Il - Maroc Hebdo International

BOURSE
Faut-il acheter les actions Auto Nejma ?
DIVERGENCES BOURSIéRES
Il fallait une premi re au Maroc. Les analystes ne pouvaient
sainement continuer ˆ tre toujours dÕaccord
ˆ propos des transactions boursi res. La rŽputation
de notre marchŽ boursier, m me encore va-
Pour un coup d’essai, ce
fut plutôt fort. Le
désaccord entre analystes
à propos de la recommandation
à associer au titre
Auto Nejma, s’est mué en
Par Kamal BENBRAHIM
une guerre d’études plus savantes
les unes que les autres,
où analyses et prévisions données
pour certitudes, ont fini
par émailler les cerveaux des
profanes que nous sommes.
Créée en 1963 à l’initiative
de la famille Hakam, Auto
Nejma est une société anonyme
au capital de 62 millions
de Dh (avant augmentation)
qui a l’exclusivité de
la distribution au Maroc des
marques Mercedes, Daewoo,
Ssang Yong et Samsung.
La société a lancé du 12
au 16 avril, une offre publique
de vente (OPV) portant sur
258.400 actions au prix unitaire
de 178 Dh ( 160 Dh pour
le personnel) dont 52.000 par
augmentation de capital.
Au moment où les analystes
de Casablanca Finance
Group (CFG) recommandent
de souscrire à l’offre publique
de vente (OPV) d’Auto
Nejma, se basant sur une
prospective des évolutions du
marché automobile, ceux de
Wafa Bourse, de CDMC et
d’ABN AMRO émettent une
opinion négative faisant ressortir
des craintes liées notamment
au risque juridique
de résiliation des contrats de
la société avec ses principaux
fournisseurs.
Pour CFG, le secteur automobile
et celui des pièces
détachées devraient profiter
d’une conjoncture particulièrement
favorable, marquée
par la commercialisation de la
voiture économique, la baisse
des droits de douane, l’octroi
de facilités de paiement à
la clientèle, en plus d’un souséquipement,
actuellement de
51 véhicules pour 1000 habitants.
Dans ce contexte, l’on prévoit,
au CFG, une progression
en unités de 20 à 25%
en rythme annuel au cours
des 5 prochaines années pour
les ventes des véhicules importés
neufs. Or, le positionnement
d’Auto Nejma sur le
segment du haut de gamme
avec la carte Mercedes est de
nature à lui garantir une croissance
soutenue du chiffre
d’affaires, ainsi que des
marges stables du fait du
nombre réduit d’opérateurs.
Certes, les spécialistes de
CFG évoquent le risque de
non intégration des véhicules
Daewoo dans le processus de
démantèlement douanier ou
celui de la perte pure et simple
de cette carte, mais ils prennent
en même temps en
considération les ventes de la
marque Chrysler qui devraient
au bout d’un ou de
deux exercices compenser
cette baisse.
Espoir
Optimistes, les analystes
de CFG font état d’une croissance
du chiffre d’affaires de
18% et d’une progression de
40% du résultat net en rythme
annuel entre 1998 et 2000,
du fait d’une baisse relative
des charges fixes et d’une diminution
des frais financiers.
Résultat, une décote de 18%
par rapport au marché et une
recommandation franche
pour l’achat du titre.
Chez Wafa Bourse on
n’est pas du tout de cet avis.
D’abord, l’objet principal de
cette opération, précise-t-on,
est de concourir au financement
de la réouverture de
l’ancien siège de Ba H’med
à Casablanca dont le montant
de l’investissement a été estimé
à 7,2 millions de Dh
pour l’année 1999. Les ressources
supplémentaire permettront,
selon la direction
générale d’Auto Nejma, de
saisir les opportunités qui se
présenteront à l’avenir.
Ensuite, Wafa Bourse
pointe une baisse depuis 1996
des parts de marché de la société
sur le segment du haut
de gamme, celui là même où
elle etait fortement positionnée
depuis sa création. Elle
s’y est même classée deuxième
en 1998 derrière Univers
Motors .
Même la stabilisation des
parts de marché enregistrée
entre 1997 et 1998, est imputée
à la percée exceptionnelle
des ventes des véhicules
Daewoo qui ont été multipliées
par trois en l’espace
gissant, en aurait pris un coup. Heureusement, lÕintroduction
en bourse de la prestigieuse maison Auto
Nejma, leur aura donnŽ lÕoccasion de nous Žviter cette
f‰cheuse tendance.
