Les rapporten - NBIM

32
STATENS PENSJONSFOND UTLAND ÅRSRAPPORT 2010
Lanseringen i mai av nye låneordninger til europeiske
land med betalingsproblemer og bedre inntjeningstall
enn ventet i en rekke selskaper bidro til mindre uro i
aksjemarkedet i andre halvdel av 2010. VIX-indeksen
endte året ned 3,9 prosentpoeng på 17,8 prosent. Indeksen
iTraxx Europe sluttet året på 1,05 prosent, opp 0,3
prosentpoeng siden starten av 2010.
Fondets verdisvingninger
Finansdepartementet har satt grenser for hvor store avvik
fra referanseindeksene NBIM kan ta i forvaltningen av
fondet. En viktig grense er uttrykt ved begrepet forventet
relativ volatilitet, som legger en begrensning på hvor mye
fondets avkastning kan forventes å avvike fra avkastningen
til fondets referanseindekser. Den forventede relative
volatiliteten skulle i 2010 ikke overstige 1,5 prosentpoeng.
Fra 1. januar 2011 ble grensen endret til 1
prosentpoeng.
Ved utgangen av 2010 var fondets forventede relative
volatilitet 0,24 prosentpoeng, mot 0,27 prosentpoeng
ved starten av året. På sitt høyeste nivå, som var i mai,
var den på 0,6 prosentpoeng.
Forventet volatilitet, uttrykt ved det statistiske målet standardavvik,
bruker historisk prisutvikling for å anslå hvor
store svingninger vi kan vente i fondets årlige avkastning.
Fondets forventede volatilitet svingte mellom 6 prosent
og 9 prosent i 2010. Ved utgangen av året var den på
omtrent 7 prosent, eller om lag 200 milliarder kroner, som
var samme nivå som ved inngangen til året.
Faktoreksponering
NBIM måler også fondets eksponering mot ulike systematiske
risikofaktorer, som små selskaper, verdiselskaper
og obligasjoner med kredittpremie. Risikofaktorer er fellestrekk
som de fleste verdipapirer har i varierende grad,
og som bidrar til både risiko og avkastning på ulike investeringer.
Fondets eksponering mot slike faktorer kan analyseres
ved å sammenligne den relative avkastningen på
fondet med avkastningen på faktorene.
En analyse av faktoreksponeringen i 2010 indikerer blant
annet at fondets aksjeinvesteringer var mer eksponert
mot små selskaper enn referanseindeksen og mindre
eksponert mot selskaper i fremvoksende økonomier. Analysen
indikerer også at fondets renteinvesteringer var
mindre eksponert mot obligasjoner med lang løpetid og
noe mer eksponert mot obligasjoner med kredittpremie
enn referanseindeksen.
Resultatene fra slike statistiske analyser er usikre, og for
2010 gir analysen av hva som drev meravkastningen på
renteinvesteringene ingen god forklaring. NBIM bruker
flere supplerende innfallsvinkler for å analysere fondets
faktoreksponeringer.
For mer informasjon om fondets investeringsrisiko, se
note 12 i regnskapsrapporteringen.
Figur 8-4 Aksjebeholdningens faktoreksponeringer. Koeffisenter
Figur 8-4 Aksjebeholdningens faktoreksponeringer. Koeffisienter
0,06
0,04
0,02
0
-0,02
Markedet
Fremvoksende økonomier
Verdiselskaper
Små selskaper
0,06
0,04
0,02
-0,02
-0,04
-0,04
des.09 mar.10 jun.10 sep.10 des.10
Kilde: NBIM
Figur 8-5 Renteholdningens faktoreksponeringer. Koeffisienter
Figur 8-5 Rentebeholdningens faktoreksponeringer. Koeffisienter
0,04
0,03
0,02
0,01
0
-0,01
-0,02
-0,03
Terminpremie
-0,03
-0,04
Kredittpremie statsobligasjoner
Kredittpremie selskapsobligasjoner
-0,04
-0,05
-0,05
des.09 mar.10 jun.10 sep.10 des.10
Kilde: NBIM
0
0,04
0,03
0,02
0,01
0
-0,01
-0,02