Verantwortung für Europa wahrnehmen - Sachverständigenrat zur ...

102 Euro-Raum in der Krise
hoher Qualität verfügen. Der EZB sollte bei dieser Lösung die Option eingeräumt werden, die
von ihr erworbenen Anleihen zum Ankaufkurs bei der EFSF in EFSF-Anleihen einzutauschen.
Da die griechischen Banken mit über 40 Mrd Euro relativ hohe Bestände an griechischen
Staatsanleihen halten, hätte zusätzlich die Notwendigkeit einer Rekapitalisierung des
griechischen Bankensystems bestanden, die ebenfalls durch die EFSF erfolgen sollte.
166. Die auf dem Sondergipfel vom 21. Juli 2011 für Griechenland beschlossene Umschuldung
blieb weit hinter diesem Vorschlag zurück. Überwiegend sollten dabei die ausstehenden
Anleihen zum vollen Nennwert in neue Anleihen mit einer annähernd gleichen Verzinsung,
allerdings mit Laufzeiten von 15 bis 30 Jahren verlängert werden. Der vom Institute for International
Finance für dieses Umschuldungsmodell errechnete Barwertverlust der Investoren
von 21 vH ergibt sich daraus, dass für die von Griechenland zu leistenden Zinszahlungen ein
relativ hoher Diskontierungszins von 9 % unterstellt wurde. Die Entlastung für Griechenland
hätte sich dabei in engen Grenzen gehalten.
167. In Anbetracht der sich weiter verschlechternden Schuldensituation des Landes konnten
sich die Regierungen schließlich auf dem Gipfel vom 26. Oktober 2011 dazu durchringen,
einen tiefer gehenden Schuldenschnitt von nunmehr 50 vH auf den Nennwert der ausstehenden
Wertpapiere zu vereinbaren. Er soll dazu beitragen, dass es Griechenland ermöglicht
wird, die Schuldenstandsquote bis zum Jahr 2020 auf 120 vH abzusenken. Allerdings wird
dies nur möglich sein, wenn es dem Land gelingt, von 2014 bis 2020 einen Primärüberschuss
von durchschnittlich 4 ¼ vH zu erzielen. Dies ist, wie die Erfahrungen anderer Länder zeigen,
sehr ambitioniert, aber nicht unmöglich. Problematischer ist die hinter diesem Szenario stehende
Annahme, wonach das reale Wirtschaftswachstum in den Jahren 2013 und 2014 mit
einer durchschnittliche Rate von 1 ¼ vH wieder einsetzt und dann in der Phase von 2015
bis 2020 jahresdurchschnittlich 2 ⅔ vH erreichen wird. Zudem gehen die Berechnungen davon
aus, dass es bis zum Jahr 2020 möglich sein wird, Privatisierungserlöse in Höhe von
46 Mrd Euro zu erzielen.
168. Die Umschuldung der ausstehenden Anleihen des Privatsektors in Höhe von rund
200 Mrd Euro in langfristige neue Anleihen mit einem Nennwert von 100 Mrd Euro soll dadurch
attraktiv gemacht werden, dass diese mit einem Betrag von 30 Mrd Euro durch Nullkupon-Anleihen
besichert werden, die von der EFSF garantiert werden. Da diese verzinst werden,
wobei Griechenland für den Zinsendienst aufzukommen hat, steht am Ende der Laufzeit
ein Betrag in Höhe von 100 Mrd Euro zur Verfügung, der den Anleihegläubigern die Rückzahlung
sichert. Ob dies ausreicht, um eine hohe Beteiligung der Banken an dem als „freiwillig“
apostrophierten Schuldentausch zu erreichen, bleibt abzuwarten. Für Investoren, die griechische
Anleihen in den letzten Monaten zu Kursen um 50 vH oder darunter erworben haben,
ist die Offerte durchaus attraktiv, da sie auf jeden Fall eine Absicherung in Höhe von 30 vH
erhalten.
169. Da griechische Banken mit Beständen von rund 40 Mrd Euro die größten Verluste
durch den Schuldenschnitt erleiden werden, muss für sie ein Rekapitalisierungsbetrag bereitgestellt
werden. Zusammen mit einem Betrag von rund 80 Mrd Euro, der zur Finanzierung
Sachverständigenrat - Jahresgutachten 2011/12