• La Bourse de Casablanca s’ouvre au secteur de l’automobile.
d’un an. Alors qu’en termes
de chiffre d’affaires, le segment
haut de gamme est passé
à 21% en 1998, contre
27% l’année précédente.
Même constat pour ce qui
est de la part de marché
d’Auto Nejma sur le moyen
de gamme qui a connu une
baisse importante. Une évolution
due à la régression des
ventes des véhicules Daewoo,
du fait de la vétusté des modèles
commercialisés, même
s’il faut prendre en compte
un net regain des ventes en
1998, la marque ayant lancé
de nouveaux modèles plus innovants
et mieux adaptés à la
demande sur le marché marocain.
Modèles
Autre point, au moment
où Auto Nejma semble se
transformer en un généraliste
de la distribution automobile,
avec 55% du chiffre d’affaires
réalisé dans le segment
du moyen de gamme, ses
ventes demeurent fortement
concentrées sur l’axe
Casablanca-Rabat qui représente
quelque 75% du
nombre de véhicules commercialisés.
Une situation expliquée
par la faible densité du réseau
commercial qui ne comprend
que 7 concessionnaires et une
trentaine de revendeurs de
pièces de rechange, alors que
la société Auto Hall, par
exemple, couvre 18 villes du
Royaume.
Il est ainsi reproché à Auto
Nejma d’être très faiblement
ancrée sur le marché, en comparaison
avec les autres distributeurs,
notamment
Sopriam, Renault, Auto Hall
et Toyota du Maroc.
La plus grande crainte des
analystes de Wafa Bourse
semble cependant tourner autour
de l’évolution du partenariat
d’Auto Nejma avec les
constructeurs.
La politique de partenariat
à long terme entre les
deux parties, ne saurait exclure
le risque juridique de
résiliation des contrats, soutient-on.
Se basant sur la cas
d’Univers Motors, par
exemple, qui a perdu la carte
BMW sans aucune indemnité
de résiliation, Wafa
Bourse prévient que la possibilité
de résiliation des
contrats de concession
d’Auto Nejma par l’Allemand
Mercedes ou le Coréen
Daewoo constitue un risque
juridique majeur " dont il
© Ph. MHI
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convient de mesurer les
conséquences possibles ".
Certes, le partenariat entre
Mercedes et Auto Nejma dure
depuis 30 années, mais les
analystes ne disposent d’aucune
information concernant
une protection juridique en
faveur d’Auto Nejma au cas
où ce contrat venait à être résilié
par le constructeur.
Encore une fois, le cas
d’Univers Motors fait office
de référence, puisqu’il a perdu
la carte BMW après 28
années de partenariat.
De plus, le contrat Auto
Nejma- Daewoo arrivera à
expiration le 31 décembre
prochain.
Or, l’installation au Maroc
d’une entité juridique propre
au groupe coréen exclut la
possibilité du renouvellement
de ce contrat sous sa forme
actuelle, sans compter l’éventualité
que le groupe coréen
décide d’assurer lui même la
distribution après installation
au Maroc.
Prime
Par ailleurs, Daewoo et
Samsung mènent ensemble
un projet de swap d’actifs, ce
qui pourrait se répercuter sur
la nature des rapports entre
Auto Nejma et Samsung,
étant donné les mouvements
de restructuration actuellement
en cours en Corée en
vue d’une plus grande spécialisation
des métiers.
Enfin, la comparaison des
ratios boursiers entre Auto
Nejma et Auto-Hall, seule société
du secteur cotée en bourse,
a mené les analystes de
Wafa Bourse à conclure à une
surévaluation d’Auto Nejma,
puisqu’au cours d’introduction
proposée, le titre Auto
Nejma se traite avec une prime
de 42% par rapport à la
seule société du secteur cotée
à la bourse de Casablanca,
alors que les performances
commerciale et financière
d’Auto-Hall sont nettement
supérieures. À la fin, fallaitil
ou non acheter les actions
Auto Nejma ? les investisseurs
ont avisé.
En attendant, une telle profusion
d’informations et
d’analyses ne pourrait que favoriser
le développement du
marché boursier national.❏
Maroc Hebdo International n¡ 369 - Du 23 au 29 avril 99