager-
Indizes haben im ersten Quartal 2013 in den USA, Japan,
China und Deutschland deutlich zugelegt, meldet der
Indexprovider Markit. Teils liegt der Indikator sogar
schon wieder über der kritischen 50-Punkte-Schwelle.
Indexstände über dieser Marke weisen auf eine expandierende
Ökonomie hin.
Die Rendite einer Unternehmensanleihe wird von
zwei Faktoren beeinflusst, von der Veränderung der
Bonität (credit risk/yield) und der Veränderung des
Zinsniveaus (interest rate risk/yield). Wie hoch die
Rendite einer Unternehmensanleihe ausfällt, hängt
von der Restlaufzeit des Bonds ab und der grundsätzlich
gegenläufigen Entwicklung von Zinsen und Anleihenkursen.
Steigende Zinsen führen zu fallenden
Anleihenkursen. Typischerweise enthalten Unternehmensanleihen
eine Zinssensivität, die vergleichbar ist
mit einer Null-Kupon-Anleihe mit einer Restlaufzeit von
sechs Jahren.
Dagegen ist die Rendite eines iTraxx-Credit-Index vergleichbar
mit dem Bonitätsrisiko einer Unternehmensanleihe.
Die Zins-Sensivität ist dagegen gleichbedeutend mit
dem Geldmarktsatz. Das Risiko einer Kursveränderung
auf Grund eines geänderten Zinses ist nahe null. „Das
bedeutet, dass Anleger durch iTraxx-Kredit-Indizes ausschließlich
an der Veränderung der Unternehmensbonität,
gemessen an den relevanten CDS-Märkten, partizipieren.
Veränderungen der Kapitalmarktzinsen spielen so gut wie
keine Rolle“, versichert Simon Klein, Leiter ETF und ETC
Sales in Europa und Asien bei Deutsche Asset & Wealth
Management. In dieser Position ist er verantwortlich für
den Vertrieb der ETFs der Deutschen Bank, die unter der
Marke db x-trackers firmieren. db x-trackers und
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